每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

迷茫——這是當前不少勤懇的分析人士對現(xiàn)階段貨幣政策的一種真實心情。至少到今年7月的那次降息為止，多數(shù)人對于降準和降息的預期大都實現(xiàn)了，盡管在具體時間和形式上央行多少還是有些出人意料。

但進入8月后，對于市場的降準期待，央行似乎并未表現(xiàn)得那么善解人意。人們一邊狂熱地希望降準，一邊又在“猜測”央行不降準的種種原因。

自今年5月降準后，央行對于降準就再未啟用。但市場上幾乎每周都在苦盼周末降準，而業(yè)內(nèi)似乎已經(jīng)陷入周而復始的“希望——失望——希望”的降準“綜合征”。

降準“綜合征”

8月，中國大部分地區(qū)都在經(jīng)歷暴雨或高溫天氣的反復折騰，對于一些曾預計“月內(nèi)降準”的分析機構(gòu)來說，8月也是一個難熬的月份。

可查資料顯示，從7月23日起，就有券商發(fā)布了以“等待降準”為標題的研報。此后種種 “降準概率上升”、“降準箭在弦上”等標題不一而足，市場企盼的心情可見一斑。

然而，等過了月初CPI公布窗口，也等過了月中外匯占款數(shù)據(jù)公布的窗口，到了8月中旬，央行仍未見動靜，8月前三周每個周五的晚上都從“窗口”變成了政策的“空窗”。

但市場人士仍抱有希望，“CPI、PPI延續(xù)雙降，降準步伐仍在臨近”、“外匯少增降準持續(xù)”等類似的表達仍在券商、期貨公司的研報中占據(jù)主流地位。

不過，也有人開始意識到央行恐怕是另有打算。8月16日，第一創(chuàng)業(yè)證券發(fā)出了名為 《另一個角度的解讀：為什么不降準及降準能改善資金面么？》的報告，提出了新的分析思路。

隨著8月下旬央行不斷通過公開市場逆回購注入流動性，僅8月20至24日這一周內(nèi)逆回購規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的3650億元，資金釋放量已接近下調(diào)一次準備金率的水平，市場對降準的預期出現(xiàn)了嚴重分化。8月25日，有機構(gòu)發(fā)出了 “國內(nèi)降準無望”的研報，另一種含糊其辭的說法是“降準推遲”，實質(zhì)上意味著“難以判斷”。

日歷很快進入了9月。本周，央行實現(xiàn)凈回籠520億元，上周央行也凈回籠了540億元。對比2月和5月的降準前后，央行都有過單周凈回籠的操作以調(diào)節(jié)流動性，“7月的凈回籠收獲了降息，這個月的凈回籠或許會換來降準。”一位分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，下周將公布8月CPI，如果數(shù)據(jù)樂觀，本周五還可作為“降準”的窗口。

央行的心思你別猜

今年2月和5月，央行分別下調(diào)了0.5個百分點的存款準備金率。然后在6月和7月，又分別下調(diào)了基準利率并擴大了存貸款浮動區(qū)間。

賣方機構(gòu)自然是歡欣鼓舞，流動性充裕了，經(jīng)濟要回暖了，股市也該漲一漲了，并一致預期，政策將進一步放松。而這也是市場上對8月“降準”狂熱預期的一個情緒鋪墊。

“降”的理由似乎很充足。“外匯占款持續(xù)低增、少增導致基礎貨幣增加下降；準備金上繳帶來的流動性緊張；財政存款上繳又抽走了一部分資金等等。”某券商的一位宏觀分析師對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他認為，市場當時對降準的預期主要基于以上三點，而降準對于緩解流動性緊張的局面是有效的。

拋開流動性緊張的壓力，宏觀經(jīng)濟無明顯好轉(zhuǎn)也加劇了對貨幣政策放松的期望。7月新增貸款低于預期，票據(jù)大增昭示企業(yè)缺乏活力，而今年第二季度GDP等各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不甚樂觀。

“降準對于改善企業(yè)融資需求或許并不會有明顯的幫助，現(xiàn)在的問題是企業(yè)家對經(jīng)濟前景預期悲觀，出口型企業(yè)訂單下降，制造業(yè)去庫存的過程還在持續(xù)，投資擴張的動力不足。”一位大型商業(yè)銀行信貸部門人士認為，降準對于改善銀行流動性雖然有幫助，但從實際業(yè)務的層面來看，未來數(shù)月怎樣找到合適的客戶才是擺在眼前的問題。

也就是說，對于實體經(jīng)濟 “維穩(wěn)”的重任，貨幣政策的效力或許正在下降。

與此同時，或許正是經(jīng)濟維穩(wěn)的要求使得央行反而更為謹慎。刺激經(jīng)濟需要大量資金，而貨幣超發(fā)引起的通脹惡果，央行卻時常承受諸多“責罵”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自今年7月以來，已公布的地方投資計劃涉及金額約7萬億元，遠超2008年中央政府的4萬億投資計劃。

對于有觀點認為央行不降準是忌憚房地產(chǎn)的反彈會被歸為貨幣原因，中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為從邏輯上來說可以理解，但地產(chǎn)松動的背后，還是因為地方政府的經(jīng)濟活動毫無節(jié)制的擴張沖動。

此外，金融市場活動出現(xiàn)的新動向，也可能是央行不降準“十萬個為什么”的解答之一。

“控制商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)泡沫的需要。目前同業(yè)的相互存放和票據(jù)規(guī)模巨大，較往年急劇膨脹，票據(jù)一般采取月中上升，月末壓縮的做法，其正常運轉(zhuǎn)建立在央行的流動性保底上。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清在分析央行近期一直不降準的原因時，指出了這一原因。

降，還是不降，這是一個問題。但是，這或許又不僅僅是央行需要思考的問題。