每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

本周，資本市場(chǎng)上最大的新聞，來(lái)自許多投資者聞所未聞的一家B股公司。由于已經(jīng)連續(xù)15個(gè)交易日股價(jià)低于1元人民幣面值，閩燦坤B（200512，收盤價(jià)0.61港元）已經(jīng)走到了退市的邊緣。

這家經(jīng)營(yíng)正常的公司意外遭遇退市危機(jī)，引發(fā)了B股的大面積下跌潮，同時(shí)也引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注和討論：在退市新政下，誰(shuí)會(huì)步閩燦坤B的后塵？退市制度是否合理？

如果退市新政沒有實(shí)施，如果征求意見稿沒有調(diào)整，如果B股沒有納入范圍，如果股價(jià)高于1元面值……閩燦坤B這家經(jīng)營(yíng)正常的公司不會(huì)淪落到如此境地。

當(dāng)然，股市從來(lái)沒有“如果”。退市新政下的第一“冤案”由此誕生。

退市幾成定局

五則退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，五個(gè)驚心動(dòng)魄的跌停。

本周一，早已被遺忘的閩燦坤B在7月23日突然發(fā)布一則“十萬(wàn)火急”公告。公告稱從7月9日至7月20日止，已連續(xù)10個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)低于每股面值1元人民幣。

根據(jù)深交所的規(guī)定，“僅發(fā)行B股股票的上市公司，通過(guò)本所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于股票面值，本所有權(quán)決定終止其股票上市交易”，公司股票將可能被終止上市。

實(shí)際上，這則公告曝光的開始，并沒有引起太多人的關(guān)注。作為一家僅在B股上市的公司，閩燦坤B一直游走于資本市場(chǎng)的邊緣地帶，關(guān)注度并不高。所以在整個(gè)周一上午，閩燦坤B走勢(shì)還算正常，但在11點(diǎn)之后，股票出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢(shì)，下午開盤后出現(xiàn)跌停。

跌停，退市，B股……隨著媒體大量的報(bào)道，一個(gè)個(gè)敏感的詞匯聯(lián)系起來(lái)，閩燦坤B面臨的退市危機(jī)突然被推到了市場(chǎng)的聚光燈之下，引起了資金的恐慌。從那一刻開始，閩燦坤B就開始了觸目驚心的連續(xù)五跌停之路。

截至本周五收盤，閩燦坤B的股價(jià)已經(jīng)跌至0.61港元，折合人民幣約為0.5元。按照相關(guān)規(guī)定，如果閩燦坤B無(wú)法在8月3日結(jié)束之前上漲至1元人民幣的面值，那么公司就被深交所勒令退市。換句話說(shuō)，閩燦坤B只有在未來(lái)5個(gè)交易日內(nèi)讓股價(jià)翻一倍，公司才能擺脫退市危機(jī)。

然而從目前的情況來(lái)看，這幾乎是不可能完成的任務(wù)——就算公司股價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日中漲停，股價(jià)回不到1元。

過(guò)去三年間，閩燦坤B分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5275.97萬(wàn)元、6437.36萬(wàn)元和975.84萬(wàn)元。截至今年一季度末，公司每股凈資產(chǎn)尚有0.46元。而且，在上市19年間，公司累計(jì)派現(xiàn)2.186億元，高于當(dāng)初2.112億元的融資總額。毫無(wú)疑問(wèn)，這樣的數(shù)據(jù)，一大批受資金熱捧的A股上市公司都會(huì)自嘆不如。也正因?yàn)榇?，不少業(yè)內(nèi)人士感嘆，閩燦坤B這一次是“躺著中槍”。

新政微調(diào)引發(fā)悲劇

閩燦坤B事件發(fā)生之初，不止一位法律界人士，甚至是一些資深證券律師感到詫異，“B股公司也適用于低于1元面值這一條退市規(guī)定？”

其中一位業(yè)內(nèi)人士明確表示，雖然還沒來(lái)得及學(xué)習(xí)深交所剛剛公布的《主板、中小板退市制度方案》（以下簡(jiǎn)稱《退市方案》），但他曾仔細(xì)研究過(guò)4月底公布的 《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案 （征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱 《征求意見稿》），清楚記得當(dāng)時(shí)明確說(shuō)明純B股公司不受1元面值這一條的約束。

實(shí)際上，今年4月29日公布的《征求意見稿》確實(shí)明確表示，“上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將直接終止上市”這一條退市標(biāo)準(zhǔn)，不適用于僅發(fā)行B股的上市公司。

同樣，在5月17日深交所公布的《征求意見稿》專題講解中，再次明確，股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值不適用于僅發(fā)行B股上市公司。

但令人驚訝的是，在深交所于6月28日最終公布的《退市方案》規(guī)定，僅發(fā)行B股的上市公司連續(xù)20個(gè)交易日 （不含停牌交易日）每日B股股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其B股股票將直接終止上市。

正是上述被不少人忽略的微調(diào)，引發(fā)了閩燦坤B的退市危機(jī)，以及股價(jià)的連續(xù)暴跌。

對(duì)于關(guān)于B股的內(nèi)容修正，深交所有關(guān)人士表示，有反饋意見提出，應(yīng)考慮同時(shí)具有A、B股的上市公司的具體情況，分別設(shè)定A股和B股的相關(guān)指標(biāo)。而《方案》采納了上述意見。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，在7月9日之前，閩燦坤B的股價(jià)就已經(jīng)跌破一元面值。7月2日，閩燦坤B股價(jià)報(bào)收于1.09港元，折合人民幣僅為0.9元左右；接下來(lái)的7月3日至7月6日4個(gè)交易日，也都報(bào)收于1元人民幣以下。

由于深交所正式公布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》的時(shí)間是在7月7日（周六），所以閩燦坤B低于面值的時(shí)間從7月9日算起。形象地說(shuō)，早已跌破面值的閩燦坤B是撞在了退市新規(guī)的“槍口”上。

值得一提的是，閩燦坤B董秘孫美美在接受媒體采訪時(shí)，也公開表示公司是規(guī)則的受害者，稱突然修改政策讓公司來(lái)不及應(yīng)對(duì)。而不少媒體和業(yè)內(nèi)名人也在為公司“喊冤”。不過(guò)從目前的情況來(lái)看，深交所仍尚未有網(wǎng)開一面的跡象。

退市危機(jī)折射B股之殤誰(shuí)是下一個(gè)閩燦坤B？

每經(jīng)記者 李智

毫無(wú)疑問(wèn)，B股早已成為資本市場(chǎng)的邊緣地帶。與多達(dá)1.66億的A股賬戶相比，尚不足253萬(wàn)戶（截至7月20日）的賬戶顯得微不足道。

今年5月初，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局在面對(duì)投資者關(guān)于“B股市場(chǎng)前途不明”的問(wèn)題之時(shí)，曾經(jīng)明確表態(tài)，“B股是境內(nèi)上市外資股的簡(jiǎn)稱，是在特定歷史條件下推出的一類股票。對(duì)于歷史遺留問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)都將本著負(fù)責(zé)任、不回避的態(tài)度，認(rèn)真研究提出解決措施”。

然而，在200余萬(wàn)B股投資者苦等解決良方之時(shí)，閩燦坤B的退市風(fēng)波，讓沉寂已久的B股板塊陷入了集體恐慌之中。誰(shuí)是下一刻閩燦坤B，成了一個(gè)令人膽顫心驚的話題。

B股陷入集體恐慌

隨著閩燦坤B的突然“走紅”，整個(gè)B股的集體恐慌也隨之而來(lái)。

本周三 （7月25日），B股指數(shù)大跌10.76點(diǎn)，跌幅達(dá)到4.71%，創(chuàng)出今年以來(lái)最大跌幅。具體到個(gè)股，106只滬深B股中，除4只停牌外，其余全部出現(xiàn)下跌，跌幅在5%以上的近60只，而低價(jià)B股成為了大跌的重災(zāi)區(qū)：京東方B（200725，收盤價(jià)0.96港元）、建摩B（200054，收盤價(jià)1.58港元）、ST雷伊B（200168，收盤價(jià)1.51港元）紛紛跌停。到了周四，雖然整體情況有所好轉(zhuǎn)，B股指數(shù)跌幅收窄至0.09%，但是依舊有75家出現(xiàn)下跌。

實(shí)際上，與A股上市公司相比，機(jī)構(gòu)禁入的B股市場(chǎng)是散戶自?shī)首詷?lè)的地方，加上多年來(lái)監(jiān)管力度的和市場(chǎng)關(guān)注度的降低，上市公司估值明顯偏低，成交也極其清淡，股價(jià)每天畫“心電圖”的情況比比皆是。而本周整個(gè)板塊出現(xiàn)如此規(guī)模的大跌，不得不感嘆閩燦坤B的威力。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，B股已成資本市場(chǎng)邊緣地帶，對(duì)于閩燦坤B這樣的純B股公司，非但不能通過(guò)B股市場(chǎng)進(jìn)行融資，反倒還因具有上市公司身份而承擔(dān)更多支出，繼續(xù)在B股掙扎已沒有意義，退市反倒成為公司大股東希望看到的結(jié)果。因此，就算股價(jià)跌破面值退市，大股東也不會(huì)像A股上市公司一樣，使出渾身解數(shù)擺脫退市的命運(yùn)。

ST雷伊B、建摩B需警惕

面對(duì)閩燦坤B的退市危機(jī)，面對(duì)B股觸目驚心的跌幅，一個(gè)問(wèn)題也隨之產(chǎn)生——誰(shuí)將是下一個(gè)閩燦坤B？。

從退市新政來(lái)看，低于面值退市的情況分為三種，一類是僅發(fā)行A股的公司，連續(xù)20個(gè)交易日每日A股股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其A股股票將直接終止上市；同樣，僅發(fā)行B股的上市公司也是如此。而發(fā)行A股又發(fā)行B股的上市公司，要連續(xù)20個(gè)交易日（不含停牌交易日）同時(shí)出現(xiàn)每日A股、B股股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其A股、B股股票才將終止上市。

在和大家關(guān)系最密切的A股市場(chǎng)上，目前股價(jià)最低的為*ST長(zhǎng)油（600087，收盤價(jià)1.38元），截至本周五收盤，公司股價(jià)距離1元還有一段距離。而且，公司日漲跌幅僅為5%，跌破1元面值的可能性并不大。除了*ST長(zhǎng)油以外，第二便宜的京東方A（000725）股價(jià)也高達(dá)1.80元，所以在A股市場(chǎng)上，閩燦坤B的悲劇暫時(shí)不會(huì)上演。

相對(duì)于A股，B股公司的整體股價(jià)水平就低很多。截至7月27日收盤，股價(jià)跌破面值的共有3家公司：閩燦坤B、ST中華B（200017，收盤價(jià)1.00港元）和京東方B。需要指出的是，ST中華B和京東方B均是A+B上市公司，仰仗著A股這道“金牌”，只要A股股價(jià)不同時(shí)跌破面值，就不會(huì)存在退市的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，面值所引發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股主要集中在純B股公司。目前股價(jià)接近1元人民幣面值的B股公司其實(shí)寥寥無(wú)幾，目前僅有三只B股值得警惕。

首先是ST雷伊B。在閩燦坤B的危機(jī)影響下，這家本就經(jīng)營(yíng)不善的公司已經(jīng)在本周遭遇了四個(gè)跌停板，目前股價(jià)已經(jīng)低至1.51港元（折合人民幣約為1.24元）；另外，建摩B在本周也是連續(xù)三個(gè)跌停板，目前股價(jià)暫時(shí)定格于1.58港元（折合人民幣1.30元）。需要指出的是，由于建摩B每天漲跌幅為10%，而非ST雷伊B的5%，可能出現(xiàn)更為猛烈的跌勢(shì)，需要投資者特別警惕。

另外，ST大路B（200160）目前股價(jià)為1.52港元（折合人民幣約為1.25元）。不過(guò)，在閩燦坤B危機(jī)引發(fā)自家股價(jià)連跌兩天之后，ST大路B立刻宣布 “重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”停牌。根據(jù)20個(gè)交易日中不含停牌日的規(guī)定，停牌之中的ST大路B暫時(shí)無(wú)憂。

除了成交價(jià)格以外，一些投資者對(duì)于退市新規(guī)中關(guān)于股票累計(jì)成交量過(guò)低這一條規(guī)定也頗為擔(dān)憂，因?yàn)锽股成交的清淡已經(jīng)成為常態(tài)。從具體的條例來(lái)看，A股和B股公司的成交量紅線分別為連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)低于500萬(wàn)股和100萬(wàn)股。不過(guò)從目前的數(shù)據(jù)來(lái)推算，暫時(shí)沒有公司碰觸到這一根紅線。

退市新規(guī)再思考：20日期限是否太嚴(yán)？

每經(jīng)記者 李智

或許人們還清楚地記得，在IPO新規(guī)發(fā)布之初，絕大多數(shù)人都認(rèn)為股票成交價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日低于面值這一個(gè)退市準(zhǔn)備“太不現(xiàn)實(shí)”，甚至還引起了不少業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。而恰恰是被人輕視的這一條，卻在實(shí)施以后瞬間顯露出巨大的殺傷力。當(dāng)然，或許監(jiān)管層沒有想到，最先撞在槍口之上的，會(huì)是一家經(jīng)營(yíng)正常的B股公司。不過(guò)隨著事件的發(fā)酵，退市制度本身也引起了一些業(yè)內(nèi)人士的二次思考。

20交易日低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)

正如閩燦坤B董秘孫美美關(guān)于突然修改政策讓公司來(lái)不及應(yīng)對(duì)的表態(tài)，除了1元面值這一條突然顯示出殺傷力的退市紅線以外，IPO新規(guī)中20個(gè)交易日的規(guī)定也讓一些法律界人士感到過(guò)于嚴(yán)格。

在退市政策剛剛實(shí)行的階段，公司在連續(xù)10個(gè)交易日股價(jià)低于1元面值后再發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，留給公司股東反應(yīng)的時(shí)間只有短短10個(gè)交易日。而閩燦坤B用最為殘酷的方式說(shuō)明，10個(gè)交易日尚不足市場(chǎng)資金發(fā)泄恐慌情緒。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在查閱大量資料后發(fā)現(xiàn)，在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)上，上市公司退出機(jī)制的建立已有上百年的歷史，其目的是保持證券市場(chǎng)的總體質(zhì)量，把不合格的上市公司淘汰出局。世界主要證券交易所如紐交所、納斯達(dá)克、東京證券交易所等，都有關(guān)于上市公司除牌的規(guī)定。而與紐交所、納斯達(dá)克等對(duì)股價(jià)最低標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定相比，20個(gè)交易日確實(shí)短了不少。

紐交所規(guī)定，若上市公司的股票連續(xù)30個(gè)交易日收盤價(jià)低于1美元，將被視為低于標(biāo)準(zhǔn)。這時(shí)相關(guān)公司將收到交易所的通知，要求公司必須在6個(gè)月內(nèi)將股價(jià)恢復(fù)到高于1美元的水平。

十分類似的是，納斯達(dá)克也規(guī)定，上市公司每股價(jià)格持續(xù)30個(gè)交易日不足1美元，將被發(fā)出虧損警告，被警告的公司必須在90天內(nèi)采取相應(yīng)措施自救以改變股價(jià)，否則將被宣布停止交易。

東京證券交易所雖然沒有直接規(guī)定股票交易的最低價(jià)格，但對(duì)證券市值小于10億日元（約合人民幣0.79億元），且在未來(lái)9個(gè)月內(nèi)沒有改善的公司、或是市值小于總發(fā)行股本數(shù)的2倍、且3個(gè)月內(nèi)沒有改善的公司實(shí)施摘牌。

換句話說(shuō)，對(duì)于股價(jià)過(guò)低或者市值過(guò)低的情況，在連續(xù)多個(gè)交易日沒有達(dá)到要求的后，國(guó)外主要交易所都給予了短則3個(gè)月，長(zhǎng)則9個(gè)月的“自救期”，與之相比，深交所僅僅20個(gè)交易日的時(shí)間太過(guò)嚴(yán)格。

知名證券維權(quán)律師宋一欣對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，監(jiān)管層一方面要加強(qiáng)投資者教育，揭示資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)對(duì)B股問(wèn)題也應(yīng)該給予特殊對(duì)待。他說(shuō)，目前的退市政策對(duì)A+B股上市的公司沒有問(wèn)題，但是對(duì)于純B股公司可適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)股價(jià)最低標(biāo)準(zhǔn)。他最后表示，這次事件從一定程度上反映出，退市規(guī)則還存在一些值得完善的地方。

拉響A股高送轉(zhuǎn)警報(bào)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱歷史公告后發(fā)現(xiàn)，早在1993年就上市的閩燦坤B，在上市的19年時(shí)間內(nèi)先后9次實(shí)施送轉(zhuǎn)，比如在1996年實(shí)施10送1轉(zhuǎn)2、1997年10送1轉(zhuǎn)1、2002年還進(jìn)行了10送2.5轉(zhuǎn)2.5。正是在先后9次送轉(zhuǎn)方案實(shí)施之后，閩燦坤B的總股本出現(xiàn)了快速的膨脹，從上市之初的不足2億股增加到目前的11.1億股。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果閩燦坤B沒有先后9次實(shí)施送轉(zhuǎn)，公司目前很難陷入跌破面值的尷尬，更不會(huì)因此面臨退市危機(jī)。按照后復(fù)權(quán)價(jià)來(lái)看，公司目前股價(jià)高達(dá)5.16港元，僅僅從數(shù)值上來(lái)看，還高于19年前4.71港元發(fā)行價(jià)。

閩燦坤B的遭遇也許能給A股一些提示。

A股近兩年來(lái)掀起了瘋狂的股本擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)，曾經(jīng)鳳毛麟角的高送轉(zhuǎn)，已經(jīng)成為了隨處可見的“大路貨”?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，在2010年年報(bào)中提出轉(zhuǎn)股、送股方案的上市公司超過(guò)了500家，其中10轉(zhuǎn)（送）10股以上的近200家。而到了2011年報(bào)中，近540家提出送轉(zhuǎn)預(yù)案，10轉(zhuǎn)（送10股）以上的也超過(guò)了180家。在往年，中報(bào)公布送轉(zhuǎn)方案的公司較年報(bào)更少，然而今年年報(bào)雖然剛剛開始，但是長(zhǎng)方照明、遠(yuǎn)方光電、盛屯礦業(yè)一批公司已經(jīng)迫不及待地提出了高送轉(zhuǎn)方案。

炒作高送轉(zhuǎn)是A股市場(chǎng)的一個(gè)特色，國(guó)際市場(chǎng)的上市公司都是選擇直接派發(fā)股息。實(shí)際上，對(duì)股市熟悉的投資者心知肚明，高送轉(zhuǎn)僅僅是一個(gè)股本變化的數(shù)字游戲，隨著股本的增加，每股價(jià)值也隨之打折。但是，就是這樣一個(gè)毫無(wú)意義的游戲，上市公司和市場(chǎng)資金都樂(lè)此不疲。

但是，在高送轉(zhuǎn)成風(fēng)之時(shí)，上市公司的盈利能力卻令人擔(dān)憂，今年中報(bào)業(yè)績(jī)地雷響聲不斷。面對(duì)閩燦坤B的遭遇，一批A股上市公司在業(yè)績(jī)“裸泳”數(shù)年之后，龐大的總股本和極度攤薄的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致它們重蹈閩燦坤B的覆轍呢？

市場(chǎng)呼吁縮股機(jī)制

有擴(kuò)張就有收縮。A股市場(chǎng)上高送轉(zhuǎn)比比皆是，但是縮股的情況卻十分罕見，僅在多年前出現(xiàn)在吉林敖東、泰豪科技等少數(shù)幾家上市公司的股改進(jìn)程當(dāng)中。

市場(chǎng)對(duì)于閩燦坤B的特別關(guān)注，正是因?yàn)楣蓛r(jià)過(guò)低退市，和公司過(guò)去三年還連續(xù)盈利之間的矛盾。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，1元退市標(biāo)準(zhǔn)必須對(duì)接“縮股”機(jī)制，應(yīng)該允許公司“縮股”。

在海外市場(chǎng)，“縮股”已經(jīng)非常普遍，其中一個(gè)原因就是一些上市公司為了規(guī)避股價(jià)退市法則。以美國(guó)股市為例，上市公司為了規(guī)避1美元退市風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股價(jià)接近1美元時(shí)，縮股可以暫時(shí)性地規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，縮股也僅僅是延緩危機(jī)，因?yàn)檫@些公司還面臨著資產(chǎn)、收入、市值等等多個(gè)指標(biāo)的考核。

董登新表示，縮股的另一種情況，則是股價(jià)太低，與公司地位身份不符。尤其是在推行股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)的股票市場(chǎng)，低價(jià)股就是垃圾股的代名詞。因此，一些上市公司為了扭轉(zhuǎn)形象，采用縮股的方式提高股價(jià)。比如，金融危機(jī)爆發(fā)后，花旗銀行的股價(jià)從2007年5月的最高55.55美元跌至2009年3月最低的0.97美元，后來(lái)經(jīng)過(guò)政府注資，股價(jià)回歸并穩(wěn)定在4美元左右。為了改變低價(jià)股形象，2011年5月，花旗銀行決定每10股縮為1股，通過(guò)縮股處理，股價(jià)一夜之間從4元變成了40元，總股本縮小10倍的同時(shí)，每股財(cái)務(wù)指標(biāo)也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。