每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹 實(shí)習(xí)記者 皇甫嘉 鮑春妹    

每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹 實(shí)習(xí)記者 皇甫嘉 鮑春妹

如果你現(xiàn)在還認(rèn)為做空僅在股指期貨市場(chǎng)，那你就out了！

“黑天鵝”事件、對(duì)沖基金、融券余量異常變化、“中國(guó)渾水公司”出鞘，A股空頭一時(shí)間變得豐富多彩，各種做空手段層出不窮，尤其是在A股近兩年的下跌行情中，做空者更是大行其道。

展望2013，多空雙方交手必定會(huì)摩擦出更多的火花，如何在空頭的領(lǐng)地上分得一杯羹，這不僅需要熟悉“空軍”的規(guī)則，還需要投資者下更多的工夫，找出潛在的做空機(jī)會(huì)。

手段篇

常規(guī)與另類(lèi)“共舞”4種做空方式全掃描

適者生存！

即將到來(lái)的2013年，難以復(fù)制2009年單邊上漲的行情，也難以重復(fù)2011年以來(lái)近乎單邊下跌的行情，明年A股呈現(xiàn)給投資者的更可能是一張年輕人的“心電圖”——K線(xiàn)的跳躍必定需要投資者了解、熟悉做空機(jī)制，并通過(guò)做空贏得更多的財(cái)富。

空軍“轟炸機(jī)”——股指期貨

通過(guò)股指期貨平臺(tái)做空，是目前投資者最為傳統(tǒng)、最主流的做空方式。

今年1月4日，股指期貨主力合約以2441點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，截至12月17日，主力合約報(bào)收2387點(diǎn)，全年呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)。對(duì)于2013年，大通證券認(rèn)為市場(chǎng)依然沒(méi)有反轉(zhuǎn)的跡象，雖然滬深300指數(shù)走勢(shì)接近歷史底部，但未來(lái)幾個(gè)月很難抬頭，從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策和形勢(shì)來(lái)看，依然沒(méi)有出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的因素。

“在基本面并未完全見(jiàn)底的情況下，明年適時(shí)做空股指期貨是投資者鎖定利潤(rùn)不可或缺的手段?！狈秸C券研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

在做空的時(shí)機(jī)抉擇方面，上述研究員建議投資者選擇量化擇時(shí)策略、投資者情緒指數(shù)等工具。

量化擇時(shí)策略是指對(duì)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)量化的處理，從而判斷目前市場(chǎng)所處的狀態(tài)，分為上漲、下跌、震蕩三種。國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)普遍采用的，均是在考夫曼自適應(yīng)均線(xiàn)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化而來(lái)。

投資者情緒指數(shù)是利用投資者的情緒變化從而分辨市場(chǎng)所處的狀態(tài)，通常采用市場(chǎng)市盈率、換手率、上漲家數(shù)占比、IPO首日漲跌幅、封閉式基金折溢價(jià)率、A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行組合。目前國(guó)信、大通證券均編制有投資者情緒指數(shù)。

“在系統(tǒng)發(fā)出下跌信號(hào)之時(shí)做空股指期貨，從而對(duì)沖掉股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，如果賣(mài)出股票的話(huà)，便可以實(shí)現(xiàn)雙向的利潤(rùn)?！背啥寄乘侥剂炕灰讍T表示。

當(dāng)然，利用股指期貨，還能進(jìn)行另一常規(guī)動(dòng)作——套保。比如始于2012年11月6日的大跌，投資者在股指期貨上可以直接放空賺錢(qián)，但是在不明股市后期走勢(shì)時(shí)，此時(shí)放空的同時(shí)，投資者還可以在A股市場(chǎng)買(mǎi)入質(zhì)地優(yōu)良的大藍(lán)籌股，比如金融類(lèi)個(gè)股，因此，就算股指反彈，在股指期貨上的損失可以在股票上彌補(bǔ)。

空軍“戰(zhàn)斗機(jī)”——尋找對(duì)沖基金

隨著股指期貨、融資融券等衍生品的誕生和有限合伙制的引入，A股已經(jīng)具備了對(duì)沖基金誕生的土壤。在市場(chǎng)依然深陷熊市泥沼的情況下，為避免單一股票多頭策略產(chǎn)品“靠天吃飯”的窘境，國(guó)內(nèi)公募、私募都急切希望開(kāi)拓多策略產(chǎn)品線(xiàn)，紛紛加大了海外優(yōu)秀對(duì)沖人才的引進(jìn)力度。

由此，2012年成為A股市場(chǎng)對(duì)沖基金元年，而對(duì)沖基金也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的獲取絕對(duì)收益以及控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，優(yōu)秀的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

據(jù)私募排排網(wǎng)絕對(duì)收益排行榜顯示，截至11月底，凱豐基金以366%的收益名列第一，緊隨其后的是頡昂-商品對(duì)沖一期，也實(shí)現(xiàn)了164%的收益，排名第三的是非卻投資交易一部，今年取得的收益為110%。這三只產(chǎn)品均通過(guò)做空、對(duì)沖交易進(jìn)行投資，在弱市中通過(guò)做空交易迅速鎖定利潤(rùn)。

以頡昂投資為例，公開(kāi)資料顯示，2012年銅礦石的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)有較大的偏離，一度高達(dá)9000多美元/噸，但銅的生產(chǎn)成本是在3000美元/噸，頡昂投資判斷工業(yè)品價(jià)格將下跌，于是決定做空銅，此策略為上半年貢獻(xiàn)了60%～70%的利潤(rùn)。

“市場(chǎng)的大趨勢(shì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)或處在震蕩期的時(shí)候，投資者可以選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較為突出的對(duì)沖基金進(jìn)行投資，但一定要考慮到自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力?！鄙鲜鏊侥既耸拷ㄗh道。

空軍“偵察機(jī)”——利用“中國(guó)式渾水”

2012年6月20日，一家名為香櫞（Citron）的美國(guó)小公司，在其網(wǎng)站發(fā)布一份長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的調(diào)查報(bào)告，目標(biāo)直指恒大地產(chǎn)，稱(chēng)該公司已經(jīng)資不抵債。次日開(kāi)盤(pán)后，恒大股價(jià)遭遇重挫，曾一度下跌19.64%，最低僅為3.6港元，當(dāng)日成交量達(dá)到9.4億港元，而前一交易日僅為0.7億港元。

讓人意外的是，香櫞的實(shí)際員工僅有一人，6年來(lái)卻先后阻擊了20家中國(guó)概念股公司，15家股價(jià)跌幅超過(guò)66%，7家退市，此次通過(guò)恒大一役，香櫞更是名聲大噪。

另有一家名為渾水（MuddyWater）的公司更為大家熟悉，其主要做空中概股，其披露負(fù)面報(bào)告的在美上市中國(guó)公司，要么股價(jià)暴跌，要么已經(jīng)停牌或被摘牌。

境外做空公司所用手段也被復(fù)制到了A股市場(chǎng)。從2012年開(kāi)始，出現(xiàn)了一批專(zhuān)職調(diào)查企業(yè)“虛假信息”的本土公司。

12月13日，北京中能興業(yè)公布了自行送檢的11份塑化劑檢測(cè)報(bào)告，聲稱(chēng)茅臺(tái)、五糧液、洋河等系列白酒中塑化劑含量嚴(yán)重超標(biāo)，為塑化劑風(fēng)波再添一把火，被點(diǎn)名企業(yè)的股價(jià)應(yīng)聲而落。“中國(guó)式渾水”的威力可見(jiàn)一斑。

這并不是中能興業(yè)首次質(zhì)疑國(guó)內(nèi)上市公司。此前它還炮轟樂(lè)視網(wǎng)三大數(shù)據(jù)涉嫌造假，樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)時(shí)聲明 “不排除是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手精心策劃”，但在中能興業(yè) “拿出更高質(zhì)量的回應(yīng)”的逼問(wèn)下，樂(lè)視網(wǎng)選擇了沉默。

除此之外，深圳一家名為“光孚投資”的公司因參與做空中信證券而聲名大振，當(dāng)時(shí)中信證券計(jì)劃收購(gòu)里昂證券，但光孚投資公開(kāi)表示此次收購(gòu)僅股權(quán)就要支付70億元，加上后期的整合，中信證券的資金非常緊張。

消息公布當(dāng)日，中信證券股價(jià)幾乎跌停，“中國(guó)式渾水”做空再次大獲全勝。

上述私募人士表示：“管理層將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)督工作，未來(lái)上市公司的信息將愈發(fā)透明，在信息的傳播速度與日俱增的情況下，投資者可以從多渠道快速獲得企業(yè)基本面信息的變化。”

“企業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題被曝光后，第一時(shí)間利用融券做空股價(jià)將是未來(lái)較為常見(jiàn)的投資方式，根據(jù)企業(yè)的反應(yīng)判斷事情的嚴(yán)重程度，計(jì)算公司被影響的利潤(rùn)多少判斷公司未來(lái)業(yè)績(jī)的變化，進(jìn)而選擇出場(chǎng)時(shí)間?！鄙鲜鏊侥既耸垦a(bǔ)充道。

空軍“殲擊機(jī)”——融券余量變化“藏金”

融資融券的開(kāi)通，不僅能為融券客在市場(chǎng)低迷時(shí)提供不菲的收益，還能為二級(jí)市場(chǎng)的投資者指示做空方向，提前遠(yuǎn)離空頭陷阱。

2012年8月13日，券商板突遭重?fù)?，整個(gè)板塊跌幅達(dá)7.75%，其中西南證券、光大證券、中信證券等一度逼近跌停，而華泰證券、海通證券、東吳證券等大跌近9%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，券商遭到空頭奇襲并非偶然，而是一場(chǎng)融券客精心策劃的戰(zhàn)斗。以西南證券為例，該股融券余量之前基本處于45萬(wàn)股左右，而在8月10日，融券量突然增至53.86萬(wàn)股，單日增幅達(dá)17%，融券客的悄然“空襲”，最終導(dǎo)致西南證券在8月13日暴跌。

不難看出，融券余量的急劇攀升往往蘊(yùn)藏著巨大的殺機(jī)。因此，投資者在2013年跟隨空軍操作時(shí)，對(duì)于融券標(biāo)的上市公司不得不進(jìn)行更深入的研究和觀察，尤其是對(duì)融券余量的變化一定要做到心中有數(shù)。

一不愿具名的私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“融券余量其實(shí)可以看成是對(duì)空頭力量的權(quán)衡，如果個(gè)股融券余量短期猛升，而股價(jià)不跌，那么未來(lái)肯定會(huì)有較大的拋售壓力，這便是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，投資者發(fā)現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象，需要趁早出局，等待融券余量驟降后再作觀察；當(dāng)然，對(duì)于融券余量的變化，投資者也不能作為一個(gè)簡(jiǎn)單個(gè)體來(lái)對(duì)待，將一個(gè)行業(yè)的融券標(biāo)的進(jìn)行有計(jì)劃的掃描，當(dāng)出現(xiàn)集體異動(dòng)時(shí)，那么行情必定會(huì)有變化。投資者可舉一反三，拋出同一行業(yè)且非融券標(biāo)的個(gè)股，由此規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

事件篇

不測(cè)風(fēng)云年年有 追尋“黑天鵝”做空機(jī)會(huì)

三聚氰胺、尼美舒利、塑化劑……

近年來(lái)，食品安全成為A股“黑天鵝”事件爆發(fā)的聚集地，這也讓相關(guān)個(gè)股苦不堪言，輕則3個(gè)跌停，重則6個(gè)跌停，一旦遭遇“黑天鵝”，就意味著財(cái)富大幅縮水。

不過(guò)，如硬幣有正反兩面，雖說(shuō)“黑天鵝”殺傷力巨大，但是投資者還是能利用該事件，找到規(guī)律，在2013年找到不錯(cuò)的做空機(jī)會(huì)。

“黑天鵝”事件頻發(fā)

2012年的A股市場(chǎng)可謂是不平凡的一年，從 “螺旋藻含鉛”、“毒膠囊”、“地溝油”、“黃酒致癌”到近期的“塑化劑”事件，投資者手持的“潛力股”、“價(jià)值股”瞬間從天堂摔到地獄。

上半年毒膠囊事件沸沸揚(yáng)揚(yáng)，醫(yī)藥板塊成為“黑天鵝”事件的重災(zāi)區(qū)，板塊一片飄綠。進(jìn)入下半年，“黑天鵝”事件有增無(wú)減，且愈演愈烈。8月9日，一則“張?jiān)Ｆ咸丫茩z測(cè)出農(nóng)藥殘留”的消息將張?jiān)推上了風(fēng)口浪尖。10日下午，張?jiān)股票跌幅達(dá)9.83%。8月30日，健康元全資子公司被曝出采購(gòu)“地溝油”制藥并流向市場(chǎng)，受此影響，與食品、藥品安全相關(guān)的上市公司紛紛大跌，市場(chǎng)一片恐慌。

近期最吸引市場(chǎng)眼球的無(wú)外乎酒鬼酒“塑化劑”事件。11月19日，有媒體報(bào)道酒鬼酒涉嫌塑化劑超標(biāo)，自11月23日起，酒鬼酒股價(jià)連遭4個(gè)跌停，5個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)累計(jì)下跌38.66%。一時(shí)間，白酒行業(yè)人人自危。不僅酒鬼酒，其他白酒股也慘遭拖累，如老白干、貴州茅臺(tái)。其中受害最嚴(yán)重的五糧液，股價(jià)遭遇斷崖式下跌，創(chuàng)造了近兩年的最低值23.31元。而被稱(chēng)為“白酒第一股”的茅臺(tái)，也受此影響，股價(jià)跌破200元大關(guān)。

不僅如此，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖及洋河股份這4只融資融券標(biāo)的股均出現(xiàn)大筆融券賣(mài)出，其中五糧液當(dāng)日遭融券賣(mài)出197.7萬(wàn)股，按當(dāng)日加權(quán)均價(jià)計(jì)算，融券交易者在當(dāng)日拋售五糧液5788萬(wàn)元。當(dāng)天五糧液融券償還量達(dá)211.4萬(wàn)股，償還股數(shù)與賣(mài)出相近，同樣創(chuàng)下近期峰值。

值得注意的是，由于融券交易實(shí)施T+0，允許投資者在當(dāng)日融券賣(mài)出后，當(dāng)日買(mǎi)券償還。因此不難計(jì)算，融券客當(dāng)日通過(guò)T+0交易最多可實(shí)現(xiàn)8%的盈利。

食品醫(yī)藥飲料成重災(zāi)區(qū)

雖然“黑天鵝”更多的是一種突發(fā)性事件，但仔細(xì)觀察后也不難發(fā)現(xiàn)，“黑天鵝”事件也有一定的規(guī)律。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從2008年伊利股份、蒙牛乳業(yè)被爆三聚氰胺事件、2011年康芝藥業(yè)現(xiàn)尼美舒利事件和雙匯發(fā)展曝出 “瘦肉精”事件、動(dòng)車(chē)安全事故再到白酒“塑化劑”事件，醫(yī)藥、飲料、食品這些與日常生活緊密相關(guān)的行業(yè)，成為“黑天鵝”事件的重災(zāi)區(qū)。

對(duì)于上述現(xiàn)象，西南證券宏觀分析師劉峰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這些行業(yè)可以引起投資者最大的共鳴，如醫(yī)藥股，信披方面的不透明是導(dǎo)致“黑天鵝事件”頻發(fā)的重要原因。

廣東煜融投資管理有限公司總經(jīng)理吳國(guó)平也持類(lèi)似觀點(diǎn)。他向記者表示，食品類(lèi)和醫(yī)藥類(lèi)易檢測(cè)，易做文章，同時(shí)由于這兩個(gè)板塊的個(gè)股較多，爆發(fā)“黑天鵝”事件的幾率也較大。

此外，還有分析人士表示，此前較為寬松的IPO審核制度也埋下了過(guò)度包裝的隱患。隨著這些問(wèn)題日后逐一暴露，這樣的公司也容易爆發(fā)“黑天鵝”事件。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一些突發(fā)性政策也是資本市場(chǎng)上無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。如8月中旬，受券商減少傭金傳聞的影響，券商股集體大跌，不少券商股盤(pán)中跌停。如若投資者對(duì)政策把握較為準(zhǔn)確，則可以利用做空的機(jī)會(huì)，在弱市中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

此外，有分析人士表示，隨著概念股的熱炒，當(dāng)炒作退潮，股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲而落，這也存在不錯(cuò)的做空機(jī)會(huì)。如4月份，受金改的影響，一批金改概念股應(yīng)聲而起，短短幾個(gè)交易日股價(jià)暴漲，但由于隨后出臺(tái)的金改政策不如預(yù)期，不少概念股被打回原形。

上述分析人士還表示，雖然現(xiàn)在的A股市場(chǎng)與外盤(pán)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越弱，但當(dāng)外盤(pán)出現(xiàn)超過(guò)20%的大幅下跌時(shí)，A股市場(chǎng)還是會(huì)受到?jīng)_擊。這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有時(shí)也會(huì)存在一定的做空機(jī)會(huì)。

“黑天鵝”創(chuàng)造機(jī)遇

對(duì)于投資者而言，當(dāng)今的A股市場(chǎng)，“黑天鵝”事件更多的是災(zāi)難，但同時(shí)也孕育著獲利的機(jī)會(huì)。

從眾多“黑天鵝”事件演化過(guò)程來(lái)看，一般這類(lèi)事件在資本市場(chǎng)上會(huì)經(jīng)歷這樣幾個(gè)階段：恐慌期，事件剛曝光，資金爭(zhēng)相出逃，一周內(nèi)股票下跌幅度一般在15%～30%左右；隨后進(jìn)入發(fā)酵期，事件進(jìn)一步曝光并明朗化，相關(guān)處罰、應(yīng)對(duì)舉措也相應(yīng)出臺(tái)，股價(jià)一般會(huì)繼續(xù)盤(pán)跌，投資者對(duì)該股（該板塊）避之唯恐不及；然后是觀察期，隨著輿論關(guān)注度降低，危機(jī)事件逐漸淡出人們視野，企業(yè)也逐步恢復(fù)正常，投資者信心逐步恢復(fù)，股價(jià)也開(kāi)始逐步盤(pán)升；最后進(jìn)入恢復(fù)期。

參照上述“黑天鵝”事件的基本脈絡(luò)，投資者可以制定相應(yīng)的獲利之策。首先，能融券的情況下，緊隨事件發(fā)生，快速融券是最直接的做空賺錢(qián)方式；其次，若無(wú)法獲得融券，投資者可以緊跟事態(tài)發(fā)展以及公司動(dòng)態(tài)，一旦出現(xiàn)超跌或者是公司主動(dòng)護(hù)盤(pán)，投資者都可以趁勢(shì)抄底。

吳國(guó)平向記者表示，當(dāng)遭遇“黑天鵝”事件時(shí)，投資者要分析該事件是階段性的還是致命性的。一般而言，階段性的突發(fā)事件后期會(huì)存在一定的反彈機(jī)會(huì)，而致命性事件對(duì)公司的影響則較為深遠(yuǎn)。此外，他還表示，要分析“黑天鵝”事件是否是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，若是主營(yíng)業(yè)務(wù)，則事件對(duì)公司的影響會(huì)較大。

同時(shí)，也有分析人士表示，當(dāng)爆發(fā)“黑天鵝”事件時(shí)，投資者可以在第一時(shí)間拋售手中的股票，待股價(jià)下跌后，可以選擇再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)該股票，高拋低吸，從中獲利。若該股票為融資融券標(biāo)的，投資者可以利用T+0交易機(jī)會(huì)獲利。

回顧頻繁遭遇“黑天鵝”事件的大消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，不難看出，未來(lái)奶粉、玩具等易被檢測(cè)的行業(yè)存在著潛在的“黑天鵝”。

操作篇

吃透行業(yè)深挖公司從基本面尋找做空機(jī)會(huì)

要做空，先得找到做空的理由。

雖說(shuō)利用或者制造 “黑天鵝”事件是最直接、見(jiàn)效最快的做空方式，但如果想要中期或長(zhǎng)期做空賺錢(qián)，那么研究那些基本面可能在較長(zhǎng)時(shí)間處于下降通道的行業(yè)和公司，或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

盡管目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有復(fù)蘇跡象，但每個(gè)行業(yè)和企業(yè)復(fù)蘇的速度卻不盡相同，一些行業(yè)和公司還會(huì)在“谷底”徘徊很長(zhǎng)時(shí)間。因此在2013年，投資者可從產(chǎn)能過(guò)剩、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、盈利拐點(diǎn)三個(gè)角度尋找這一類(lèi)做空機(jī)會(huì)。

關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)

2008年年底推出的4萬(wàn)億刺激政策為中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫次貸危機(jī)立下汗馬功勞，但其負(fù)面效應(yīng)隨著GDP增速連續(xù)7個(gè)季度放緩而逐漸顯現(xiàn)，過(guò)剩產(chǎn)能困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。即使2013年宏觀經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)復(fù)蘇，但這些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)由于痼疾難愈，難以重回鼎盛時(shí)期，特別是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，那些受到政策限制的行業(yè)處境依然艱難。

鋼鐵是最為困難的行業(yè)之一。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2000年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能約為1.28億噸，到2011年底已達(dá)9億噸之巨。我的鋼鐵網(wǎng)首席分析師賈良群此前透露，鋼鐵總產(chǎn)能今年年底會(huì)突破10億噸。

但與此同時(shí)，鋼鐵行業(yè)大擴(kuò)張仍在繼續(xù)。中國(guó)鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)指出，今年1～10月，我國(guó)大中型鋼企的平均銷(xiāo)售利潤(rùn)率只有-0.18%，處于微虧狀態(tài)，但是鋼鐵工業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)高達(dá)4142.7億元，已經(jīng)超過(guò)2011年全年水平。

分析師對(duì)2013年鋼鐵行業(yè)的前景感到不樂(lè)觀。中信證券就在鋼鐵行業(yè)2013年投資策略中，將行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”，原因是：盡管在預(yù)期產(chǎn)能利用率大幅上升、基建投資加大的背景下，2013年二三季度行業(yè)整體扭虧概率加大，但長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)消化產(chǎn)能與提高成本議價(jià)能力任重道遠(yuǎn)。

不過(guò)，基本面差不一定意味著股價(jià)表現(xiàn)差。隨著大盤(pán)近期止跌回穩(wěn)，一些低價(jià)鋼鐵股出現(xiàn)大漲。如啟動(dòng)回購(gòu)的寶鋼股份自8月底以來(lái)漲幅已接近20%。某策略分析師指出，一般情況下，這種因某些原因股價(jià)一度出現(xiàn)大漲，但基本面沒(méi)有改善、甚至繼續(xù)惡化的行業(yè)，往往可以從中找出較好的做空標(biāo)的。

項(xiàng)目失敗引發(fā)估值重估

股票價(jià)格永遠(yuǎn)不取決于現(xiàn)在的基本面，而是取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。越是有高成長(zhǎng)預(yù)期的公司，市場(chǎng)往往給予超高市盈率，但高成長(zhǎng)預(yù)期往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)平時(shí)或許不引人注意，但一旦爆發(fā)就會(huì)釀成致命的苦果。

2011年11月25日，重慶啤酒創(chuàng)下83.12元?dú)v史高位后停牌。上市以來(lái)，由于所謂的乙肝疫苗神話(huà)，重啤股價(jià)最高漲了70倍。但是當(dāng)年12月8日，重啤發(fā)布公告稱(chēng)，疫苗二期臨床實(shí)驗(yàn)療效相當(dāng)于安慰劑，支撐重啤十年的神話(huà)破滅。復(fù)牌后重啤11個(gè)交易日走出了10個(gè)跌停板。今年4月18日，重啤發(fā)布了一份乙肝疫苗臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，最后一根稻草終于壓下。12月3日，重啤最低探至12.58元，較一年前的最高價(jià)跌去84%，成為今年以來(lái)最熊個(gè)股。

可惜的是，在去年11月底停牌前，重啤尚未被納入融資融券標(biāo)的，因此融券者錯(cuò)失了一次賺錢(qián)機(jī)會(huì)。在公布總結(jié)報(bào)告當(dāng)天（4月18日），重啤大跌8%，而4月17日重啤融券余量為15.96萬(wàn)股，這些融券者再次享受到了“黑天鵝”的賺錢(qián)效應(yīng)。

一位北京的策略分析師指出，重啤疫苗研發(fā)失敗可以算得上“黑天鵝”事件，但本質(zhì)還是市場(chǎng)對(duì)基本面的重估?！熬拖裨S多食品飲料行業(yè)分析師當(dāng)時(shí)測(cè)算的，如果不算上乙肝疫苗，重啤只值10元。雖然乙肝疫苗事件在4月才宣告一個(gè)段落，但是重啤估值回歸到10元仍然用了半年時(shí)間。這也給了投資者長(zhǎng)期做空的空間?！?/p>

進(jìn)入2013年，對(duì)于市場(chǎng)寄望甚高，但同時(shí)又有巨大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，投資者需格外重視，一旦類(lèi)似重啤乙肝疫苗研發(fā)失敗的例子出現(xiàn)，投資者不妨關(guān)注其長(zhǎng)期做空的機(jī)會(huì)。

重視景氣度拐點(diǎn)向下公司

第三種根據(jù)基本面做空的機(jī)會(huì)，來(lái)自景氣度出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的行業(yè)和企業(yè)，特別是那些曾經(jīng)多年維持景氣度上升的行業(yè)。這些行業(yè)中的上市公司往往吸引基金等各路機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，走出長(zhǎng)牛走勢(shì)。一旦這些公司的景氣度出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，那么就如一根繃緊的弦突然斷掉，往往出現(xiàn)“多殺多”的慘狀。

2012年的煤炭行業(yè)就是一個(gè)典型案例。在經(jīng)歷了黃金十年之后，煤炭產(chǎn)能已然過(guò)剩，受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，下游火電需求減弱，煤炭?jī)r(jià)格一度出現(xiàn)暴跌，令業(yè)界驚呼“黃金十年終結(jié)”。

與此同時(shí)，大部分煤炭股也終結(jié)了長(zhǎng)牛走勢(shì)，步入調(diào)整。如中煤能源5月2日~9月21日間跌幅達(dá)37%，潞安環(huán)能同期跌幅也達(dá)26%。

上述策略分析師指出，展望2013年，盡管大部分行業(yè)在2012年已步入調(diào)整期，但仍有一些行業(yè)景氣度維持高位，從這些行業(yè)中尋找可能的做空機(jī)會(huì)或是不錯(cuò)的選擇。

黃金可能是2013年面臨拐點(diǎn)的行業(yè)之一。由于量化寬松政策推動(dòng)，國(guó)際金價(jià)一直維持在1700美元左右的高位。但是經(jīng)過(guò)了12年的牛市后，黃金多頭已經(jīng)積累了太多的獲利盤(pán)。高盛集團(tuán)就在前不久下調(diào)了2013年黃金價(jià)格預(yù)期，將3個(gè)月金價(jià)預(yù)期下調(diào)0.8%至每盎司1825美元，6個(gè)月和12個(gè)月分別下調(diào)至1805美元和1800美元，并且預(yù)計(jì)2014年金價(jià)為1750美元。

“雖然2013年初金價(jià)可能走高，但下行風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，因此黃金多倉(cāng)吸引力正在消失?！币晃换鸾?jīng)理表示。

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://m.zpur.cn/corp/2013dingyue/index.html