連續(xù)五個(gè)月高歌猛進(jìn)式的擴(kuò)容之后，信用債發(fā)行量終破3萬(wàn)億大關(guān)。上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)顯示，前11月包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持票據(jù)等券種在內(nèi)的信用債發(fā)行規(guī)模為3.45萬(wàn)億，與去年同期2.11萬(wàn)億規(guī)模相比，同比猛增77%。隨著利率市場(chǎng)化以及直、間接融資轉(zhuǎn)換的持續(xù)深入，以信用債為代表的其他社會(huì)融資方式正在快速發(fā)展。

平臺(tái)債成“中流砥柱”

數(shù)據(jù)顯示，今年11月信用債累計(jì)發(fā)行3757.72億元，在10月3150億元較高的基數(shù)上，繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。隨著該數(shù)據(jù)的繼續(xù)攀高，信用債發(fā)行已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月保持在2000億元以上，全年發(fā)行量也突破3萬(wàn)億大關(guān)。

從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，中票及短融發(fā)行規(guī)模最大，而企業(yè)債及公司債擴(kuò)容速度最快。事實(shí)上，今年初經(jīng)濟(jì)增速放緩、政策轉(zhuǎn)向維穩(wěn)后，信用債發(fā)行量一直屢創(chuàng)新高。

3月份以來(lái)政策出現(xiàn)定向放松之后，發(fā)改委全面放開了企業(yè)債發(fā)行審批門檻，地市及區(qū)縣級(jí)平臺(tái)蜂擁而至，城投類企業(yè)債發(fā)行量不斷創(chuàng)新高。前11月，企業(yè)債合計(jì)已發(fā)行425只，發(fā)行規(guī)模達(dá)5713.53億元，無(wú)論發(fā)行數(shù)量還是融資量均達(dá)到了去年的兩倍多。

中期票據(jù)及短融方面，上半年主管上述兩品種的銀行間交易商協(xié)會(huì)也向地方平臺(tái)敞開大門，使得融資平臺(tái)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券的意愿加強(qiáng)，導(dǎo)致中票凈增量大幅增加。上述券種前11月發(fā)行量分別為7384.28億及9592億元，較去年同期分別上漲43.06%、46.71%。

年內(nèi)股票市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間低迷，一級(jí)市場(chǎng)融資一蹶不振，不少上市公司融資也“棄股投債”。截至11月底，公司債發(fā)行量為2353.53億元，與去年同期相比上漲一倍，并取代股票成為上市公司的首要融資工具。

上述券種的同步擴(kuò)容已經(jīng)大幅改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資總量新增人民幣貸款累計(jì)占比已從1月份的75.67%下降到10月份的55.51%；企業(yè)債券融資累計(jì)占比則在不斷上升，由1月份的4.53%上升至10月份的14.29%，且達(dá)到了自社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)公布以來(lái)的最高水平。

信用債分化加劇

值得一提的是，雖然供給量大幅增加，但市場(chǎng)壓力并未隨之走高。在資金面中性偏松、通脹保持平穩(wěn)、監(jiān)管放松的背景下，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)信用債的配置需求也相應(yīng)提高，各類機(jī)構(gòu)債券需求持續(xù)升溫。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增債券投資額分別為1.18萬(wàn)億、1893億元，投資增速均在緩慢回升。公募基金方面由于年內(nèi)股市持續(xù)低迷，在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下基金大類資產(chǎn)配置繼續(xù)向債券類產(chǎn)品遷移。另外在利率市場(chǎng)化繼續(xù)深化的背景下，理財(cái)產(chǎn)品上升數(shù)量也保持較快步伐。前10月銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量保持在月均2000只左右的頻率，整體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，券商理財(cái)產(chǎn)品的份額也基本保持平穩(wěn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨未來(lái)發(fā)債量逐步增加，債券信用資質(zhì)正在出現(xiàn)分化，“泥沙俱下”的發(fā)行現(xiàn)狀也將對(duì)投資人甄別券種、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力形成考驗(yàn)。

“直觀上看，發(fā)債主體的資質(zhì)下降并不明顯，但考慮到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次上調(diào)發(fā)債主體的信用等級(jí)這一因素的話，發(fā)債主體的資質(zhì)下降情況實(shí)際還是比較嚴(yán)重的。”招商證券認(rèn)為，未來(lái)債市的擴(kuò)容必然導(dǎo)致發(fā)債主體信用資質(zhì)的進(jìn)一步下降，這一因素將在中長(zhǎng)期引起信用利差中樞的趨勢(shì)性上移。

在華安基金固定收益研究員石雨欣看來(lái)，隨著信用債市場(chǎng)的逐步發(fā)展與壯大，信用債利率及利差的分化正在逐步顯現(xiàn)。在考察信用風(fēng)險(xiǎn)程度高低時(shí)，除了考慮信用等級(jí)的高低，還應(yīng)充分考慮發(fā)債主體所在行業(yè)的波動(dòng)性以及公司自身的特性。

“目前債券市場(chǎng)的信用等級(jí)主要是AAA級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)、AA-級(jí)四個(gè)等級(jí)為主，而現(xiàn)在信用債市場(chǎng)發(fā)行主體已經(jīng)上千家，僅用信用等級(jí)來(lái)衡量信用債的利率及利差顯得不足。”她表示，同一等級(jí)下不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能相差甚遠(yuǎn)，不同行業(yè)在相同經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的表現(xiàn)也有所差異，信用債等級(jí)分化時(shí)代已然到來(lái)。