醫(yī)藥板塊2011年表現(xiàn)萎靡不振，截至4月1日在行業(yè)板塊漲跌幅排名中倒數(shù)第一。不過，國泰君安研究報(bào)告表示，隨著藥品降價(jià)細(xì)則的靴子逐個(gè)落地，十二五規(guī)劃等實(shí)質(zhì)性利好政策的出臺(tái)，醫(yī)藥公司盈利增長的確定性將逐步提高，估值修復(fù)得以確認(rèn)，板塊或?qū)⒃俅斡瓉碚w性機(jī)會(huì)。

行情“上攻”轉(zhuǎn)“下行”

    2010年醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢上攻：2010年初宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策提前退出以及地產(chǎn)政策的不確定性增大，市場對于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期出現(xiàn)分化，醫(yī)藥作為防御性板塊，成為資金的避風(fēng)港。而隨著醫(yī)藥股的成長價(jià)值逐步受到市場的認(rèn)可和追捧，板塊走勢自2010年初以來整體保持強(qiáng)勢上行，全年A股下跌14.31%，醫(yī)藥股上漲29.69%，大幅跑贏市場，在行業(yè)板塊漲跌幅排名第二。

    2011年醫(yī)藥板塊萎靡不振，實(shí)際上在2010年底醫(yī)藥板塊就開始出現(xiàn)調(diào)整的壓力。除了過高的增長預(yù)期在2010年下半年就已提前有所體現(xiàn)外，市場對于行業(yè)基本面的政策壓力擔(dān)憂也逐步增強(qiáng)，主要是降價(jià)政策的負(fù)面心理預(yù)期以及十二五規(guī)劃出臺(tái)的不確定性。截至2011年4月1日，A股上漲5.67%，醫(yī)藥股下跌7.31%，大幅跑輸市場，在行業(yè)版塊漲跌幅排名倒數(shù)第一。

后續(xù)還有調(diào)整？

    國泰君安認(rèn)為醫(yī)藥板塊估值短期反彈動(dòng)力不足，除了基本面政策的不確定性以及板塊較高的溢價(jià)率等壓制行情的因素仍未完全解除，還由于2011年業(yè)績預(yù)測有待修正，造成估值不扎實(shí)，平均調(diào)整空間預(yù)計(jì)10%左右。

    但該機(jī)構(gòu)表示，行業(yè)成長性樂觀局面不變，從基本面看，市場上對于降價(jià)政策的不確定性仍存在擔(dān)憂。當(dāng)前已進(jìn)入新一輪的降價(jià)周期，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有2～4次的降價(jià)政策會(huì)出臺(tái)。但歷史數(shù)據(jù)表明，行業(yè)成長性不必過慮。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)近年來的收入、利潤規(guī)模成長穩(wěn)定，1998～2010年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)到20%以上，藥品降價(jià)對行業(yè)基本面擾動(dòng)微小，行業(yè)向上趨勢不改。

    此外，2009～2011年政府投入加大，衛(wèi)生投入的財(cái)政預(yù)算逐年大幅提升，在政府的大力投入下，2011年作為醫(yī)改政策紅利年的最后1年，行業(yè)的整體增速仍然值得樂觀。

    國泰君安預(yù)計(jì)到2011年中期（5月份以后），隨著藥品降價(jià)細(xì)則的靴子逐個(gè)落地，十二五規(guī)劃等實(shí)質(zhì)性利好政策的出臺(tái)，醫(yī)藥公司盈利增長的確定性將逐步提高，估值修復(fù)得以確認(rèn)，板塊或?qū)⒃俅斡瓉碚w性機(jī)會(huì)。屆時(shí)大多數(shù)公司2011年的盈利預(yù)測將調(diào)整到位，且存在一定的向上修正可能性，反彈時(shí)點(diǎn)也將來臨。

國泰君安：三條邏輯選股

    基本面政策在二季度可能會(huì)越來越明確，在政策紅利的推動(dòng)下行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長是比較確定的事。國泰君安建議，前期配置較低的可以適當(dāng)考慮加倉；如果醫(yī)藥板塊再次出現(xiàn)大的下調(diào)，更應(yīng)堅(jiān)定加倉的信心。

    國泰君安認(rèn)為當(dāng)下應(yīng)選擇能回避政策性風(fēng)險(xiǎn)的公司，可以遵循3條邏輯選股：其一，擁有單獨(dú)定價(jià)優(yōu)勢：獨(dú)家中藥、創(chuàng)新化藥。如云南白藥、益佰制藥、康緣藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)。其二，受益于相關(guān)政策的細(xì)分行業(yè)：醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械。如上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療、尚榮醫(yī)療。其三，擁有資源類品種的公司：品牌資源、中藥材、原料藥。如東阿阿膠、康美藥業(yè)、海翔藥業(yè)。另外國泰君安建議近期關(guān)注雙鷺?biāo)帢I(yè)，2011年1季度或?qū)⑹菢I(yè)績拐點(diǎn)。  國泰君安

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