每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

渾水公司做空中國(guó)概念股，有些劍走偏鋒。他們對(duì)于借殼上市造假者的指責(zé)，已經(jīng)波及中國(guó)較為規(guī)范的、具有國(guó)際視野的公司。

渾水公司對(duì)于分眾的指責(zé)激起了中國(guó)企業(yè)界的集體反抗。繼分眾公開(kāi)回應(yīng)，并表示將委托第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)查證后，分眾回購(gòu)股票，包括中投、復(fù)星等在內(nèi)的一些大型中資企業(yè)開(kāi)始逢低吸納股票，某些大型投行分析師在內(nèi)的人士公開(kāi)嘲笑渾水等公司做錯(cuò)。

渾水、香櫞等公司的做空分成兩步：第一批做空研究報(bào)告有備而來(lái)，讓劣跡斑斑的被做空者沒(méi)有還手之力；第二步為利益鏈而做空，涉及中國(guó)較好的公司，下場(chǎng)不會(huì)太好。

東南融通是第一家被美國(guó)投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑、停牌，最終接受調(diào)查的中概股。自其涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒偈艿街靡珊?，至少?8家中國(guó)公司被納斯達(dá)克或紐約證券交易所停牌、4家企業(yè)被勒令退市，24家在美上市中國(guó)公司遭遇停牌或摘牌。這些公司被煮熟了，嘴是硬的，股價(jià)卻疲軟無(wú)比。

借殼上市成為爛公司上市捷徑。美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)上市的200多家中國(guó)公司中，近四分之三是通過(guò)借殼上市。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，本輪中概股誠(chéng)信危機(jī)中，被停牌或摘牌的中國(guó)概念公司，絕大多數(shù)借殼上市。

渾水等公司的做空有著逼退造假者、提高上市門檻的制度性意義。借殼上市的可疑的中概股公司首先中槍。今年6月份，針對(duì)以借殼方式上市的企業(yè)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)投資者進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。今年4月，SEC主席夏皮洛在一份公開(kāi)信中表示，SEC對(duì)中國(guó)公司違法行為的調(diào)查最早從2006年開(kāi)始，而從2010年夏天起，調(diào)查的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向通過(guò)RTO在美上市的海外公司。11月9日，SEC表示，已批準(zhǔn)對(duì)通過(guò)反向并購(gòu)方式（類似于國(guó)內(nèi)的“借殼上市”方式），在美國(guó)上市的公司采取更嚴(yán)格的新監(jiān)管規(guī)定。包括上市前必須有一年“成熟期”、至少有30個(gè)交易日收盤價(jià)維持在4美元/股以上。

接下來(lái)博弈的是中美跨境監(jiān)管，美國(guó)民主黨參議員舒默將向美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)發(fā)函，建議該會(huì)應(yīng)對(duì)美國(guó)無(wú)法檢查的中國(guó)審計(jì)公司暫停注冊(cè)或撤銷注冊(cè)。根據(jù)美國(guó)法案，若無(wú)法在PCAOB注冊(cè)，意味著無(wú)法為在美上市的公司制作審計(jì)報(bào)告。不管跨境監(jiān)管主導(dǎo)權(quán)在誰(shuí)人之手，那些造假者作為搗亂分子，不可能得到任何一國(guó)監(jiān)管者的垂青。

做空中概股，使中美兩個(gè)市場(chǎng)都清楚，借殼上市已成股市垃圾聚集地，不僅SEC嚴(yán)加監(jiān)管，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也收緊了借殼上市的閥門。

當(dāng)渾水等公司將手伸向好公司時(shí)，遭遇堅(jiān)強(qiáng)阻擊。這說(shuō)明做空不可能擊垮好公司，相反，會(huì)讓好公司脫穎而出，讓市場(chǎng)恢復(fù)良幣驅(qū)逐劣幣的優(yōu)質(zhì)生態(tài)。

今年6月底，展訊通信遭遇渾水突襲。展訊通信迅速作出回應(yīng)，一方面否認(rèn)對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假問(wèn)題的指責(zé)，另一方面以漂亮的業(yè)績(jī)給予回?fù)?。渾水公司的研究總監(jiān)布洛克最終不得不承認(rèn)失敗，承認(rèn)“如果展訊通信針對(duì)渾水公司的疑問(wèn)作出符合事實(shí)的恰當(dāng)回應(yīng)，那么必須承認(rèn)，是我們將該公司財(cái)報(bào)中的一些疑點(diǎn)誤解為危險(xiǎn)的信號(hào)”。而奇虎360遭遇香櫞的攻擊時(shí)，以業(yè)績(jī)和股價(jià)基本穩(wěn)定的事實(shí)對(duì)這一做空行動(dòng)進(jìn)行了堅(jiān)決的反擊，結(jié)論是，香櫞不了解奇虎360的商業(yè)模式。

新東方董事會(huì)和管理層則指出，OLPGlobal在2011年11月17日所發(fā)布報(bào)告中對(duì)新東方提出的質(zhì)疑毫無(wú)依據(jù)。在新東方向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的20-F年度報(bào)告中，合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的所有財(cái)務(wù)信息，已經(jīng)真實(shí)反映了新東方合并財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果。不僅如此，全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)機(jī)構(gòu)中的一家，已根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)對(duì)新東方的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)。當(dāng)然，分眾以往的并購(gòu)疑點(diǎn)，有必要在該公司未來(lái)發(fā)展的過(guò)程中澄清。

在美國(guó)的中概股分為兩類，或者是借殼上市、頻繁更換審計(jì)所的垃圾股，或者是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中真正的勝利者，代表了中國(guó)未來(lái)企業(yè)的希望。

面對(duì)做空機(jī)構(gòu)，中概股有兩種選擇，或者回購(gòu)后私有化回境內(nèi)上市，或者堅(jiān)決反擊等待云開(kāi)日出。中概股“倦鳥(niǎo)思?xì)w”并不可怕，可怕的是垃圾股在美國(guó)市場(chǎng)套現(xiàn)之后回內(nèi)地再一次套現(xiàn)；更可怕的是內(nèi)地市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣，讓回歸的好公司與只懂公關(guān)的垃圾們?yōu)槲?，被逼成垃圾?/p>

做空者是清道夫，做錯(cuò)的結(jié)果是虧損或者退出游戲，而好公司將屹立不倒。一個(gè)擁有做空機(jī)制與嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)，一個(gè)健康的市場(chǎng)，將讓好公司笑到最后。而一個(gè)垃圾市場(chǎng)，才會(huì)讓劣質(zhì)公司這樣的 “丁春秋”們笑傲江湖。