每經(jīng)編輯 趙慶

刺激經(jīng)濟不能僅靠貨幣政策

在目前中國實體經(jīng)濟前景很不樂觀、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營積極性嚴重不足的情況下，通過數(shù)量型工具增加市場流動性來降低資金使用成本是必要的，況且存款準備金率的提高本來就是為了對沖外匯占款的增加，但如果過度使用價格型工具則又會面臨通脹、產(chǎn)能進一步過剩等諸多考驗。在目前的悲觀情緒下，即使流動性釋放出來也未必能讓信心不足的實體經(jīng)濟立竿見影。

從一、二季度的諸多數(shù)據(jù)和經(jīng)濟的實際狀況來看，好像不是簡單的主動調控因素，而是實體經(jīng)濟出現(xiàn)了自發(fā)性的收縮行為，尤其從存貸款數(shù)據(jù)和財政數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟的悲觀情緒正在傳染，而且這種悲觀情緒已經(jīng)傳導到企業(yè)的經(jīng)營行為中。比如貸款數(shù)據(jù)明確地告訴大家，實際貸款數(shù)據(jù)在明顯收縮，雖然個別月份新增貸款突破了萬億，但貸款中60%以上都是短期貸款為主，說明企業(yè)不太看好中長期，短期拆借主要是為緩解流動性，而中長期貸款則主要決定投資行為，顯然企業(yè)的盈利預期在下降，不愿融入更多的中長期貸款來擴大投資。如果再加上房地產(chǎn)調控等因素，房地產(chǎn)開發(fā)貸款有嚴格的政策紅線，很難實現(xiàn)突破，而對房地產(chǎn)的看跌、觀望情緒使得購房者數(shù)量和積極性減弱，從而個人住房貸款也出現(xiàn)了收縮，以前是稀缺資源的銀行貸款現(xiàn)在不再那么被人爭搶，反而存款數(shù)量在不斷增加，銀行的負債成本在不斷增加，使得很多銀行意識到問題的嚴重性，于是銀行對首套房按揭貸款利率打折促銷，這是銀行的正常經(jīng)營行為，并不是房地產(chǎn)調控松動的信號，希望一些人別借題發(fā)揮，很有可能在未來一段時間銀行各項貸款的實際利率會出現(xiàn)普遍下移，直到與企業(yè)的投資收益率達到一個均衡點之后，企業(yè)才有可能恢復投資積極性，貸款的需求才會發(fā)生新的變化。

在經(jīng)濟前景不樂觀的情形下，理論上貸款不應該緊張，反而因為實體經(jīng)濟的需求收縮，貸款的供給會相對增加，尤其在外匯占款連續(xù)凈減少的情況下，貨幣政策應該適時調整，但遺憾的是我們的貨幣政策調整比較滯后，我們的金融資源是壟斷的，我們的利率非市場化。因此，當務之急除了盡快推動利率市場化之外，也應該通過數(shù)量型工具來進一步合理釋放流動性，同時適當加快信貸投放步伐，推動實際貸款利率的下行。如果實際貸款利率能較基準利率下浮10%，則可以達到0.6個百分點的降幅，遠超過減息一次的幅度（通常減息為0.25個百分點），因此為了刺激企業(yè)的積極性，通過數(shù)量型工具降低貸款利率、降低實體經(jīng)濟資金使用成本是必要的。同時，銀行等金融機構應該更多地支持結構轉型中的企業(yè)和中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，加快利率市場化的步伐，商業(yè)銀行按照真正市場化的規(guī)律來運作，告別“第二財政”的角色。

但千萬別指望貨幣政策來徹底扭轉經(jīng)濟的頹勢，因為這一輪跟2008年那一輪不太一樣，上一輪有“4萬億”，而且實體經(jīng)濟沒有喪失信心，而這一輪企業(yè)普遍信心不足，而且“4萬億”制造的產(chǎn)能過剩讓這一輪衰退更加嚴重，貨幣政策治標不治本。

“4萬億”制造的“信貸井噴”，將中國銀行業(yè)牢牢綁在了地方融資平臺和“鐵公基”項目上，風險至今沒有化解，如果繼續(xù)讓銀行“錢進”鐵公基項目，風險誰來承擔？因此，對發(fā)改委批復的項目不應該再讓銀行繼續(xù)做配套，銀行等金融機構應該將更多的信貸資源配置給轉型過程中的企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，避免像上一輪那樣發(fā)生信貸錯配。

“減稅政策”得落到實處

在目前實體經(jīng)濟情緒悲觀的情況下，政府也不能不作為，政府刺激經(jīng)濟的公共政策切勿再開小灶，應該加大財稅支持的力度，減稅政策應該繼續(xù)擴大范圍和比例，減輕宏觀稅負，降低實體經(jīng)濟的成本，營造良好的企業(yè)生長環(huán)境，幫助實體經(jīng)濟中的創(chuàng)新型、中小企業(yè)渡過難關。

從上半年的財政數(shù)據(jù)來看，很多地方政府的財政收入大幅減少，顯然實體經(jīng)濟很不景氣。但實體經(jīng)濟的不景氣其實也與宏觀稅負過高有關，在經(jīng)濟高速增長期可能稅負高成本對經(jīng)濟的影響并不明顯，擔當經(jīng)濟預期悲觀時，過高的宏觀稅負將會雪上加霜。有人統(tǒng)計，1998年至2011年，中國的GDP現(xiàn)價（即名義GDP）平均增速為13.08%，全國財政收入平均增速為19.54%，以可比價格計算，GDP現(xiàn)價平均增速與全國財政收入平均增速之比也達到了1：1.49，顯然宏觀稅負過重。根據(jù)“拉弗曲線”，當宏觀稅負超過一定限度時，企業(yè)投資和經(jīng)營就會縮減，個人收入也會減少，政府稅收也隨之減少。因此在目前實體經(jīng)濟前景不景氣的情況下應該適時減少宏觀稅負，而且結構性減稅的幅度應該加大，以刺激實體經(jīng)濟發(fā)展的積極性。遺憾的是，很多“減稅政策”并未落到實處，中小企業(yè)要想爭取政策優(yōu)惠太難了，反而優(yōu)惠政策成了某些有權部門人員的謀私利、套取國家政策的手段。

當然，企業(yè)的不景氣是與各種高成本有關，除了資金使用成本過高、財稅負擔過重之外，人力資源成本提高、原材料價格上漲、房租價格快速上漲也是導致企業(yè)利潤空間壓縮的原因之一，因此宏觀政策應該及時啟動全方位的刺激措施，營造良好的企業(yè)生長環(huán)境，幫助實體經(jīng)濟中的創(chuàng)新型、中小企業(yè)渡過難關，以穩(wěn)住實體經(jīng)濟的增長速度，避免悲觀情緒進一步傳染！

啟動內需別打“高儲蓄”的主意

現(xiàn)在很多人都將目光瞄準到中國的“高儲蓄”上，無論在刺激經(jīng)濟、啟動內需，還是在提振股市信心上，都想引“高儲蓄”出籠。