熊錦秋

經(jīng)過股權(quán)分置改革，A股市場實現(xiàn)了全流通。全流通賦予發(fā)起人在市場流通的資格、為其造富帶來便利，但同時也給市場留下一地雞毛。

股權(quán)分置改革規(guī)定，在新老劃斷前，大小非需要為流通股股東提供一定對價，由此才可獲得上市流通權(quán)利。而在新老劃斷之后，大小限過了一定時間就可自動獲得上市流通權(quán)利，無需為其他社會公眾股東提供任何對價。但是，在新老劃斷后，即使投資者有了大小限將可流通的預期、且知道不再有提供對價之優(yōu)惠，IPO發(fā)行泡沫卻比之前更為洶涌。

實現(xiàn)全流通后，一些發(fā)行人推動企業(yè)上市的主要目的就是為了將來可以高價減持套現(xiàn)。即使上市后業(yè)績變臉，也由于上市之初二級市場股民持股成本極高出現(xiàn)舉杠鈴效應、形成對股價反彈牽引力。而到了大股東持股解禁時，公司往往釋放利好消息刺激股價上漲，以方便其減持，從而完成在市場套利運作。一些民營企業(yè)大股東和小非、小限們，他們從全流通中獲取到最大好處，億萬富豪批量產(chǎn)生。

事實上，內(nèi)地在H股上市企業(yè)，除了建設銀行等極少數(shù)公司外，發(fā)起人等持有的內(nèi)資股一般都沒有在H股市場流通的權(quán)利，甚至不被認為是H股。也就是說，直至目前，H股市場也還沒有解決內(nèi)資股在市場全流通問題。這是受到中國資本項目可兌換進程等因素制約，但并沒有影響到內(nèi)資股在H股市場掛牌上市，市場效率也比較高，說明全流通對上市公司并非“必須”。而且，或許正因為發(fā)起人等內(nèi)資股不能在H股流通，大股東反而可能少了在市場推波助瀾的做市動力。

目前，A股市場全流通并沒有為市場帶來預想中的好處，反被一些市場主體當做圈錢市和套現(xiàn)市。

為解決全流通弊端，筆者建議，可規(guī)定如果限售股解禁，每年由此新增的流通份額不能超過該公司全部已發(fā)行股本的20%，而且需要得到社會公眾股股東半數(shù)以上同意；若公眾股東覺得股票物有所值，自然不怕發(fā)起人持股拋售。只有發(fā)起人采取切實有效措施，讓公眾能夠相信或預期大小限解禁拋售不會影響公司發(fā)展，甚至能由此得到某種好處，公眾才會允許發(fā)起人持股解禁，由此可以杜絕發(fā)起人不顧二級市場投資者利益惡意套現(xiàn)造富行為。

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