每經(jīng)記者  趙笛

　　在ST板塊中，有一家公司顯得另類而又特殊：手握兩個國家一類新藥，業(yè)績卻一直讓投資者擔心。這就是主營人工虎骨的ST金花（600080，收盤價7.67元）。

    7月6日，ST金花因業(yè)績扭虧而正式“摘星”，隨即股價出現(xiàn)一字漲停。顯然，該股已經(jīng)引得市場資金的關注。

    不久前，《每日經(jīng)濟新聞》記者前往西安，探尋ST金花未來的投資機會。

    在調(diào)查中記者發(fā)現(xiàn)，長期制約公司發(fā)展的高債務、高利息問題有望通過出售部分資產(chǎn)的形式得以徹底化解，為將來快速發(fā)展掃清障礙。隨著債務問題的解決，明年公司摘帽（ST）的可能性也很大。

    同時，公司旗下酒店資產(chǎn)逐步渡過培育期、大股東的資產(chǎn)注入承諾也為股價提供了想象空間。

每經(jīng)記者  趙笛

/主力動向/

機構(gòu)牛散扎堆潛伏

　　年初，ST金花走出一波2個月上漲40%的好戲?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在ST金花2010年年報、2011年一季報中，神秘股東、機構(gòu)資金已悄然潛伏。

    2010年底，西安久滿商貿(mào)有限公司（以下簡稱久滿商貿(mào)）以1500萬股，占總股本4.91%的持股數(shù)位列第二大流通股東。知情人士透露，這1500萬股正是大股東在去年12月10日通過大宗交易減持的股份。

    據(jù)西安工商局網(wǎng)站顯示，久滿商貿(mào)注冊資本僅10萬元，營業(yè)期限從2010年11月24日開始。也就是說，在成立僅僅十多天后，該公司就掏出9450萬元，接盤大股東減持股份。截至3月31日，該部分股權(quán)也沒有出售。

    除了久滿商貿(mào)以外，在ST金花股東名單中，還有幾個自然人的實力也不容小覷，其中包括何海潮、梁瑞芝和趙建平等“牛散”。

    資料顯示，何海潮和梁瑞芝經(jīng)常一起出現(xiàn)在多家個股流通股東名單中。在御銀股份2010年中報、榮安地產(chǎn)2010年一季報中，兩人均有亮相。

    此二人從2010年中報起就開始介入ST金花。去年四季度，何海潮大舉增持883.95萬股，梁瑞芝增持5.01萬股，截至2010年12月31日，兩日分列第三和第五大流通股東，合計持股比例超過了總股本的5.4%。

    有網(wǎng)絡傳言，何海潮和梁瑞芝為夫妻，但這一說法并無路徑予以證實。如果兩人真是關聯(lián)關系，那么就已經(jīng)涉嫌舉牌ST金花。

    不過，2011年一季報顯示，何海潮減持了483.71萬股，梁瑞芝更是消失在了前十大流通股東中，難道他們獲利了結(jié)了？

    不過，超級散戶的退出卻換來了機構(gòu)的介入。一季報顯示，國信證券的三只集合理財產(chǎn)品突然介入，合計持股比例高達流通股的2.68%。受到投資風格的限制，機構(gòu)資金買入ST股的情況并不多見，國信證券為何如此看好ST金花呢？

    《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，看好ST金花的遠非國信一家。今年3月份，華泰聯(lián)合證券也對ST金花出具了深度推薦報告，5月底，上海證券也發(fā)布研報推薦該股。

    當然，距離3月31日已經(jīng)過去近四個月，ST金花的股東情況或許又發(fā)生了天翻地覆的變化，但無論如何，多家機構(gòu)同時關注一家ST股，足以表明其背后隱藏的投資價值。

/財務前景/

賣地賣固定資產(chǎn)  債務問題有望徹底化解

　　在神秘股東蜂擁而至的同時，ST金花的基本面發(fā)生了一個顯著變化，那就是公司的債務問題有望在年內(nèi)徹底解決。據(jù)悉，ST金花將于近期賣掉原廠房、設備以及土地。

債務負擔漸輕

    此前，ST金花面臨的最大問題是銀行欠款以及逾期債務產(chǎn)生的巨額利息，導致公司虧損。

    從過往年報看，公司醫(yī)藥主營業(yè)務均處于盈利狀態(tài)。而虧損的主要原因源于公司歷史上多元化發(fā)展造成的逾期貸款和巨額欠息虧損。相對于每年幾千萬的主營業(yè)務利潤而言，一度高達1億元以上的財務費用是公司不可承受之重。

    對此，公司采取了回歸主營和債務重組兩條路解決這項難題。自2006年以來，ST金花陸續(xù)清理了陜西新世界醫(yī)藥鐘鼓樓廣場和天幕闊景等物業(yè)；另外，公司最近幾年不斷通過與貸款銀行簽訂減免利息協(xié)議來解決巨額利息的遺留問題。

    2010年底，公司通過向深圳吉祥龍投資發(fā)展有限公司借款償還了多家銀行的貸款，銀行減免了公司利息與罰金。目前債權(quán)人僅剩下東方資產(chǎn)公司和深圳吉祥龍投資發(fā)展有限公司，短期債務總額下降為34450萬元。

    此外，公司也在積極推進解決關聯(lián)方資金占用問題。關聯(lián)方占用資金已經(jīng)從2005年末的8.32億減少到2010年末的2903.32萬元。

公司將賣地還債

    對于尚欠的3個多億債務，《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，公司將通過出售資產(chǎn)徹底還清這部分欠款。

    為了響應西安高新區(qū)“退二進三”的號召，目前，ST金花的辦公樓及半數(shù)生產(chǎn)線已經(jīng)搬至西安高新區(qū)科技四路，新廠房的GMP認證已經(jīng)通過。

    對于位于西安高新二路的老廠區(qū)，公司將全部出售，包括土地以及廠房、設備。資料顯示，該部分資產(chǎn)凈值35041.04萬元。僅根據(jù)凈值計算，出售這部分資產(chǎn)就能夠還清目前的所有債務。考慮土地出讓以及重新評估后的增值，老廠區(qū)的出售將使得ST金花獲得豐厚的現(xiàn)金流。

    據(jù)記者了解，公司賣地還款一事原本應在5、6月份完成，但從6月25日公司與深圳吉祥龍投資發(fā)展有限公司的短期借款延期6個月來看，這表明公司賣地還款一事同樣被延期。不過據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，公司處理老廠房及其附屬品不存在實質(zhì)性障礙，完成后，公司的歷史債務問題將全部清除，從而徹底輕裝上陣。

/未來看點/

酒店業(yè)務虧損收窄  擬注入資產(chǎn)懸而未決

　    在回歸醫(yī)藥主營后，ST金花僅保留了一項非醫(yī)藥主營——酒店業(yè)務。2010年，金花豪生大酒店（以下簡稱金花大酒店）繼續(xù)虧損，但虧損額逐年減少。在熬過了培育期后，酒店將成為公司新的業(yè)績貢獻點。

    此外，大股東曾經(jīng)承諾，將香港上市公司世紀金花部分股權(quán)置換進ST金花，作為西安首屈一指的零售百貨公司，公司能否沾上世紀金花的光？

酒店虧損逐年收窄

    去年，金花大酒店繼續(xù)虧損，不過1321.96萬元的虧損額較往年略有減少，延續(xù)了2009年減虧的趨勢。據(jù)官方資料，金花大酒店為五星級景觀商務酒店，位于西安古城大南門外，是西安大型接待活動的指定酒店之一。

    2006年，ST金花通過以資抵債方式吸納金花大酒店進入上市公司的業(yè)務單元。前期，酒店委托大股東經(jīng)營，在委托經(jīng)營期間，每一會計年度金花大酒店實現(xiàn)盈利時，則利潤全部歸金花大酒店所有；若發(fā)生虧損時，虧損額全部由金花投資有限公司補足。不過該協(xié)議已經(jīng)到期。目前，大股東尚欠ST金花虧損補償款2855萬元。

    據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，高星級酒店的培育期在5年左右，這是該酒店至今虧損的一大原因。此外，記者實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金花大酒店目前僅西邊塔樓開放，東邊塔樓尚沒有完成裝修，從而影響了入住率。如果東邊塔樓的裝修工程完工，酒店業(yè)務再上一個臺階，這將成為上市公司的一塊盈利資產(chǎn)。

    不過，在西安之行中，《每日經(jīng)濟新聞》記者也獲悉了另一個情況，ST金花不排除會在合適的時機出售金花大酒店。既然確定了回歸醫(yī)藥主營，酒店業(yè)務自然也是邊緣業(yè)務了。

    資料顯示，ST金花持有西安金花大酒店100%股權(quán)，截至2010年底的資產(chǎn)規(guī)模為56484.47萬元。

能否沾光世紀金花？

    2008年12月12日，ST金花發(fā)布公告表示，擬通過三方協(xié)議的方式進行資產(chǎn)置換。置入資產(chǎn)世紀金花股份有限公司3538.30萬股股份，占世紀金花總股本的15%。置出資產(chǎn)為公司1.48億元應收款項。

    據(jù)當時測算，若交易在2008年度完成，公司以前年度計提的資產(chǎn)減值4235.37萬元沖回，將使公司當年增加同樣數(shù)額的收益。

    12月30日，公司臨時股東大會以100%的贊成率通過了該置換方案。然而至今，大股東的承諾遲遲沒有兌現(xiàn)。

    上面所說的世紀金花是一家香港上市公司，今年3月公司剛將股票簡稱從“中國金展”改為“世紀金花”。

    資料顯示，世紀金花和ST金花的實際控制人均為吳一堅，前者是西安首屈一指的零售企業(yè)，在西安最繁華的地段鐘樓以及高新區(qū)都擁有門店。

    記者獲悉，上述資產(chǎn)置換工作一直沒有停止，公司也一直在與大股東溝通。但由于時間拖得較長，后續(xù)若要進行置換，還需要重新進行評估。

/核心產(chǎn)品/

人工虎骨價值幾何？

　　在ST金花的醫(yī)藥主營中，兩個一類新藥——人工虎骨粉、金天格膠囊是公司最大的看點。那么，人工虎骨的價值到底如何，公司的金天格膠囊到底如何呢？

什么是人工虎骨

    虎骨藥用歷史悠久,我國多部古代藥典都曾提及虎骨的功效?，F(xiàn)代醫(yī)學研究認為，虎骨具有抗炎、鎮(zhèn)痛、增強機體免疫力、促進骨折愈合的功效。適用于關節(jié)炎、風濕、骨質(zhì)疏松等疾病。

    1990年，衛(wèi)生部藥政局決定開展虎骨代用品的研究，成立了由中國藥品生物制品檢定所、同仁堂藥酒廠等機構(gòu)組成的“人工虎骨”研究課題組。

    據(jù)時任該課題組組長的中國藥品生物制品檢定所徐康森研究員介紹，研究發(fā)現(xiàn)，在其他非保護動物的骨骼如牛、鹿、塞隆鼠等動物中也含有類似虎骨的成分，于是通過合理配比，制定出了與天然虎骨所含成分基本相似的人工虎骨配方。這就是人工虎骨粉。

    1997年12月，人工虎骨粉及以其為原料制成的金天格膠囊獲得臨床研究批件，金花（企業(yè)）集團有限公司就投巨資，買下了人工虎骨粉和金天格膠囊的全套技術工藝及生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)。

    2003年6月，這兩個產(chǎn)品獲得了國家食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的一類新藥證書。

    2008年3月，經(jīng)過18個月的實踐，由北京大學人民醫(yī)院作為組長單位，包括9家國家藥物臨床試驗機構(gòu)在內(nèi)的共23家三級甲等醫(yī)院參與的金天格膠囊Ⅳ期臨床試驗完成。Ⅳ期臨床試驗研究顯示：該膠囊能明顯增加骨質(zhì)疏松癥患者和骨折患者骨折部位骨量，能有效改善骨質(zhì)疏松癥患者的腰腿疼痛、四肢無力等癥狀，總有效率為69%。

金天格膠囊市占率第一

    目前，骨質(zhì)疏松癥已由20世紀的第十三大疾病躍居為21世紀的第五大疾病。原發(fā)性骨質(zhì)疏松癥在中國59歲以上老年人口中發(fā)生率為67.6%，據(jù)此推算患者人群在1億人左右。伴隨著中國人口結(jié)構(gòu)老齡化的加速，骨質(zhì)疏松癥發(fā)生人數(shù)逐年上升，發(fā)生率也呈逐年上升趨勢。

    在此背景下，肌肉骨骼用藥金天格膠囊的銷量以及市場占有率近年來穩(wěn)步提升。

    據(jù)《2010年度中國醫(yī)藥市場發(fā)展藍皮書》顯示，2009年，金天格膠囊在骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥市場占有率排名第一，占有率為6.15%，高于第二、三位的消痛貼膏的5.87%、仙靈骨葆膠囊的5.13%。而在2008年，金天格膠囊的市場占有率僅排名第七，為3.21%。與排名第一的消痛貼膏的6.59%，同濟堂仙靈骨葆膠囊的5.58%差距較大。

    據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，金天格膠囊采取代理制，分成幾個大區(qū)，公司主要向經(jīng)銷商下達任務指標。目前，公司在成熟地區(qū)如北京、浙江、廣東等地已經(jīng)實現(xiàn)市場份額排名第一。其中，金天格膠囊在北京區(qū)域的份額占比已達到29%左右。

    目前，金天格膠囊為醫(yī)保乙類處方藥。無法在藥店銷售，終端為醫(yī)院。而隨著Ⅳ期臨床試驗的完成，其研究結(jié)果有助于西醫(yī)醫(yī)生接受并處方金天格膠囊。

    另外，SFDA此前批準的金天格膠囊適應癥僅限于健骨，今后如能拓展追風、鎮(zhèn)痛等適應癥，將顯著擴張金天格膠囊的對應市場。

    根據(jù)年報數(shù)據(jù)，ST金花醫(yī)藥工業(yè)的毛利率從2009年的53.49%上升至2010年的63.58%。不過，公司的醫(yī)藥商業(yè)依舊不景氣，毛利率僅有1.66%。

    據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，公司的醫(yī)藥商業(yè)主要是為公司藥品的銷售服務，短期內(nèi)不會考慮出售這部分資產(chǎn)。

放量之痛：難進藥典

    雖然金天格膠囊在骨骼肌肉中成藥市場擴張迅速，并排名第一。但作為金天格膠囊的原料藥，同樣是國家一類新藥的人工虎骨粉卻始終在市場默默無聞，甚至無外人問津。之所以如此，沒有進入國家藥典是其主要原因。

    1993年5月，國務院發(fā)布了《關于禁止犀牛角和虎骨貿(mào)易的通知》，全面禁止了虎骨貿(mào)易并取消了虎骨的用藥標準，隨即將虎骨從《中國藥典》中刪除。

    2003年，人工虎骨被研制出來，但國家藥典卻始終沒有收入。在去年剛修訂公布的  《中華人民共和國藥典》（2010年版）中，記者也沒有找到人工虎骨粉的身影。相比人工牛黃等名貴中藥材的替代品已經(jīng)為藥典所接納，人工虎骨粉的日子并不好過。

    人工虎骨沒有進入國家藥典所帶來的最直接的影響是，中藥企業(yè)無法向ST金花采購人工虎骨粉作為中藥原料藥。

    資料顯示，虎骨在被國際上禁止作為藥材使用后，我國許多以虎骨為原料的中成藥停產(chǎn)。相關資料顯示，傳統(tǒng)有虎骨入藥的中藥（酒）品種就高達23種，最有名的大活絡丹、小活絡丹等已經(jīng)停止生產(chǎn)。對此，不少中藥骨科用藥只得退而求其次，采用塞隆骨等動物骨頭入藥。

    業(yè)內(nèi)人士指出，如果人工虎骨粉能夠進入國家藥典，不少曾用到虎骨的傳統(tǒng)中藥有望重新恢復，ST金花的人工虎骨粉銷量就能夠打開。目前，人工虎骨粉只供金花自己生產(chǎn)金天格膠囊所用。

    不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，人工虎骨粉要想進入國家藥典，在短期內(nèi)恐難實現(xiàn)。根據(jù)規(guī)定，國家藥典五年更新一次，下次要等到2015年。

虎骨酒市場廣闊  批文難取

    作為人工虎骨粉的衍生品，人工虎骨酒一直讓市場對ST金花遐思無限。不過，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，人工虎骨酒要拿到上市批文，尚有難度。

    所謂虎骨酒，最早出現(xiàn)在唐代孫思邈的《備急千金要方》，其功能為壯筋骨、強腰腎、祛風寒。經(jīng)過此后若干年的發(fā)展，同仁堂生產(chǎn)虎骨酒時已經(jīng)發(fā)展到100多味藥。由于1993年我國簽署了《瀕危野生動植物種國際貿(mào)易公約》，禁止虎骨貿(mào)易，虎骨酒也隨即停產(chǎn)。目前，一瓶老同仁堂虎骨酒最高可賣到萬元一瓶。

    2007年9月，ST金花和五糧液酒業(yè)集團合作開發(fā)“人工虎骨保健酒”。據(jù)介紹，當初人工虎骨酒有過試生產(chǎn)，但由于一直沒有拿到生產(chǎn)和銷售批文，人工虎骨酒只在內(nèi)部流通，市面上無法買到。

    從保健酒市場看，市場容量非常巨大。中國釀酒工業(yè)協(xié)會理事長王延才此前曾預計，到2010年保健酒市場容量將達到130億元以上。目前國際上保健酒、養(yǎng)生酒、營養(yǎng)酒的消費量占酒類消費總量的12%，而作為壯骨類的老牌中藥酒，卻有所缺失。

    對于人工虎骨酒的前景，《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，若該酒要取得生產(chǎn)批文，首先需要獲得“食品新資源”的認證。也就是說，作為醫(yī)藥原料藥的人工虎骨粉需要能夠用作食品用途。

    顯然，從藥品到食品的轉(zhuǎn)變并非易事。這或許正是從試生產(chǎn)虎骨酒至今已經(jīng)兩年半，ST金花的人工虎骨酒卻遲遲不能面市的一大原因。

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