每經(jīng)記者  印崢嶸  賀麒麟  發(fā)自上海

金價高處不勝寒  2012年才見頂？

        國際知名投行高盛分析認為，2011年金價將持續(xù)上漲，在2011年底前有望漲至1690美元/盎司。

2011年金市將繼續(xù)給力

        高盛認為，雖然美聯(lián)儲重啟量化寬松政策后美國實際利率水平出乎意料地上升，但美國10年期TIPS（抗通脹國債）收益率接近100個點，仍舊處于低值?！霸谏鲜鏊?，COMEX期貨的黃金投機持倉凈多頭將會上升至近300萬盎司，但近期卻在減少。因此黃金市場被低估，預計凈多頭持倉將在2011年繼續(xù)上升并推動金價走高?！备呤⒎治鲋赋觥?br/>
        根據(jù)高盛的預測，金價在3月、6月和12月之后，目標價分別是1480美元/盎司、1565美元/盎司和1690美元/盎司，2011年全年的均價約1575美元/盎司。

        高盛預計，美國實際利率將在2011年1季度保持低位，并推動金價繼續(xù)走高。高盛的宏觀策略分析師認為，在美聯(lián)儲保持低利率政策影響下，美國10年期國債收益率將徘徊于2.5%至3%區(qū)間。

        美銀美林則在2008年10月就開始首次提出，黃金在2010年末的目標價位將上升至1500美元/盎司上方，近期該行仍保持上述預期。

        美銀美林大宗商品部門分析人士指出，避險情緒、市場的貨幣投放量以及大宗商品價格是左右金價的三大因素。總結起來，黃金有時是一個貨幣，有時更多體現(xiàn)為商品屬性，有時又作為一種保值儲備而存在。

        上述人士指出，金融危機后，黃金的價格曾經(jīng)歷過三波大幅上漲，一次是2007年8月信貸危機爆發(fā)時，金價從650美元/盎司漲至950美元/盎司；第二波始于2008年末，在美元走軟、全球貨幣泛濫導致的貶值風險下，國際金價攀升至1200美元/盎司上方；第三波也即最后一波，伴隨著經(jīng)濟復蘇帶來的能源和大宗商品的上漲，金價將最終有望攀升至1500美元/盎司。

供需矛盾進一步擴大提振金價

        美銀美林最新研究結果顯示，黃金的產(chǎn)量年內呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，每年一季度黃金供應量銳減時期，往往對應的是黃金價格上漲。

        世界黃金協(xié)會的公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人類有史以來，到目前開采的黃金總量大概是16.5萬噸，以目前1370美元/盎司計算，價值800多億美元，每年以不到2%的速度增加。

        在上述開采的黃金中，60%多以一般性商品狀態(tài)存在，比如存在于首飾制品、歷史文物、電子化學等工業(yè)類產(chǎn)品中。40%不到存在于世界金融流通領域，其中18%即3萬噸左右為各國央行的黃金儲備，16%為個人投資，約2.7萬噸，因此真正流通的僅幾千噸而已。

        另有數(shù)據(jù)顯示，決定期貨定價權的COMEX期金在2010年一季度因交投活躍，涉及實物交割的合約大大增加，曾被質疑COMEX的倉庫里黃金供應也短缺。

        事實上，交易所的公開數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度COMEX的注冊庫存和合規(guī)格庫存開始增加，分別從283萬盎司增加到294萬盎司，從571萬盎司增加到594萬盎司。

        即使這樣，2010年一季度達到歷史峰值的COMEX庫存，也僅占多頭頭寸的38%，黃金的稀缺性可見一斑。

        值得注意的是，根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，2009年全球黃金總需求3474噸，對應總供給4021噸，預計2010年黃金總需求4085噸，供給4335噸，顯示目前市場上的黃金正出現(xiàn)過剩，與金價實際走勢相矛盾。

        對此，美銀美林解讀認為，實物金的定價權目前被倫敦市場掌握，而倫敦金巨大的場外交易規(guī)模很難統(tǒng)計，因此不能純粹從世界黃金協(xié)會提供的供需表中簡單地得出黃金的供求關系，而要看什么動力和多強的動力在推動市場買入黃金。

央行購金熱情將支撐金市需求

        自2009年三季度，全球各國央行從黃金凈賣方轉為凈買方，2010年各國央行加入黃金大規(guī)模競購行列，這使得黃金供應再度趨緊，也給黃金投資者帶來強烈的心理暗示。

        世界黃金協(xié)會2010年8月底發(fā)布的報告顯示，今年第二季度，全球黃金需求總量較去年同期增加36%，達到1050噸。其中備受矚目的因素是歐央行不愿意繼續(xù)減持黃金，而新興市場央行購買黃金。

        公開數(shù)據(jù)顯示，IMF委托在場外市場拋售的400噸黃金已經(jīng)被新興市場國家收入囊中，新興市場儲備黃金的強烈意愿凸顯。

        相比之下，過去20年間，各國央行紛紛大規(guī)模售出黃金儲備，買入可帶來穩(wěn)定回報的主權債務。

        申銀萬國期貨（香港）聯(lián)席董事張敏杰認為，在目前發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇乏力的情況下，黃金以其穩(wěn)定的保值功能重新贏得各國央行青睞。

        美銀美林分析指出，美國量化寬松的貨幣政策實際上構成了其他國家的貨幣貶值，為了保值和建立長遠的貨幣流通，未來購買黃金的動力中很多因素來源于新興國家央行。

        美銀美林同時稱，新興國家和發(fā)展中國家的黃金儲備不到外匯儲備的2%，遠低于許多發(fā)達國家。如果金磚四國單獨地去增加黃金在其外匯儲備中的比率，從2.4%升至5%，他們可能就將用完全球全年的礦產(chǎn)量，這將明顯提升金價。

        據(jù)美銀美林的分析，增加黃金儲備可以增加外匯儲備價值，達到更有效的風險收益比。“黃金在過去十年獨立表現(xiàn)，使得配置8％～20%的黃金在儲備組合中可以降低本幣的波動率?！?br/>
        美銀美林更堅定地指出，黃金市場有一個顯著“先發(fā)優(yōu)勢”，隨著主權債務違約風險不斷上升，資金流入黃金市場，美銀美林認為新興國家央行不會因為更高的價格而停止購買黃金。

金價何時到頂判斷出現(xiàn)分歧

        雖然機構對金價2011年普遍看多，但金價何時見頂，以及2011年后的市場，《每日經(jīng)濟新聞》調查發(fā)現(xiàn)，機構的看法出現(xiàn)分歧。

        “雖然當前的黃金價格可以繼續(xù)投資，但是不適合長期的投資?！备呤⒋笞谏唐凡块T分析人士指出，“謹慎的黃金投資者應該為金價在2012年達到頂峰做心里準備?！?br/>
        根據(jù)高盛的預測，金價在2012年將達到1700美元/盎司，隨著美國實際利率在2011年開始回升，金價將開始走低，在當前的美元價格下，金價將回歸至450美元/盎司。

        高盛的經(jīng)濟學家認為，隨著美國強勁的國內需求在美國財政政策刺激下走好，美國經(jīng)濟將在2011年中期走高，2011年增長接近2.7%，2012年將達到3.6%以上。

        “這將導致美國實際利率水平2011年逐步上升，2012年有望升至3.75%。在美國實際利率周期要逆轉的環(huán)境下，金價將在2012年見頂?！?br/>
        高盛還表達了對金價波動周期的看法，“金價波動周期逆轉將類似于1980年末，不過其波動率將不及之前水平。當時美聯(lián)儲主席沃爾克宣布將遏制通脹，美國實際利率開始上升；而2012年實際利率上升起因于美國量化寬松貨幣政策逐漸結束以及美國經(jīng)濟復蘇?！?br/>
        高盛認為，美國實際利率不大可能在2011年上升，同樣也不大可能發(fā)生在2012年。因巨大的產(chǎn)出缺口、高失業(yè)率和穩(wěn)定及長期的通脹預期，屆時美國的通脹水平將低于美國目標利率2%。

利率品種“春種秋收”下半年債市或現(xiàn)系統(tǒng)性機會

每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        “未來出現(xiàn)惡性通脹的可能性不大，但是中度的通脹還會繼續(xù)?！鄙虾Ｉ缈圃航?jīng)濟景氣研究室主任劉煌松認為，中度的通貨膨脹從2004年就已經(jīng)發(fā)生了，當前出現(xiàn)的CPI不斷上漲是一輪通脹的尾聲，而不是開始。

通脹或于二季度見頂

        影響債券市場的主要因素有宏觀經(jīng)濟面、貨幣政策以及市場資金面等。業(yè)內專家表示，管理通脹預期仍將是2011年宏觀政策的主要目標之一。

        中國經(jīng)濟改革研究基金會國民經(jīng)濟研究所所長樊綱日前表示，中國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)全面過熱的趨勢，不需要全面緊縮，但明年仍需防止投資過熱。

        國家信息中心預測部主任范劍平日前表示，明年經(jīng)濟可能仍是非常復雜的一年，不過出現(xiàn)惡性通脹的可能性非常小。

        而信銀國際中國業(yè)務首席策略師廖群預期，2011年中國經(jīng)濟將在全球經(jīng)濟和金融市場的動蕩中繼續(xù)高速增長，增長速度將僅較今年下降0.7個百分點至9.4%?！霸诿绹鴮嵤┑诙瘟炕瘜捤纱胧┧l(fā)的持續(xù)過剩的流動性和農(nóng)副產(chǎn)品價格、國際大宗商品價格及工資加速上升的推動下，通貨膨脹率將會上漲至3.8%。”

        此外，分析人士對  《每日經(jīng)濟新聞》表示，2011年CPI走勢可能呈前高后低，通脹高點可能出現(xiàn)在第二季度。

債券市場供需基本持平

        據(jù)不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年債券發(fā)行總規(guī)模約5萬億元（不含央票），凈發(fā)行規(guī)模預計大約超過3萬億元。

        債券供給方面，國債的發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)維持在1.6萬億，結合明年到期的國債約有0.70萬億，合計2011年國債的凈融資規(guī)模達到9000億元；農(nóng)發(fā)債、進出口債和國開債的發(fā)行規(guī)模將分別為2500億、1300億和7000億；企業(yè)債和公司債券發(fā)行規(guī)模也將達到1.5萬億元左右。

        從機構需求看，主要機構需求將會結構化調整，商業(yè)銀行可用于債券投資的新增資金較今年有所減少；隨著保費收入增加和收益率上行，保險資金對債券的配置需求將較今年繼續(xù)擴張；基金債券需求將有所下降。

        “商業(yè)銀行是銀行間債券市場的最大持有者。”廣東一債券分析師對《每日經(jīng)濟新聞》表示。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月末，包括國債、金融債、地方政府債、央票和信用債的銀行間債券托管總量為18.63萬億，而商業(yè)銀行托管量為13.95萬億，占比達到75%。

        若明年M2同比增長以17%計，新增信貸7萬億元，存款、貸款增速將在17%左右，即使明年年末準備金率保持不變，銀行可用于債券投資的新增資金（存款-貸款-準備金）為2.34萬億，較2010年有所減少。

利率產(chǎn)品“春種秋收”

        通脹前高后低，貨幣政策前緊后松，都為明年債券市場的年中拐點做好鋪墊。因此，對于2011年的利率品種而言，市場目前流行的一種說法是“春種秋收”；信用產(chǎn)品則以短久期防御為主，信用利差上行是大概率事件。

        “在明年年中之前，通脹和經(jīng)濟增速仍將保持上升勢頭，加息周期將繼續(xù)展開，因此，在此期間利率曲線將平坦上移?！北本┮淮笮蜋C構固定收益分析師對《每日經(jīng)濟新聞》表示，2011年利率產(chǎn)品短端上行風險較大，明年國債收益率曲線將繼續(xù)平坦化，3年～5年國債收益率上行幅度相對較小。

        中投證券建議，投資者可在緊縮力度最強的明年年初加大對債券的投資力度，下半年則對債券組合轉向保守。

◎核心觀點

　　●黃金

        金價2010年12月7日刷新1430.55美元/盎司紀錄高位，全年漲幅達25%，最大漲幅直逼40%。

        市場對明年金價一致看漲，認為2011年黃金市場將繼續(xù)給力，但對漲幅的判斷出現(xiàn)分歧，高盛預測年底將漲至1690美元/盎司，而另有業(yè)內人士認為金價明年的漲幅將遠超過今年。

        ●債券

        明年上半年加息預期的兌現(xiàn)和下半年通脹壓力的緩解，將成為下半年債市上漲的催化劑。

        大部分市場人士對2011年全年的債券市場保持中性偏樂觀的態(tài)度。

        2011年債券市場供需總體基本平衡，流動性將呈前緊后松格局，利率品種將“春種秋收”。



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