魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

很多人都在講匯率浮動會帶來風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)究竟在哪里？一種說法是，人民幣一貶值就會大規(guī)模地資本流出。其實(shí)，如果匯率是靈活的，那我們根本不需要那么多的外匯儲備，流出就流出吧！另一種說法是匯率自由浮動會把企業(yè)搞垮。人民幣對歐元、英鎊的浮動一直都很大，我們也有一些企業(yè)在使用這些貨幣進(jìn)行對外經(jīng)濟(jì)交往，中國與歐元區(qū)、英國的經(jīng)貿(mào)往來不一樣沒有因此而受到影響嗎？

所以，本質(zhì)上企業(yè)不怕浮動，但怕你說不浮動卻突然出乎意料地劇烈波動。我們一直呼吁要持續(xù)通過漸進(jìn)擴(kuò)大人民幣對美元的波動幅度，來刺激和培育企業(yè)的避險(xiǎn)意識。一步到位走到浮動是不行的。

從目前來看，中國是全球最大的貿(mào)易國，但外匯市場規(guī)模卻是全球倒數(shù)，這充分說明了企業(yè)避險(xiǎn)意識的淡漠，目前即使有避險(xiǎn)，也主要是避美元貶值人民幣升值之險(xiǎn)，而從未為美元升值人民幣貶值避險(xiǎn)。這種非對稱的避險(xiǎn)安排，存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然很重要，但更重要的是，我們不能一直僅僅停留在認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)的這種程度上，我們一定要找到具體的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法，然后堅(jiān)定地把匯率機(jī)制改革向前推進(jìn)。

在具體操作上，我們要通過漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大浮動幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀念：第一，匯率的風(fēng)險(xiǎn)需要你自己管理；第二，對于匯率任何的浮動，你都應(yīng)該去做避險(xiǎn)安排，而不是去賭它的方向。當(dāng)所有企業(yè)都這樣做的時(shí)候，人民幣的匯率就可以實(shí)現(xiàn)自由浮動了。所謂避險(xiǎn)，就是以一個(gè)可預(yù)期的固定成本搞定不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，這是值得的。

我們必須對未來美元進(jìn)入持續(xù)升值周期未雨綢繆。沒有人能精準(zhǔn)預(yù)期美元何時(shí)會進(jìn)入持續(xù)升值通道。但我們根據(jù)現(xiàn)在能夠得到的信息，比如美聯(lián)儲承諾到2015年仍然會保持當(dāng)前的超低利率，這暗示，美聯(lián)儲目前認(rèn)為2015年之前美國經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)筑底的過程，而2015年之后美國經(jīng)濟(jì)很可能就基本上可以進(jìn)入一個(gè)市場自主恢復(fù)的狀態(tài)。作為對美國信息最全面的掌握者，美聯(lián)儲的判斷一般情況下應(yīng)該會比我們高明。據(jù)此，我們判斷在2015年前后，美元有非常高的概率會進(jìn)入一個(gè)總體持續(xù)升值的通道。從現(xiàn)在到2015年，時(shí)間已經(jīng)不多了！我們必須抓住這個(gè)非常寶貴的時(shí)間窗口，完成自由浮動的進(jìn)程。

筆者曾經(jīng)考察了數(shù)個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體從固定匯率有序退出到浮動匯率的成功經(jīng)驗(yàn)，基于經(jīng)驗(yàn)的研究，給出的建議是，到今年末明年初應(yīng)該把人民幣對美元浮動區(qū)間由目前的1%擴(kuò)大到2.5%，明年下半年再擴(kuò)大到5%，2014年擴(kuò)大到10%，2015年擴(kuò)至20%，此后就可以完全放開。

衡量匯率改革成功與否不是你對美元升了多少，市場化就是有升有降的，市場里從來沒有只漲不跌的東西。筆者認(rèn)為衡量匯率改革的成就是對于匯率“浮動恐懼”（fearoffloating）的脫敏程度。不過非常悲哀的是，我們對匯率浮動的恐懼不僅沒有緩解，反而與日俱增。

人民幣金融市場的發(fā)展水平，是制約人民幣國際化的最根本因素。目前阻撓整個(gè)金融改革的問題，在筆者看來實(shí)際上就是兩點(diǎn)：第一，在思想上，模糊地總覺得會有風(fēng)險(xiǎn)，可卻不知道風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里，更不知道該如何控制風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致習(xí)慣于固步自封，對過去出臺的政策總結(jié)不足。第二，改革的設(shè)計(jì)和政策沒有搞清邏輯。我們在金融市場化的改革中，一定要注意理順?biāo)倪壿嫼痛涡?。比如利率市場化，筆者認(rèn)為匯率改革一定要優(yōu)先于利率市場化。

其實(shí)，匯率的自由浮動，也是人民幣國際化的一個(gè)前提。觀察所有國際化的貨幣，它們的一個(gè)共同特點(diǎn)，就是在國際上廣泛地被人們持有，有很好的流動性。一個(gè)缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢？沒有很大規(guī)模的市場交易，怎么會有很好的流動性呢？資本項(xiàng)目封鎖的貨幣，就意味著這種貨幣的流動性有問題?？墒?，在匯率仍然缺乏彈性的情況下，資本項(xiàng)目怎么可能開放呢？所以，資本項(xiàng)下的開放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動的匯率是與資本項(xiàng)下開放完全協(xié)調(diào)的。

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