每經(jīng)評論員  葉檀

        周小川先生再次提出利率市場化的發(fā)展方向。在利率市場化之前，首先要取消銀行盈利靠利差的壟斷行為，否則，一旦利率市場化，中國的利率控制權(quán)就會旁落。

        9月9日，中國央行行長周小川在“牛津財經(jīng)論壇”時演講時指出，央行需要對金融機構(gòu)提供激勵機制，具體工具方面，僅用政策性利率可能不夠，適當管理利差有利于調(diào)動銀行服務實體經(jīng)濟的積極性。

        中國的銀行業(yè)是在審批保護下的特權(quán)階層，尤其是掌握了大部分市場資源的大型銀行：政策性利差是政府給銀行發(fā)放的紅包，加上資本金下降有證券市場支撐，中間業(yè)務收入下降可以串通起來收取“買路錢”，一系列特權(quán)讓銀行從根本上失去了進取的動力。中行600億A+H配股獲銀監(jiān)會認可，可以為中國銀行業(yè)的特權(quán)作個注腳。

        中國金融業(yè)的改革已經(jīng)走向深入，匯率與基礎貨幣發(fā)行體制全都進行了微調(diào)，但銀行的主要收入來源仍然靠政策賜予，說明中國的利率仍然是保護之下的壟斷價。

        銀行業(yè)所受到優(yōu)待使銀行成為溫室寶貝，無法適應國際競爭。一旦利率放開，誰是債券市場的交易大鱷誰就能成為利率的制定者。從債券市場的參與程度來看，外資行可能獲得利率的定價權(quán)。

        目前影響我國利率有三條市場途徑：上海銀行間債券市場，其利率由銀行報價決定，對于資金的松緊、利率高低有重要影響。但我國銀行間債券市場受到各種因素影響，尚未成為市場利率的基石。市場追逐一年期的央票發(fā)行利率，視作央行利率信號的試金石。一年期央票發(fā)行利率未必可靠，尤其在銀行關(guān)注類貸款上升、宏觀經(jīng)濟陰晴不定的情況下，利率會被人為控制在低位。最市場化的利率是民間借貸利率，這是最敏感的市場指標，只要央行收緊資金，民間借貸利率就應聲向上，反之亦然。人們關(guān)注中國人民銀行溫州市中心支行，有著充分的市場理由。

        我國利率要走向市場化，必然通過債券市場進行間接調(diào)控，債券市場收益率曲線是金融衍生產(chǎn)品、是市場利率的基石。

        在人民幣國際化的大背景下，人民幣債券成為投資市場重頭戲，也是外資行最可能突破的市場。5月20日，首只外資法人銀行三菱東京日聯(lián)銀行（中國）有限公司發(fā)行的人民幣金融債券在銀行間債券市場順利登陸，發(fā)行金額10億元，期限兩年，發(fā)行利率為3個月Shibor加48個基點。今年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首宗企業(yè)人民幣債券，8月全球連鎖快餐巨頭在香港發(fā)行2億元人民幣債券，是首宗外資跨國企業(yè)在港發(fā)行的人民幣債券。另據(jù)報道，亞洲開發(fā)銀行及世界銀行旗下的國際金融公司有意在港發(fā)行人民幣債券。由于債息低廉，吸引了許多企業(yè)表示要到香港發(fā)行債券，而被堵在門外的個人投資者也表示出很大的興趣。

        2008年底，監(jiān)管機構(gòu)允許外資法人銀行在銀行間市場交易并承銷非金融企業(yè)債券融資工具，包括短期融資券和中期票據(jù)等。而今年8月有消息傳出，在華外資法人銀行有望從事銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具的承銷業(yè)務。此前，外商獨資銀行、中外合資銀行目前可在銀行間市場投資國債、央票、金融債、短融券、中期票據(jù)及某些衍生金融產(chǎn)品，但不能從事企業(yè)債券承銷業(yè)務。只有匯豐控股、摩根大通和渣打銀行三家外資行具有財政部國債承銷團成員資格。渣打銀行（中國）、摩根大通（中國）和花旗銀行（中國）則擁有內(nèi)地銀行間債券市場做市商資格。

        由于受到約束，外資行的債券交易絕對量的市場份額還不足為道。中國銀監(jiān)會年報顯示，截至2009年末，資產(chǎn)總規(guī)模也僅為1.35萬億元人民幣，占全國銀行業(yè)資產(chǎn)總額的1.71%。至今年7月末，外資銀行債券托管余額僅為1802.04億元，不到全國金融機構(gòu)債券托管總量的1%。

        但外資行的交易水平一流、活躍程度一流、現(xiàn)券買賣總額占全國銀行間債市現(xiàn)券交易總量的幣種，已經(jīng)從2004年1%左右升至當前的近10%?，F(xiàn)券交易之年的利率互換交易量差不多能占到整個中國市場的一半。

        據(jù)報道，論債券交易水平，外資第一，市場化的股份制銀行第二，而大型銀行處在末座。市場是公平的，誰擁有的政策紅利越多，市場給予的就越少。但大型銀行在債市的表現(xiàn)，顯示他們無法承擔起利率市場化的重任，靠他們參與國際競爭，黃花菜都涼了。



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