楊玲（星石投資首席策略師）

“新型城鎮(zhèn)化”將成為中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)引擎，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供中長(zhǎng)期動(dòng)力。從投資的角度而言，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，我們欣喜地發(fā)現(xiàn)，幸福來(lái)得比我們想象的早?？梢哉f(shuō)，自1949點(diǎn)的這波反彈，已經(jīng)嘹亮地吹響了行情反轉(zhuǎn)的號(hào)角，A股結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5年的熊市，進(jìn)入長(zhǎng)周期上行通道，我們將迎來(lái)新一輪的長(zhǎng)牛慢牛行情。

從2011年開始，寬松的政策帶來(lái)顯而易見的后果便是，一是通貨膨脹率不斷提高，甚至一度超過(guò)5%的底線；二是啟動(dòng)的大量投資使地方政府和企業(yè)的債務(wù)率處于歷史高位。研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)GDP的增長(zhǎng)預(yù)期不斷下調(diào)，看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的言論也不絕于耳。在9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以前，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)都變得越來(lái)越悲觀。

變化始于四季度，9月份的工業(yè)增加值一改前8個(gè)月的頹勢(shì)，隨后四季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善，特別是12月14日公布的中國(guó)11月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI預(yù)覽值為50.9，創(chuàng)下14個(gè)月最高水準(zhǔn)，表明制造業(yè)活動(dòng)在進(jìn)一步擴(kuò)張。隨著明年中央經(jīng)濟(jì)工作的明確，四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)將越來(lái)越堅(jiān)實(shí)，“弱復(fù)蘇”逐漸演變?yōu)椤皬?qiáng)復(fù)蘇”。

剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的最重要信息之一，是貨幣政策放松時(shí)刻已到。這與之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的貨幣政策適當(dāng)微調(diào)有很大不同。明年貨幣政策將從今年的中性偏緊，轉(zhuǎn)為中性偏寬松。貨幣政策之所以這么迅速就轉(zhuǎn)向，主要有兩方面的原因。一是為配合新型城鎮(zhèn)化的順利開展，降低市場(chǎng)利率勢(shì)在必行。二是國(guó)內(nèi)企業(yè)的負(fù)債率也在不斷上升。

目前貨幣政策的空間較大，銀行存款利率3.5%，且市場(chǎng)實(shí)際平均利率達(dá)到了4%以上，尚有較大空間；存款準(zhǔn)備金率仍保持在20％的高位，高于1985年~2012年平均值8個(gè)百分點(diǎn)左右。此外，今年以來(lái)，央行在公開市場(chǎng)頻繁使用逆回購(gòu)，取得了良好的政策效果。公開市場(chǎng)操作方面，目前來(lái)看也有靈活操作的對(duì)沖空間?？梢灶A(yù)計(jì)，接下來(lái)，銀行貸款會(huì)逐步增加，信托、債券等其他融資方式也會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。市場(chǎng)利率水平也將出現(xiàn)大幅下降。

估值見底是牛市行情開啟的必要條件。這幾年，市場(chǎng)已經(jīng)把價(jià)格粘度比較大的資產(chǎn)——房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，通過(guò)對(duì)盈利增速的悲觀預(yù)期逐漸反映在股票價(jià)格中了，所以股市伴隨著這種擔(dān)憂跌了又跌。截至12月初，上證綜指的平均市盈率僅為10.9倍，是自1997年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。橫向比較的話，菲律賓、泰國(guó)和印度主要股指的平均市盈率分別為18、17和16倍，韓國(guó)首爾綜指平均市盈率為18倍，如此看來(lái)，A股確實(shí)是價(jià)值洼地。QFII、RQFII等海外資金自今年四季度起大舉抄底布局低估值大盤藍(lán)籌股，諸多國(guó)際投行借道香港大舉戰(zhàn)略性布局中資H股也就不奇怪了。

股市運(yùn)行規(guī)律中有這樣一個(gè)階段，那就是經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期一致，人人都覺(jué)得情況很糟糕，股票資產(chǎn)被悲觀情緒低估。事實(shí)上也確實(shí)如此，特別是在上證指數(shù)跌到2000點(diǎn)以下時(shí)，這種情緒達(dá)到了極致。但是，正所謂“衰極必反”，其背后的邏輯是，今后的情況不會(huì)更糟糕了，再加上流動(dòng)性的放松，處于底部區(qū)域的便宜的股票資產(chǎn)將是最大的受益資產(chǎn)。美國(guó)在金融危機(jī)后，也經(jīng)歷過(guò)這樣一個(gè)階段，在經(jīng)濟(jì)見底后，一輪又一輪的量化寬松刺激下，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)了歷史新高。

現(xiàn)在，A股同時(shí)出現(xiàn)了上述的轉(zhuǎn)折性變化，站在這樣的歷史性時(shí)刻，我們有足夠的信心相信，長(zhǎng)牛慢牛行情的開啟不再是水中望月，而是近在咫尺。套用一句很潮的話：2013，股市，走起！

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