韓志國（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        歷盡磨難的中國股市，又開始了異常漫長的和難以忍受的熊市歷程。

這輪熊市是2008年的延續(xù)自從中國股市在機(jī)構(gòu)的全面看好聲中迭創(chuàng)新低以來，市場與投資者就天天盼著股市轉(zhuǎn)折，然而與投資者的預(yù)期正好相反，市場的轉(zhuǎn)折不但沒有如約而至，卻反而在熊市的道路上越走越遠(yuǎn)。今年以來，市場的最大跌幅已達(dá)987.74點(diǎn)，幅度為29.85%，市場與投資者都蒙受了巨大的財(cái)產(chǎn)損失。

        從去年年底開始，我就反復(fù)指出，中國股市已進(jìn)入一輪長期熊市，市場沒有上漲空間卻有巨大的下跌空間。我之所以做出這樣的判斷，主要是由于三個(gè)方面原因：一是這一輪的熊市之所以是一輪長期熊市，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾全面爆發(fā)。股市下跌固然與股指期貨的推出有一定關(guān)聯(lián)，但即使沒有股指期貨，股市照樣會走熊市行情。二是今年以來的熊市并不是一輪新的熊市，而是2008年熊市的延續(xù)和繼續(xù)。在2008年，為了實(shí)現(xiàn)保8的目標(biāo)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于零下20度的情況下，虛擬經(jīng)濟(jì)的溫度卻被人為地調(diào)到了零上20度，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了極為怪異的上漲。今年的市場走勢，實(shí)際上就是市場與投資者對去年救市政策的  “用腳投票”，是市場自身在糾去年政策失誤的偏。三是美國次貸危機(jī)與歐債危機(jī)重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，不要說歐債危機(jī)還在演繹之中，即使危機(jī)已經(jīng)解決，那么熨平全球經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷也需要相當(dāng)長的時(shí)間。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功是首要條件

        股市的魅力和魔力在于它的有漲有跌，既然市場現(xiàn)在已經(jīng)深陷熊市，那就意味著牛市早晚要來。那么，在什么樣的情況下股市會迎來反轉(zhuǎn)進(jìn)而會進(jìn)入新一輪牛市呢？根據(jù)我的分析和判斷，主要需要六個(gè)方面的基本條件。

        第一個(gè)條件是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初見端倪。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的快速發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)走到了十字路口上。

        從發(fā)展的驅(qū)動力來看，驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大紅利都正在呈現(xiàn)出弱化的趨勢。人口紅利還在，但已不會持續(xù)太久，“劉易斯拐點(diǎn)”的出現(xiàn)使得中國經(jīng)濟(jì)的最大優(yōu)勢——成本優(yōu)勢正在逐步消失；土地紅利還在發(fā)揮作用，但土地財(cái)政所導(dǎo)致的高房價(jià)已經(jīng)成為千夫所指，土地紅利對中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動作用也已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的弱化趨勢；中國入世所帶來的外貿(mào)紅利給中國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大利益，但隨著國際貿(mào)易環(huán)境的顯著惡化，外貿(mào)紅利對中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動作用正在逐步削減。

        從發(fā)展的制約力來看，中國經(jīng)濟(jì)在發(fā)展中已經(jīng)明顯地遇到了四大瓶頸：一是體制瓶頸。市場體系的不健全與市場競爭的不充分使得中國經(jīng)濟(jì)缺乏優(yōu)勝劣汰的自調(diào)節(jié)機(jī)制，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無法在市場的競爭中完成升級換代，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和新興產(chǎn)業(yè)群也不能在這種競爭中脫穎而出，從而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展引領(lǐng)方向與趨勢。二是發(fā)展瓶頸?？客顿Y拉動的發(fā)展模式在中國已經(jīng)走到了盡頭，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須轉(zhuǎn)向以需求為導(dǎo)向的新發(fā)展方式與增長模式。三是環(huán)境瓶頸?？繝奚h(huán)境來保經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果是環(huán)境友好型社會離我們越來越遠(yuǎn)，解決環(huán)境問題已經(jīng)成了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)必要前提。四是資源瓶頸。靠掠奪資源來實(shí)現(xiàn)發(fā)展的路子已經(jīng)山窮水盡。

        所以，中國經(jīng)濟(jì)都必須進(jìn)行全面轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)是培育市場環(huán)境與市場機(jī)制，讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長從以重復(fù)建設(shè)、盲目擴(kuò)張的投資拉動型模式，逐步向市場導(dǎo)向型與需求導(dǎo)向型方式轉(zhuǎn)變。這將是一個(gè)漫長與艱難的過程，一旦這種轉(zhuǎn)型初見端倪或取得明顯進(jìn)展，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就將曙光初現(xiàn)，中國股市也就離轉(zhuǎn)折為期不遠(yuǎn)了。

貨幣政策必須轉(zhuǎn)向

        第二個(gè)條件是國際股市基本穩(wěn)定。國際股市要實(shí)現(xiàn)基本穩(wěn)定，一個(gè)必要的前提是歐債危機(jī)要得到基本題解決，并且在其他地區(qū)不再爆發(fā)危機(jī)。如果美元從弱勢轉(zhuǎn)成強(qiáng)勢，那對全球經(jīng)濟(jì)將最為有利。美元成為強(qiáng)勢美元，意味著大宗商品價(jià)格會出現(xiàn)全面回落，資源為王的理念將為現(xiàn)金為王的理念所取代，這將有利于緩解全球的通脹壓力。美元走強(qiáng)還會導(dǎo)致全球資金向美國轉(zhuǎn)移，美國經(jīng)濟(jì)與美國股市將很可能一枝獨(dú)秀，這也有利于減緩人民幣升值的壓力，并會穩(wěn)定全球金融市場。美元走強(qiáng)還將使美國的2.5萬億美元的對外負(fù)債打折，這將大大減緩美國的償債壓力。如果出現(xiàn)強(qiáng)勢美元的格局，那么中國的對外貿(mào)易環(huán)境就會在一定程度上有所改善，再加上中國外匯儲備中的巨額美元資產(chǎn)，這都會給中國股市帶來相對積極的正面影響。

        第三個(gè)條件是貨幣政策必須轉(zhuǎn)向。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)已經(jīng)提出超過半年時(shí)間，但這種轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在還沒有真正展開，一個(gè)重要的原因是目前的流動性過于泛濫。貨幣政策的全面收緊是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真正開始的主要標(biāo)志。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的另一個(gè)前提是高房價(jià)的理性回歸，沒有這種回歸，社會上的大多數(shù)人買不起房，就很難促進(jìn)人們放心消費(fèi)，需求拉動型經(jīng)濟(jì)的形成也只能是一種幻想。貨幣政策的收緊是一個(gè)必要和必然的過程，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型取得成效、貨幣政策再一次轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)候，股市轉(zhuǎn)折的預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化就可能開始進(jìn)行了。因此，股市要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一定會經(jīng)歷一個(gè)貨幣政策由收緊再到寬松的過程，而這樣的先緊后松將對股市形成更大的刺激，其轉(zhuǎn)折的力度與強(qiáng)度也都將大大超過以往。

        第四個(gè)條件是通脹必須得到有效控制。通脹無牛市，特別是在嚴(yán)重的通脹形勢下，股市要實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)是不可能的。這就要求在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，必須準(zhǔn)確把握貨幣政策的方向與力度，而且還要認(rèn)真處理好經(jīng)濟(jì)增長與控制通脹的關(guān)系，更不能出現(xiàn)通縮或“滯脹”的局面，否則不但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會遇到重大阻隔，股市轉(zhuǎn)折也會遇到嚴(yán)重障礙。

股市必須調(diào)整到位

        第五個(gè)條件是股市必須調(diào)整到位?，F(xiàn)在，上海股市的估值雖然已不算高，但如果把上市公司的盈利預(yù)期考慮進(jìn)去，那么這種估值也不算低。去年年底，國內(nèi)主要機(jī)構(gòu)對今年的股市走勢之所以會做出如此嚴(yán)重的錯(cuò)誤判斷，一個(gè)重要原因是對上市公司業(yè)績的變動趨勢在判斷上出現(xiàn)了問題。在股市迭創(chuàng)新低并進(jìn)入熊市后，這些機(jī)構(gòu)又紛紛調(diào)整對上市公司的盈利預(yù)測，把今年的業(yè)績增長從原來的25%下調(diào)到15%。股市的運(yùn)行趨勢要求投資者對上市公司的業(yè)績變動趨勢有一個(gè)相對準(zhǔn)確的把握，沒有這個(gè)基本的前提，所做出的預(yù)測或許就是有意誤導(dǎo)。在我看來，這一輪的股市調(diào)整將會使中國股市的估值不斷走低并處于全球主要股市的末端，指數(shù)的絕對值也會處于歷史低位，當(dāng)股市成為絕對的價(jià)值洼地時(shí)，市場就離轉(zhuǎn)折的到來為期不遠(yuǎn)了。同時(shí)，股市轉(zhuǎn)折在估值上還有一個(gè)必要前提，那就是主要行業(yè)中的龍頭企業(yè)，從發(fā)展的下行周期重新步入上升周期，而現(xiàn)在的銀行、鋼鐵、建材、有色和其他資源類行業(yè)與企業(yè)，都已經(jīng)走完了一個(gè)完整的上行周期并且都在步入下行周期。在這樣的背景下，股市估值過低的判斷就很難成立，特別是在創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的估值都還懸在天上的時(shí)候，這種判斷就更沒有客觀依據(jù)。

        第六個(gè)條件是股市出現(xiàn)重大制度創(chuàng)新。中國經(jīng)濟(jì)在某些方面或領(lǐng)域出現(xiàn)了重大的技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而為中國股市注入了前所未有的能量、動力、想象力，那就會引發(fā)股市出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，并且使得這種轉(zhuǎn)折具有前所未有的爆發(fā)力和推動力。

        上述六個(gè)方面的條件，核心是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但其他幾個(gè)方面也可能帶來市場格局的重大變化。因此，我們既要對這一輪的熊市有充分的思想準(zhǔn)備和制度準(zhǔn)備，又要根據(jù)不斷變化的形勢對股市的趨勢判斷做出調(diào)整，盲目的自信與過于的悲觀都不利于市場的發(fā)展與投資的選擇。就股市自身的發(fā)展來說，最重要的是要完善制度和創(chuàng)新機(jī)制，危機(jī)往往是制度創(chuàng)新的良機(jī)，也是市場走出困境的契機(jī)。體現(xiàn)在股市政策上，就是要變消極的股市政策為積極的股市政策，變危機(jī)型的股市政策為發(fā)展型的股市政策，變過度“圈錢”的股市政策為以資源配置為主的股市政策。股市政策的這些重大調(diào)整，既是應(yīng)對未來市場格局演變的需要，也是市場長遠(yuǎn)發(fā)展不可或缺的條件，在這方面，需要整個(gè)市場與管理者的更大魄力與積極努力。

■第一個(gè)條件是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初見端倪

■第二個(gè)條件是國際股市基本穩(wěn)定

■第三個(gè)條件是貨幣政策必須轉(zhuǎn)向

■第四個(gè)條件是通脹必須得到控制

■第五個(gè)條件是股市必須調(diào)整到位

■第六個(gè)條件是股市制度重大創(chuàng)新



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