“影子銀行”和資金池成為近期熱議的焦點。

“影子銀行”之所以引起人們注意，主要是由于其規(guī)模龐大和潛在隱患未知。“影子銀行”在中國主要表現(xiàn)為銀信合作理財、地下錢莊、小額貸款公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金等非銀行金融機構(gòu)融資，這種融資方式把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。“影子銀行”的形成原因，除了銀行體系的服務(wù)不足之外，還包括金融壟斷和利率傳導(dǎo)機制不暢給新型的非銀行金融機構(gòu)提供了機會。多元化的融資結(jié)構(gòu)和金融脫媒本是一種趨勢，但如果在實體經(jīng)濟不景氣的情況下，大量的資金在實體經(jīng)濟之外空轉(zhuǎn)，頻繁 “借新還舊”，加之監(jiān)管又存在漏洞，就很容易滋生系統(tǒng)性的風險隱患。

據(jù)全球金融監(jiān)管組織——金融穩(wěn)定委員會（FSB）日前發(fā)布的最新報告稱，目前全球“影子銀行”規(guī)模已高達67萬億美元。FSB呼吁各國完善監(jiān)管體系，防止“影子銀行”在2015年或2020年前后制造出新的全球金融危機。另據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，目前中國的“影子銀行”規(guī)模大概有24萬億元，規(guī)模非常龐大。對于“影子銀行”的危害，中行董事長肖鋼近期發(fā)文警醒：“中國‘影子銀行’已經(jīng)成為未來幾年爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險的一個潛在源頭。”他指出，銀行發(fā)行的資金池理財產(chǎn)品，由于期限錯配，要用“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”，一旦投資者失去信心并退出理財產(chǎn)品，資金池擊鼓傳花便會停止。

銀監(jiān)會已經(jīng)意識到了銀行資金池業(yè)務(wù)存在的系統(tǒng)性風險，于是采取了摸底調(diào)查，同時要求銀行業(yè)整改原有的資金池模式，必須指出每筆理財產(chǎn)品的具體投向。由于資金池業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)的根基在于，單個理財產(chǎn)品的資金不能與項目形成一一對應(yīng)，并且實施“短借長貸”。因此，一旦有投資項目出現(xiàn)風險，資金池的整個鏈條就會斷裂。同時，很多理財產(chǎn)品都是以預(yù)期收益率作為發(fā)行條件，而外部很難知道實際資金池運作的真實情況，在不透明的情況下，這既不利于監(jiān)管，也不利于責任劃分。如果一些理財產(chǎn)品背后對應(yīng)的投資標的是“有毒”資產(chǎn)，那么，最終風險該由誰來承擔？資金池鏈條斷裂會給整個金融系統(tǒng)帶來什么樣的隱患？

假設(shè)按照“期限錯配”的原理，當實際投資收益不能滿足預(yù)期收益或者出現(xiàn)虧損，資金池風險只能由新客戶為老客戶埋單。雖然銀監(jiān)會提高了警覺，要求每只理財產(chǎn)品要指明具體投向，使得銀行和信托原有資金池模式難以為繼。但為了規(guī)避監(jiān)管和風險轉(zhuǎn)嫁，銀行和信托又把券商拉了進來，銀行作為出資方、券商作為管理人、信托充當發(fā)起人，以“銀證信”三方合作的名義來鉆空子，繼續(xù)資金池業(yè)務(wù)。券商的資管業(yè)務(wù)現(xiàn)在迅速飆升至9735億元，其中集合理財1635億元，專項自管100億元，定向自管超過了8000億元（主要是銀證合作為主的資金池業(yè)務(wù)）。這種以創(chuàng)新名義鉆空子的方式是目前中國金融分業(yè)監(jiān)管下的典型特征，即利用不同的監(jiān)管主體來進行監(jiān)管“套利”，而資金池本身的風險和隱患并沒有得到任何緩解。

為了避免潛在的金融風險，應(yīng)該盡快啟動金融監(jiān)管體制改革，打通各部門之間的監(jiān)管通道，共享監(jiān)管信息，盡早建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的金融混業(yè)監(jiān)管框架。如果還沒有做好混業(yè)監(jiān)管的準備，那就先將分業(yè)監(jiān)管調(diào)整為統(tǒng)一的分類監(jiān)管，先按金融產(chǎn)品的屬性來劃分監(jiān)管范圍，而不以部門和企業(yè)來劃分，避免同質(zhì)產(chǎn)品的不同監(jiān)管主體和不同的監(jiān)管標準。同時，要對各金融單位和混業(yè)經(jīng)營的金融企業(yè)實施嚴格的防火墻制度，避免系統(tǒng)性風險的傳染。

同時，筆者建議，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要走財富管理的正路，切勿過度迷戀平臺業(yè)務(wù)，券商的高附加值服務(wù)不在這里。如果券商不提升自身在二級市場的投資管理能力和風險定價能力，不樹立專業(yè)的財富管理能力，則券商的平臺業(yè)務(wù)就沒有優(yōu)勢可言，反而會被銀行、信托的資金池綁架。

2005年之前，由于資管業(yè)務(wù)過度膨脹，加上違規(guī)挪用客戶保證金，很多券商死在了黎明的前夜?，F(xiàn)在雖然券商不能再挪用客戶的保證金。但其發(fā)行的各種理財產(chǎn)品都在想方設(shè)法地掏走客戶的閑置保證金，如果股市沒有起色，實體經(jīng)濟萎靡，投資標的出現(xiàn)虧損，則券商的這種平臺業(yè)務(wù)將得不償失。為了避免券商重蹈覆轍，證監(jiān)會應(yīng)該及時對券商資管業(yè)務(wù)實施必要的監(jiān)管，對券商資金池嚴格要求，也要明確理財產(chǎn)品的具體投向，避免銀行、信托的風險向證券轉(zhuǎn)嫁，避免金融系統(tǒng)性風險交叉感染。

（作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）

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