每經(jīng)評論員  葉檀

　　今年以來發(fā)行的市值超過80億元的4只大盤股，全部在破發(fā)邊緣徘徊。

        這似乎給管理層所說的市場化發(fā)行可以消滅一級市場溢價增加了強有力的理由?？纯矗挥邪凑詹襟E逐漸發(fā)行，一二級市場差價縮小，打新者就會嘗到苦頭，股市一級市場的高額溢價也就不存在了。

        這個推斷剛好給我們的非市場化發(fā)行做了注腳。如果股市進行市場化發(fā)行，那么所謂的一級市場紅利就是無本之木，打新者與保薦商都會面臨上市公司破發(fā)風險，如此一來，投行與投資者對上市公司的鑒別能力才能水落石出。想想看，在目前行政主導的發(fā)行體制下，大盤股都面臨著破發(fā)的風險，一旦進行市場化發(fā)行，那破發(fā)的風險會有多高？

        一級市場是可以人為制造溢價的，即便目前四只大盤股面臨破發(fā)，仍然不足以說明一級市場不存在人為溢價。

        制造溢價的手段很簡單，就是在貨幣寬松時期有意減少發(fā)行量，造成市場恐慌性搶購，如此一來，所有的投資品不管是垃圾還是黃金都能發(fā)出黃金價。這些上市之初雄心萬丈、上市之后半死不活的大盤股，就是遇上了貨幣發(fā)行大量增加的好時候?，F(xiàn)在投資者耳熟能詳?shù)腗1、M2金叉，就是投資者常用的貨幣泡沫化指標，只要M1上升穿過M2，大部分投資者就會放心大膽地買入房產(chǎn)、股票等種種資產(chǎn)。

        德國股神安德烈·科斯托拉尼屢次提到過法郎危機，就是貨幣貶值預(yù)期下投資者的瘋狂舉動。1924年在銀行家的帶領(lǐng)下，整個歐洲投資者對巨額赤字、經(jīng)濟下行的法郎發(fā)起猛攻，從一戰(zhàn)前的5法郎兌1美元，下降到1926年的28法郎兌1美元。在貨幣購買力下降之時，除了做空法郎外，另一宗大投機就是將法郎兌現(xiàn)為一切商品，葡萄酒、豪車、瓷器等等，總而言之，人們不愿意握有現(xiàn)金。最終，紐約的摩根銀行為法蘭西銀行托了底，貸款1億美元，讓很多做空法郎的投資者傾家蕩產(chǎn)，這和中國香港1998年的金融戰(zhàn)爭有得一比。

        看看中國的地方債發(fā)行就可以看得出人為制造溢價的可能性。誰也不會認為，中國一些貧窮省份的地方債是高信用等級的資產(chǎn)，但票面利率只有1.6%到1.8%左右，就是人為制造的結(jié)果。

        為了應(yīng)對泛濫的流動性，監(jiān)管層加大了融資與再融資的審批速度。

        據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，前10個月A股的首發(fā)（IPO）融資規(guī)模為1118.23億元，再融資規(guī)模為1933億元。從IPO融資規(guī)?？矗衲昵?0個月的規(guī)模已經(jīng)超過2008年全年的規(guī)模，而再融資規(guī)模則暫時略遜于去年全年規(guī)模。值得注意的是，由于暫停發(fā)行新股，2008年8月底到2009年7月底之間A股市場沒有任何IPO融資行為。截至10月底，今年A股的IPO融資實際上只進行了2個月，IPO就超過了去年8個月之和，居全球首位。A股的再融資規(guī)模增長更為迅速。前10個月A股再融資規(guī)模達到1933億元，其中通過增發(fā)的再融資規(guī)模是1863.36億元，配股融資23.09億元，可轉(zhuǎn)債融資46.61億元。

        表面上看，A股市場的融資額很高，但硬幣的另一面是，中國貨幣發(fā)行量大增，下半年貨幣發(fā)行量下降但貨幣乘數(shù)上升，導致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行居高不下。

        原國家統(tǒng)計局局長李德水表示，三季度中國外匯儲備增加了1410億美元，而外貿(mào)順差加上FDI僅僅600億，還有810億美元跟外貿(mào)和外商直接投資毫無關(guān)系。他認為，“這810億是要由央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的，初步測算810億相當于增強貨幣供應(yīng)量27000億左右。而中國4到10月貸款才增長15500億，這些熱錢主要進入資產(chǎn)領(lǐng)域，必須警惕熱錢大量流入中國推高資產(chǎn)價格?！倍胄行虚L周小川在2009全球CEO年會上表示，如果利率尤其是存款利率壓得過低，就會減少金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟進行服務(wù)的壓力。

        股市連續(xù)上漲主要是資金。另一個數(shù)據(jù)可以顯示市場炒作之瘋狂，以小盤股為主的深證綜指挑戰(zhàn)1200點，并以連續(xù)14個交易日上漲創(chuàng)下新的連漲記錄。而創(chuàng)業(yè)板板塊則全面上漲，8月以來，小盤股跑贏大盤股27%！小盤股亂炒而大藍籌不動，只能說明市場進入博傻期，資金無法支撐大盤股向上，這也是大盤股準破發(fā)的一大原因。



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