2011-10-16 23:10:50
每經(jīng)記者 胡玉慧 樊國棟在大多數(shù)人看來，股權激勵計劃是公司業(yè)績增長的發(fā)動機，因此，部分上市公司紛紛推出這一所謂的“金手銬”。但是，在如今行情低迷的情況下，有的公司股價已經(jīng)跌破其激勵的行權價，以致不得不終止激勵方案的實施。今年以來，已有11家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司放棄股權激勵，這是為什么呢？這背后到底隱藏著怎樣的原因，《每日經(jīng)濟新聞》同部分業(yè)內(nèi)人士一起尋找答案。
每經(jīng)記者 胡玉慧曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板“超募王”神州泰岳（300002，收盤價28.06元），在國慶長假前向市場投下一枚 “炸彈”。公司原本于一年前敲定且在今年上半年完成相應授予登記的股票期權激勵方案，在今年9月30日宣布終止實施。
神州泰岳股價的低迷走勢，也由此愈發(fā)難見起色。而《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，大盤暴跌引發(fā)股權激勵破產(chǎn)潮重現(xiàn)，年初至今中小板和創(chuàng)業(yè)板已有11家公司叫停股權激勵，占最近一年推出股權激勵方案的中小公司的比重超過10%。
神州泰岳無奈取消“金手銬”2010年8月5日向市場公告股權激勵草案的時候，大概連神州泰岳自己都沒有想到，該方案竟在一年后黯然退場。
在創(chuàng)業(yè)板首批28家公司中，神州泰岳擁有耀眼的光環(huán)，背靠中國移動這顆大樹、手握中國移動飛信的運營維護業(yè)務，公司上市前業(yè)績快速增長；公司也因此贏得資金的青睞，68.8倍的發(fā)行市盈率在上述28家公司中居第三位，并且還以13.30億元的超募資金成為當批公司中的超募王。
上市后公司“風采”依舊，上市首日收盤價即突破百元大關，之后在高送轉(zhuǎn)、大筆分紅刺激下，二級市場股價一度沖高至200元/股，到2010年4月創(chuàng)下237.99元的歷史最高價。除權后股價一度下跌，去年年中神州泰岳儼然走出填權行情，在一個多月時間內(nèi)股價由50元附近反彈至70元以上。
趁著這股勢頭，去年8月5日神州泰岳正式推出股權激勵草案，60.31元的行權價為草案公告前個交易日的收盤價。行權價敲定為高位市價，神州泰岳此舉令市場一片叫好。
然而，在這之后飛信業(yè)務增長放緩、中國移動內(nèi)部業(yè)務架構(gòu)調(diào)整，讓神州泰岳的光環(huán)逐漸褪去。加之今年行情走弱公司股價愈發(fā)低迷，年中創(chuàng)下25.40元的新低；盡管公司已在今年5月完成首批期權的授予登記，但二級市場價格已令公司的股權激勵方案不具備可操作性。至9月30日這份公告發(fā)布前，泰岳股權報收于27元，已較行權價（除權后）折價46%。
股權激勵破產(chǎn)潮再現(xiàn)事實上，今年叫停股權激勵的上市公司不止神州泰岳一家?！睹咳战?jīng)濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板內(nèi)今年共有11家公司主動取消或撤回了股權激勵，其中計有雙林股份（300100，收盤價17.10元）、寧波GQY（300076，收盤價15.46元）、中能電氣（300062，收盤價12.15元）、神州泰岳4家創(chuàng)業(yè)板公司，另外則是東山精密（002384，收盤價30.22元）、齊星鐵塔（002359，收盤價12.09元）、九陽股份（002242，收盤價9.20元）、中原內(nèi)配（002448，收盤價29.50元）、理工監(jiān)測（002322，收盤價46.76元）、德豪潤達（002005，收盤價15.38元）以及廣州國光（002045，收盤價7.62元）7家中小板公司。
這樣的規(guī)模已逼近2008年時的水平。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，啟動股權激勵計劃后又叫停的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，2008年有13家，2009年有6家，2010年只有遠望谷（002161，收盤價19.08元）一家。
由此看來，最近一年以來中小公司終止股權激勵的舉動愈發(fā)密集。2008年中小板上，除深圳惠程（002168，收盤價13.86元）于當年3月叫停股權激勵計劃外，其余12家均集中在8月后；2009年終止的6家中小公司中，半數(shù)在當年4月前提出，當時大盤點位剛剛回升至2008年8月時的水平。今年自廣州國光在1月26日開啟撤銷激勵計劃大幕后，中小板內(nèi)今年有31家公司新推股權激勵，但年內(nèi)撤銷的就達到7家；創(chuàng)業(yè)板今年有22家新推激勵計劃，至今累計有45家公司推出股權激勵方案，但正式叫停的已有4家。
/影響/“金手銬”成空中樓閣或成企業(yè)發(fā)展障礙每經(jīng)記者 樊國棟或許，股權激勵被認為是公司業(yè)績增長的發(fā)動機，股權激勵在資本市場的邏輯可以簡單總結(jié)為“管理層努力經(jīng)營程度決定公司業(yè)績－>公司業(yè)績決定股價－>股價決定管理層報酬”。通常較高的行權條件常常還被認為是反映出公司對未來快速成長的強烈信心。
股權激勵為何失效？由于目前二級市場走勢的持續(xù)低迷，今年以來多家公司宣布取消股權激勵，發(fā)動機紛紛停止運行。廣州國光半年報顯示，公司業(yè)績同比下滑高達37.15,%，其股價從年初至今下跌幅度達35.79%（采用復權后價格測算），超過中小板同期22.85%的平均水平；齊星鐵塔亦是如此，上半年凈利潤同比下滑25.27%，凈資產(chǎn)收益率僅為2.88%，二級市場上的股價下跌13.06%（采用復權后價格測算）。
“很明顯，股權激勵計劃并沒有刺激管理層的神經(jīng)，在目前市場大環(huán)境下，股權激勵如同雞肋，很難達到他的其預期效果?！蹦乘侥疾俦P手錢燦對記者如是表示。
一位國信證券的分析師對記者表示：“公司所處的行業(yè)、行業(yè)所處周期對公司業(yè)績成長影響非常明顯，并不能簡單地將企業(yè)業(yè)績下滑歸到股權激勵上面，股權激勵失效充當?shù)氖桥浣堑哪_色?！?/p>
東山精密的業(yè)績印證了上述分析人士的觀點。公司公告顯示，公司股權激勵方案的觸發(fā)條件之一就是以2010年度凈利潤為基數(shù)，2011、2012、2013年歸屬于母公司凈利潤分別較2010年增長80%、180%、280%，折合2011~2013年年均復合增長率為55.6%；但公司中報預計，前三季度僅同比增長0%~50%。如此高的行權門檻讓受激勵人士的行權意愿化為泡影，這或許也是公司取消股權激勵計劃的重要原因。
不切實際的激勵計劃顯有“肌”無“力”，對提升公司業(yè)績毫無實質(zhì)幫助，使得激勵計劃形同虛設或遭取消，引起公司股價在二級市場上表現(xiàn)低迷的連鎖反應，進而影響受益方行權的惡性循環(huán)或許才是對目前境況最合理的邏輯。
“金手銬”成離職誘因Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來在中小板與創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)有6家公司相繼正式公告停止實施股權激勵的計劃，不管叫停的真實原因為何，對于股權激勵的受益者而言，曾經(jīng)的金手鐲如今卻變成了鏡中月水中花。
一位創(chuàng)業(yè)板公司高管對記者表示了自己的無奈：“公司剛剛推出了股權激勵方案,但是現(xiàn)在股價和行權價已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果股價不能漲上去,行權也沒有太大的意義,恐怕最終會空歡喜一場?！?/p>
《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在宣告股權激勵計劃停止實施的同時，一批“金手銬”的受益方以淡出了公司的視線，神州泰岳就是這一現(xiàn)象中的典型代表，自今年4月正式宣告授予股權以來，時間尚不足半年，公司就宣布終止股權激勵計劃。就在這短暫的等待中，原定的280位激勵對象最后只剩下236人，也就是說，在這半時間里，已有44名核心骨干或中層離職，占激勵對象總數(shù)的15.7%。
江蘇原策管理咨詢有限公司首席顧問樊繼勝對記者表示：“目前國內(nèi)公司管理領域，股權激勵并不能有效地起到維持公司管理層人員穩(wěn)定的作用，對于經(jīng)理人和技術骨干而言，現(xiàn)實的收益遠比許諾重要得多?！?/p>
某券商股權激勵專題分析師也認為：“股權激勵其實就是針對管理人員的一種福利措施，可行性不高或無法繼續(xù)的股權激勵，會在一定程度上影響激勵對象的積極性。”
樊繼勝還認為，“中小板與創(chuàng)業(yè)板的高市盈率與高發(fā)行價造就了那么多億萬富豪，原始股份的大股東通過公司上市，一夜暴富，坐擁數(shù)億資產(chǎn)。相較而言，股權激勵就顯得單薄許多，經(jīng)濟上刺激著實力度有限?！?/p>
公開數(shù)據(jù)顯示，目前上市公司推出的股權激勵計劃股份與當時總股本的比值大部分集中在1%~5%之間，即使受益者成功行權并在二級市場上套利，落在每位受益者身上的確實十分有限。
2011年6月14，報喜鳥公布了關于收起股票期權激勵計劃第二行權期可行權公告，行權期為2011年6月15日至2012年12月14日，其中核心技術人員100人，可行權股票數(shù)量為390.308股，行權價格為6元，按2011年股價所達到的最高價16元來計算，受益者最多獲得每股十元的套利空間，每人平均30萬元。然而，行權對象的人數(shù)卻由最初的155人下降到現(xiàn)在的107人，管理技術人員流失了近31%。
/原因/股價遠低于行權價 激勵計劃有名無實每經(jīng)記者 胡玉慧股權激勵向來被視作 “銬”住上市公司自家人才的“金手銬”，很多時候甚至成為幫助公司中層及以上員工財富增加的工具。可以說，我國自2006年起，上市公司中大規(guī)模啟動股權激勵以來，無論是對二級市場投資者還是被激勵對象以及上市公司自身，股權激勵確實是一塊誘人的香餑餑。
那么為何股權激勵破產(chǎn)潮又會在今年重現(xiàn)？《每日經(jīng)濟新聞》從業(yè)內(nèi)了解到，大盤暴跌導致標的股票市場價格大大低于行權 （或授予）價格，是今年上市公司股權激勵頻告夭折的最主要原因。
價格成叫停激勵最大原因據(jù)悉，上市公司主動撤銷或終止股權激勵的原因主要有：市場環(huán)境發(fā)生變化導致計劃不再具備激勵性；不符合相關規(guī)定而取消；為增發(fā)讓路等。此外，還有部分公司當期業(yè)績未達考核目標，因此對應行權期可獲授期權數(shù)量被注銷，或者限制性股份不予解鎖。
從過去幾年的情況看，二級市場價格，尤其是弱市中的二級市場價格，會成為上市公司撤銷股權激勵的 “導火索”。讓人記憶猶新的是，蘇寧電器 （002024，收盤價10.58元）在2008年7月29日提出股權激勵草案，擬以58元/股的價格授予公司激勵對象4376萬份股票期權，該價格較公告前個交易日該股45.3元的收盤價高出28%。
盡管如此，2008年年底蘇寧電器股價已跌至18元左右；當年年中該股實施了10送10派1的分配方案，但至年底時市價距離除權后的行權價也已有近40%差距。因此，公司在2008年12月30日表示，這份激勵計劃已“難以真正起到應有的激勵效果”，并決定終止相關事宜。
《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)現(xiàn)，在2008年叫停股權激勵的中小板上市公司中，雖然有公司將原因歸結(jié)于政策環(huán)境變化（證監(jiān)會分別于2008年5月和9月發(fā)布了股權激勵有關事項備忘錄的1-3號文），但當年下跌的二級市場股價，也令相關公司失去信心。如中工國際（002051，收盤價26.82元）也在2008年3月初推出激勵方案，行權價為24.08元，但到當年10月股價跌至10元以下，公司不得不終止激勵事項。
此外，2009年3月末遠望谷推出股權激勵草案，敲定行權價19.89元，當時公司股價在21元附近；但在約一年后卻宣布撤回已報送材料，此時公司二級市場股價在40元（復權價）之上，并不存在無法行權的問題。對此，遠望谷給出的解釋是，在激勵草案宣布后，公司人員出現(xiàn)較大變動，另外公司也想將業(yè)績考核基數(shù)，從低點時的2008年調(diào)整到相對恢復后的2009年。
11家公司半數(shù)跌破行權價今年大盤暴跌，因此情況與三年前頗有相似?！睹咳战?jīng)濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來11家終止激勵計劃的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中，有6家在發(fā)布終止公告時二級市場股價已大大跌破行權價（或授予價）。
當然沒有公司直接承認是因上述原因激勵事宜。緊挨著神州泰岳提出撤回激勵計劃的汽車零部件廠商中原內(nèi)配就是典型例子。今年4月20日中原內(nèi)配披露激勵草案，但僅僅4個月之后公司就宣布撤回。中原內(nèi)配給出的原因是，公司在撤回激勵計劃的同日就提出了非公開發(fā)行預案，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的股權激勵有關事項備忘錄2號文，上市公司自披露激勵草案至草案獲股東大會深意通過后30日的時間段內(nèi)，不得進行增發(fā)新股在內(nèi)的其他重大事項，中原內(nèi)配此舉是在“為增發(fā)讓路”。
但這當中卻另有玄機。8月18日公告終止股權激勵前，中原內(nèi)配報收于32元，該股在5月末實施了10派2的分紅方案，較39.01元（除權后）的行權價折價18%。
采用同樣理由的還有中小板公司德豪潤達。3月19日德豪潤達公告激勵草案，敲定行權價19.79元/股，5月21日即以推出增發(fā)為由取消。而此前一個交易日該股報收于17.84元，折價9.85%。
而這也是6家跌破行權價的公司中，折價率最低的一家。不過在11家公司里，二級市場股價較行權價折價最多的還不是神州泰岳，而是寧波GQY。3月26日寧波GQY推出行權價為28.88元的激勵草案，6月18日宣布向證監(jiān)會撤回已報送材料時，市價已跌至15.30元，幾近腰斬。
從《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計結(jié)果看，剩余跌破行權價的中小公司在叫停股權激勵時，自身二級市場股價與行權價之間的差距在20%上下，其中中能電氣折價率為23.7%，廣州國光則為26%。
股價高于行權價也叫停不過，價格并不是上市公司叫停股權激勵的絕對原因，也有公司具備一定行權空間。
如雙林股份放棄股權激勵的原因，似乎是“沒錢”。公司采取限制性股票授予方式，這種條件下確定授予價格時最低可較市價折50%，因此公司在去年11月披露的方案中每股授予價格為20元，踩上這條最低線；到5月6日撤回激勵計劃前，公司股價報收于32.61元，較授予價格高出63%。若公司不終止本次方案，除權后行權價會調(diào)整為13元，雙林股份最新收盤價都還有三成以上溢價。
雙林股份給出的取消原因是，草案公布后央行已5次上調(diào)存款準備金率、3次上調(diào)存貸款基準利率，以上變化導致激勵對象難以籌措資金購買限制性股票。按照公司當初公布草案，單個激勵對象購買限制性股票最少支付40萬元，成本最高的則需要支付320萬元。
同樣大幅溢價卻被撤銷的還有齊星鐵塔。這家公司4月披露的草案約定限制性股票授予價為10.382元/股，除權后為6.82元；到8月12日撤回前，公司股價報收于11.81元，較行權價高出73%。齊星鐵塔給出的理由是，公司正處于快速發(fā)展期，未來會持續(xù)引進人才，此時做激勵可能難以達到全面激勵的效果。
/連線公司/4公司欲續(xù)推“激勵”在創(chuàng)業(yè)板和中小板內(nèi)，《每日經(jīng)濟新聞》從尚未授予期權或限制性股票的中，選取了折價率超過及接近30%的4家嘉寓股份、漢威電子、廣田股份、久其軟件進行采訪，了解他們激勵計劃的實施進展，以及有無取消的可能。
嘉寓股份2011年5月5號，公司發(fā)布擬向激勵對象授予621.2萬份股票期權激勵計劃（草案）。
截至昨日（10月14日），公司股票報收于11.00元，公司2011年5月4日的利潤分配方案實施后，期權的理論行權價變?yōu)?4.92元，期權價格溢價率達35.6%.
證券部工作人員表示，目前公司正在準備資料報證監(jiān)會備案，對于停止實施股權激勵，公司董事會目前并無此想法。
漢威電子2011年5月10日，公司發(fā)布擬向激勵對象授予310萬份股票期權的公告。截至昨日，公司股票報收于14.30元，期權價格溢價率達41.6%.
公司董秘表示，股權激勵相關文件已送交證監(jiān)會備案，目前沒有取消股權激勵計劃的意向，二級市場股價變化具有不確定性，首批股權激勵計劃又分為三次行權，即使情況朝最不利方向發(fā)展，公司還有多種激勵措施，來保證公司團隊的穩(wěn)定與業(yè)績的增長。
廣田股份2011年7月26日，公司發(fā)布擬向激勵對象授予1200萬份股票期權的公告。東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2008年~2010年公司的凈利潤同比增 長 分 別 為6.72%，85.09%，112.9%，凈資產(chǎn)收益率為27.21%，33.50%，8.53%.
截至昨日收盤，公司股票報收于26.00元，期權價格溢價率為26.1%。
公司董秘表示，公司在準備本次股權激勵相關文件，雖然目前一二級市場股價出現(xiàn)倒掛，但董事會并沒有取消股權激勵的意向。
久其軟件2011年9月14日，公司刊登股權激勵草案修訂稿，擬向激勵對象授予總計650萬份股票期權。公司昨日收盤價為17.70元，折價率高達38%。
昨日，久其軟件對記者表示，公司當前市價明顯低于行權價，但并未考慮過終止或者撤銷本次激勵計劃。市場環(huán)境時有起伏，公司激勵對象行權最快也要等到至2012年才能實現(xiàn)，目前無法斷言那時公司股價不會好轉(zhuǎn)；此外，公司自己也對后續(xù)業(yè)績增長有信心，該激勵計劃已獲股東大會通過，公司將在30日內(nèi)完成對激勵對象的授予登記。
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