劉煜輝（社科院金融專家）

        在中國(guó)，大家熱衷于分析加息的幾率。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布日臨近時(shí)，各路分析師就開始參與其中，以證明其先見之明。

        如果加息僅僅是決策者平抑社會(huì)壓力的一個(gè)手段，那么，加息就只是一個(gè)猜謎游戲。連續(xù)加息毫無(wú)疑問(wèn)能將人民幣資產(chǎn)泡沫刺破。要使房?jī)r(jià)跌下來(lái)，其實(shí)就存乎決策者的一念之間。很多事情就這么簡(jiǎn)單，不然全社會(huì)的投機(jī)者為什么都伸著脖子在看，等著所謂最后的靴子落地。

        大家最怕的，往往就是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。決策者沒(méi)想好的是，泡沫刺破后，一系列麻煩事如何收拾，所以沒(méi)有下定決心。現(xiàn)在，投機(jī)者和決策者在進(jìn)行心理博弈。

        過(guò)去8年，中國(guó)的貨幣量漲了4倍，高估的土地和房地產(chǎn)像海綿一樣吸著溢出的貨幣量。這期間美國(guó)的貨幣量才增加了多少？而人民幣對(duì)美元已升值了20%?，F(xiàn)在海綿已經(jīng)飽和，一旦往外瀉水（資產(chǎn)價(jià)格下行），人民幣貶值將不可避免。

        人民幣何時(shí)現(xiàn)貶值趨勢(shì)呢？只要兩類情況發(fā)生就行。一是中國(guó)立即放開資本項(xiàng)管制。我前段時(shí)間去香港，在麥當(dāng)勞買一個(gè)漢堡套餐花22個(gè)港幣，同樣的套餐在內(nèi)地要花25.50元人民幣，人民幣的實(shí)際購(gòu)買力已經(jīng)折了20％以上。拜賜于人民幣的非自由兌換和資本項(xiàng)管制，才托著目前這個(gè)名義價(jià)格。如果現(xiàn)在宣布放開國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)人民幣換成外幣去海外投資的限制，誰(shuí)會(huì)花倫敦金融城周邊高級(jí)公寓的價(jià)格買下北京四環(huán)的普通商品住宅呢？我相信大家會(huì)作出理性的選擇。

        二是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)主動(dòng)有效減速，或者說(shuō)是去掉實(shí)際匯率升值的  “勢(shì)”。因?yàn)槿嗣駧艃?nèi)在升值的壓力本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)的超高速增長(zhǎng)，而減速意味著信貸要嚴(yán)格緊縮，長(zhǎng)期利率要上抬以抑制投資沖動(dòng)，要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛。

        顯然，我們難以主動(dòng)做出以上的決斷。然而，今天的海綿已經(jīng)飽和，不但不再吸水，還可能對(duì)外滲水沖擊物價(jià)，這便是當(dāng)下的通脹。我想，決策者不可能不明白其中的邏輯。他們已著手開始修正過(guò)往極寬的貨幣條件，回歸穩(wěn)健，但還是要防止出現(xiàn)泡沫的剛性破裂。中央選擇的是“做實(shí)泡沫”的思路，提出了“穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策”的搭配。

        “穩(wěn)健”意味著2003年以來(lái)的貨幣口徑“寬嚴(yán)”尺度的不會(huì)逆轉(zhuǎn)。簡(jiǎn)單說(shuō)，未來(lái)的貨幣條件要能維系當(dāng)前中國(guó)的金融深化水平（人民幣資產(chǎn)的估值水平）。財(cái)政政策屬于供給療法的主要著力點(diǎn)：通過(guò)在民生方向擴(kuò)張供給，如大力推進(jìn)公屋建設(shè)計(jì)劃，大力推進(jìn)醫(yī)療、教育、社保等民生建設(shè)，來(lái)消除家庭的不安全感，提升他們的實(shí)際支付能力和收入，實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大消費(fèi)的能力；通過(guò)減稅和減費(fèi)，推動(dòng)私人部門和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)；通過(guò)對(duì)中低收入者發(fā)放生活補(bǔ)貼，來(lái)增強(qiáng)其忍耐通脹的能力。

        這是一條前人沒(méi)有嘗試過(guò)的路徑，我不知道中國(guó)會(huì)不會(huì)成功。當(dāng)年的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克是大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個(gè)小型衰退，然后才有里根總統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效。

        祝中國(guó)好運(yùn)。



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