每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　國資委副主任李偉先生公布了央企金融衍生品的交易調(diào)查結(jié)果。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，形成了114億元的浮動(dòng)凈虧損。相信這個(gè)數(shù)據(jù)是個(gè)極端保守的虧損數(shù)據(jù)。

        因?yàn)椴欢灰變?nèi)幕，也因?yàn)檫^于貪心，央企注定成為國際交易市場(chǎng)上被耍的猴。但筆者揣測(cè)有很大一部分屬于周瑜打黃蓋式的自愿型購買者。原因很簡(jiǎn)單，既然投資風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，自己只要一句“不懂行”就能推卸責(zé)任，其中說不定還有抽傭等好處，那又何必在風(fēng)險(xiǎn)防范上大費(fèi)周章呢？

        上世紀(jì)80年代，華爾街創(chuàng)造出一種高等級(jí)主權(quán)債券，就是通過設(shè)立在太平洋等小島上的特殊項(xiàng)目公司，將高風(fēng)險(xiǎn)國家的國債撒上美國利率的蜜糖，包裝成高等級(jí)國債向外推銷。是誰買得最多？日本金融機(jī)構(gòu)成為主要的購買者。不僅因?yàn)槿毡井?dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備與存款多，銀行實(shí)在有錢，還因?yàn)檫@些國債產(chǎn)品在短期內(nèi)能夠讓金融機(jī)構(gòu)的報(bào)表顯得十分漂亮，兩三年內(nèi)可以忽悠投資者繼續(xù)給銀行投資。這就叫一個(gè)愿打一個(gè)愿挨，華爾街與日本銀行都過了幾年好年景，日本金融機(jī)構(gòu)沒落后，華爾街投行開始忽悠其他高儲(chǔ)蓄率國家，反正這些國家有國內(nèi)存款托底。

        金融衍生品的投資鐵律是不懂不簽。央企簽訂的合約十分復(fù)雜，從披露的情況看，涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等各個(gè)品種。有26家央企是自行在境外從事場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，且大都與交易對(duì)手私下簽訂的是“一對(duì)一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險(xiǎn)大、透明度不夠。為了省去一些費(fèi)用，為了繞開監(jiān)管，不懂金融衍生產(chǎn)品的央企不得不選擇場(chǎng)外交易，游離于交易所的監(jiān)管之外。

        央企半吊子的投資公司顯然難以與國際上“老奸巨猾”的投行相抗衡。以航空公司的燃料油套保為例，東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6~8月國際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)時(shí)，與高盛、美林、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買入看漲期權(quán)同時(shí)賣出看跌期權(quán)。這種燃油套保的特性可以用一句話概括，就是風(fēng)險(xiǎn)不封頂，收益有封頂。這哪里是鎖定風(fēng)險(xiǎn)，分明是把自己放在了火上烤。

        在央企購買金融衍生品時(shí)，國內(nèi)無知的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了“狗腿子”的角色。據(jù)披露，有8家企業(yè)集團(tuán)通過工、農(nóng)、中、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根士丹利、美林、花旗等境外投行設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)極其復(fù)雜，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行市值估算。如某集團(tuán)在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品?？峙聡鴥?nèi)的金融機(jī)構(gòu)自己都搞不懂，就敢賣給同城兄弟。

        鑒于各種原因，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一向沒有設(shè)計(jì)國際產(chǎn)品的能力，說白了就是只能給國際金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品充當(dāng)二傳手。以我國的QDII為例，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的境外理財(cái)產(chǎn)品大多是銷售國外銀行設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品，最好的不過是加上一點(diǎn)自制的糖漿，收取一些分成費(fèi)用，大多數(shù)產(chǎn)品的終端設(shè)計(jì)者仍是那幾個(gè)國際知名投行。到市場(chǎng)震蕩期，QDII產(chǎn)品的購買者大叫其苦，到現(xiàn)在官司都未了結(jié)。為了區(qū)區(qū)幾個(gè)費(fèi)用，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)把高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品賣給了央企，實(shí)在是不智之極。

        為了控制金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)，我建議央企停止金融衍生品交易，直接變?yōu)楹Ｍ獾馁Y產(chǎn)，或者購買最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由國人制定。

        有人為金融衍生品正名，認(rèn)為央企不是投機(jī)是套保，或者說要加強(qiáng)對(duì)央企的監(jiān)管。這些建議都是沒頭沒腦的不靠譜建議，請(qǐng)問根據(jù)2001年生效的  《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的31家企業(yè)從事境外期貨交易的公司就沒有虧損嗎？別忘了五礦與國儲(chǔ)銅事件。如果套期交易都要由國資委批準(zhǔn)，在瞬息萬變的金融市場(chǎng)，幾個(gè)月下來黃花菜都涼了。筆者曾經(jīng)詢問資深期貨界人士，他們認(rèn)為國航與東航做套保就是根據(jù)保證金數(shù)量做正反手，是國內(nèi)通行的玩法，只能說央企不懂國外市場(chǎng)，而一些央企是想憑借其在國內(nèi)市場(chǎng)商品的壟斷地位，在國內(nèi)外期貨市場(chǎng)博取差價(jià)，國儲(chǔ)銅事件就有此嫌疑。在此情況下，損國內(nèi)投資者肥了自己就是共同的選擇。

        可見，某些央企與金融機(jī)構(gòu)在這一點(diǎn)并無本質(zhì)不同，內(nèi)戰(zhàn)內(nèi)行，外戰(zhàn)外行，損內(nèi)肥己。



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