每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

如果不出意外，今年A股IPO融資額將定格在950億元左右。這是自本輪新股IPO重啟以來(lái)，首次出現(xiàn)全年首發(fā)募資額不足1000億元的情況。不要說(shuō)以超過(guò)4600億元融資額勇奪“全球第一”的2010年，即使是2009年IPO重啟后不到半年時(shí)間里，新股融資也逼近2000億元大關(guān)。對(duì)于迫切希望上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，2012年確實(shí)不是一個(gè)好年份。

“只能說(shuō)沒(méi)有趕上好年份。”M先生是一家擬上市公司證券事務(wù)代表，對(duì)于IPO目前的進(jìn)展，他的言語(yǔ)中透露出了深深的無(wú)奈。

在過(guò)去的一年多時(shí)間中，M先生所就職的公司一直緊張地籌劃著上市工作，起初一切都非常順利，可是公司從進(jìn)入落實(shí)反饋意見(jiàn)這個(gè)環(huán)節(jié)之后，上市步伐就突然停滯不前。更讓他擔(dān)憂的是，有傳聞稱正在排隊(duì)的公司可能被分流到三板掛牌，雖然承銷商一再表示這些都僅僅是傳聞，可已經(jīng)足以讓M先生和他所在公司的高管感到憂心忡忡。

而在擬上市公司擔(dān)憂自己的命運(yùn)之時(shí)，龐大的IPO預(yù)備隊(duì)則成為了A股的一塊“心病”。畢竟如此多求資若渴的企業(yè)，即使因?yàn)槭袌?chǎng)不景氣而暫停發(fā)行A股，未來(lái)重啟也僅僅是時(shí)間和方式的問(wèn)題。到時(shí)候又可能對(duì)A股市場(chǎng)上的資金起到分流作用，畢竟目前市場(chǎng)上存在著大量熱衷于打新和炒新的資金。

排隊(duì)擬IPO企業(yè)已超830家

今年截至目前，A股IPO融資額為950億元左右。需要指出的是，這與11月以來(lái)的IPO急剎車有著密不可分的聯(lián)系，從10月26日浙江世寶（002703，收盤價(jià)13.94元）發(fā)行以后，兩個(gè)月中沒(méi)有任何一只新股發(fā)行。不僅僅是發(fā)行，7月16日以來(lái)的近5個(gè)月中，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站也沒(méi)有披露新的擬上市公司申報(bào)稿；從兩個(gè)多月前的10月10日審核深圳崇達(dá)電路和深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)的首發(fā)申請(qǐng)之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委也沒(méi)有審核任何公司的上市申請(qǐng)。

雖然證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在多個(gè)場(chǎng)合公開(kāi)表示不會(huì)暫停新股發(fā)行，但是面對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏突然發(fā)生變化，隨著“空窗期”的延長(zhǎng)，市場(chǎng)各方的猜測(cè)也日益濃烈。

無(wú)論怎樣，目前新股IPO陷入停滯已成事實(shí)，但是擬上市公司的隊(duì)伍卻在不停壯大。截至12月13日證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，排隊(duì)等上市的企業(yè)已經(jīng)突破830家，特別是“核電巨無(wú)霸”中國(guó)核電的現(xiàn)身，讓各方稍微松懈的神經(jīng)繃緊了起來(lái)。本月初，中國(guó)核電出現(xiàn)在擬上市公司排隊(duì)名單中，而根據(jù)環(huán)評(píng)公示，中國(guó)核電首發(fā)募資項(xiàng)目的總投資規(guī)模超過(guò)1700億元，隱隱暗示中國(guó)核電的融資“胃口”并不會(huì)小。

一方面發(fā)行的“出口”被堵塞，另一方面則是擬上市公司隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，特別是陜煤國(guó)際、中國(guó)郵政速遞為代表的上百家已經(jīng)過(guò)會(huì)企業(yè)，儼然成為了A股各方的一大“心病”。就算830多家排隊(duì)企業(yè)中僅有一半能夠最終登陸A股市場(chǎng)，從上市家數(shù)來(lái)講也將超越2010年的水平，而目前來(lái)看，A股市場(chǎng)恐怕沒(méi)有這樣的消化能力。

新股改革“療效”初顯

面對(duì)龐大的排隊(duì)上市企業(yè)，如何疏導(dǎo)IPO的“堰塞湖”，成為了監(jiān)管層需要直面的問(wèn)題。

實(shí)際上，從郭樹(shù)清上任以來(lái)，新股發(fā)行制度就已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的改變，如增加機(jī)構(gòu)配售比例，取消網(wǎng)下限售期，披露企業(yè)申報(bào)進(jìn)度等等。從實(shí)際效果來(lái)看，這一系列改革收到了不錯(cuò)的效果，新股發(fā)行“三高”得到有效抑制。但是，在持續(xù)低迷的A股市場(chǎng)將各種矛盾激發(fā)之后，又讓目前的新股發(fā)行制度面臨巨大的考驗(yàn)。

“其實(shí)在新股發(fā)行減速以后，已經(jīng)隱隱有一些跡象?！币晃淮笮腿掏缎懈邔颖硎?，此前

洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993，收盤價(jià)8.11元）和浙江世寶 （002703，收盤價(jià)13.94元）的“瘦身”發(fā)行，就被普遍認(rèn)為是受到了監(jiān)管層的干預(yù)。

以洛陽(yáng)鉬業(yè)為例，其IPO募投項(xiàng)目的總投入為36.46億元，但最終融資額縮減為6億元。3元/股的發(fā)行價(jià)，也遠(yuǎn)低于主承銷商給出的價(jià)格區(qū)間（6.49元/股~8.48元/股）。同樣，浙江世寶融資規(guī)模較此前預(yù)測(cè)大幅降低，且3870萬(wàn)元融資額創(chuàng)15年新低。

該投行人士指出，兩家公司定價(jià)較低的一個(gè)直接原因，是H股股價(jià)較低。不過(guò)承銷商定價(jià)時(shí)肯定也會(huì)考慮這個(gè)問(wèn)題，最后發(fā)行價(jià)大幅低于承銷商給出的價(jià)格，且發(fā)行股份大幅縮減，當(dāng)時(shí)盛傳是監(jiān)管層出面干預(yù)，為的就是減小IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

不過(guò)尷尬的是，在監(jiān)管層嚴(yán)禁炒作新股的背景下，正是因?yàn)槌鋈艘饬系摹笆萆怼卑l(fā)行，洛陽(yáng)鉬業(yè)和浙江世寶都成為了資金爆炒的對(duì)象，首日漲幅分別達(dá)到了221%和626.7%。也就是浙江世寶上市并遭爆炒后，新股發(fā)行進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的“空窗期”。

新三板等或成“分流池”

本周，一則消息引起了各方廣泛的關(guān)注。有媒體報(bào)道稱，新股發(fā)行改革方案已提交國(guó)務(wù)院。對(duì)此，不少業(yè)內(nèi)人士表示，無(wú)論消息真實(shí)與否，新股發(fā)行改革也將進(jìn)一步推進(jìn)，此前監(jiān)管層多次進(jìn)行類似表態(tài)。

如在11月30日舉行的保薦代表人培訓(xùn)班上，監(jiān)管人士就透露了下一步新股發(fā)行體制改革六條思路。其中包括進(jìn)一步提高信息披露水平，逐步淡化對(duì)盈利能力判斷；加大對(duì)各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在12月6日到8日率調(diào)研組赴江蘇、上海調(diào)研之時(shí)，交銀施羅德基金公司總經(jīng)理戰(zhàn)龍建議，可以借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)擬上市企業(yè)先到“新三板”或者區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌，同時(shí)在制度上安排一定的配套機(jī)制，允許經(jīng)過(guò)一段時(shí)間考驗(yàn)的優(yōu)秀公司轉(zhuǎn)到主板、創(chuàng)業(yè)板。而信誠(chéng)基金公司總經(jīng)理王俊峰則提出在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，探索配套發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，鼓勵(lì)擬上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式。

華寶證券則公開(kāi)表示，預(yù)計(jì)新股發(fā)行改革方面或有大動(dòng)作，針對(duì)IPO“堰塞湖”問(wèn)題，監(jiān)管層三種處理思路已逐步明晰：將通過(guò)向新三板、債市分流；開(kāi)展對(duì)800多家排隊(duì)企業(yè)的專項(xiàng)檢查；嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲業(yè)績(jī)包裝等舉措來(lái)化解IPO的壓力。

“現(xiàn)在也就是市場(chǎng)上有這個(gè)傳聞，會(huì)里面沒(méi)有相關(guān)的表態(tài)，更并沒(méi)有具體的文件?，F(xiàn)在就開(kāi)始分析具有什么影響沒(méi)有太大意義。不過(guò)部分企業(yè)先掛牌新三板，還是有一定可行性”。上述券商投行高層對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，之前有消息說(shuō)年底可能一批企業(yè)會(huì)在降低融資額的同時(shí)打包發(fā)行，不過(guò)目前看來(lái)幾乎沒(méi)有可能。如果按照老辦法運(yùn)作，在目前市場(chǎng)環(huán)境下800多家排隊(duì)企業(yè)要多久才能消化完，誰(shuí)都說(shuō)不清楚。

另外，部分企業(yè)先分流到新三板掛牌，相當(dāng)于也是讓這些企業(yè)經(jīng)歷更長(zhǎng)的考核期，一些業(yè)績(jī)粉飾情況嚴(yán)重、并不符合上市條件的企業(yè)將被淘汰，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)再引導(dǎo)上市。這也符合目前監(jiān)管層推動(dòng)新股發(fā)行改革的思路。不過(guò)如果未來(lái)真的要選擇這種方式的話，還需要出臺(tái)更多的配套政策。

除了新三板以外，發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證也被視為疏導(dǎo)IPO“堰塞湖”的方式之一，并獲得了部分專業(yè)人士的推崇。近日有媒體披露，上交所有關(guān)部門正研究創(chuàng)新新股發(fā)行方式。例如，在新股發(fā)行時(shí)發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，投資者可在3年后行權(quán)，以此保證投資者的利益。

部分企業(yè)憂心被“分流”

“那些都是外面在傳的，沒(méi)有這回事情”。當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向一家擬上市公司求證外界傳聞之時(shí)，該公司證券事務(wù)代表給予了明確否認(rèn)。他表示，現(xiàn)在公司上市工作還在推進(jìn)。被問(wèn)及近期上市進(jìn)度有沒(méi)有放緩之時(shí)，這位人士表示，IPO每個(gè)環(huán)節(jié)都需要做大量工作，時(shí)間有長(zhǎng)有短，其他公司的情況不好評(píng)價(jià)。

相對(duì)于上述公司的信心滿滿，更多的企業(yè)就顯得沒(méi)有那么淡定了。前述M先生所在的企業(yè)擬在中小板掛牌，目前已經(jīng)處于落實(shí)反饋意見(jiàn)這個(gè)環(huán)節(jié)。M先生對(duì)記者表示，公司應(yīng)該早就進(jìn)入預(yù)披露階段，但是目前為止，承銷商方面也沒(méi)有明確表示什么時(shí)候能進(jìn)行預(yù)披露。

M先生說(shuō)，這幾天也關(guān)注到了一些媒體關(guān)于擬上市公司可能轉(zhuǎn)至新三板掛牌的消息。雖然公司保薦人已經(jīng)表示只是傳聞而已，根本沒(méi)有接到通知，但是公司方面還是有一些顧慮。畢竟之前投入了大量的人力和物力，公司發(fā)展對(duì)于資金的需求也比較大，如果不能順利上市融資的話，確實(shí)是一個(gè)不小的問(wèn)題。

一位資深保薦代表人坦言，排隊(duì)企業(yè)目前進(jìn)退兩難：繼續(xù)堅(jiān)持可能陷入持久戰(zhàn)，未來(lái)還可能達(dá)不到預(yù)期的結(jié)果；而如果放棄，過(guò)去的努力又將前功盡棄。面對(duì)可能出現(xiàn)的改革，大多數(shù)公司擔(dān)憂集中在兩個(gè)方面，一是融資額的問(wèn)題，另一個(gè)就是還有多久能上市。對(duì)于前者，他指出，其實(shí)新三板市場(chǎng)也可以融資，但是與IPO不同，其融資功能屬于小額定向融資，融資額度無(wú)法與IPO相比，這一點(diǎn)恐怕很多擬上市公司都難以接受。

另外，很多企業(yè)擔(dān)憂發(fā)行期被拉長(zhǎng)，或是出于業(yè)績(jī)方面的 “難言之隱”。因?yàn)樵跊_擊上市的兩三年間，部分公司往往采取很多方式來(lái)提升業(yè)績(jī)，但一些“后遺癥”在未來(lái)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，比如現(xiàn)在有的企業(yè)上市后隨即出現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”。因此，如果上市周期延長(zhǎng)的話，很有可能在沒(méi)有上市之前業(yè)績(jī)就已經(jīng)出現(xiàn)大幅滑坡，那么IPO肯定會(huì)受到一定影響，特別是近兩年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很樂(lè)觀，更加劇了業(yè)績(jī)下滑的可能。

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