◎魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

3月25日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（簡稱 “8號文”）。該文件對銀行理財(cái)投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行了全面規(guī)范。

這是在經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢仍需鞏固的背景下推出的，因而不是緊縮性的。從社會融資總量來說，考慮到1月和2月，信貸在社會融資總量中的占比僅4~5成，“非信貸融資”占比已超過一半。在貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向緊縮之前，監(jiān)管部門對于“非信貸融資”的政策，也不可能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性收緊。

當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出 “8號文”，與其說是一種“緊縮性”的政策，不如說更多是一種為業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展推出的“規(guī)范性”政策。這應(yīng)該成為正確把握“8號文”精神的立足點(diǎn)。

當(dāng)然，監(jiān)管部門對“非信貸融資”的政策，從去年下半年的沉默到目前的起而規(guī)范，也表明了“監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式”在“從寬松轉(zhuǎn)向中性”。

此前，由于“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”理財(cái)結(jié)構(gòu)和法律關(guān)系復(fù)雜、在銷售過程中時(shí)常發(fā)生向客戶解釋未必到位、最終一旦發(fā)生虧損往往銀行不得不實(shí)際上承擔(dān)“兜底”義務(wù)的情況，對于未能做到一一對應(yīng)的“資產(chǎn)池”理財(cái)尤其如此。本次“8號文”要求為每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算，控制其相對規(guī)模，禁止銀行進(jìn)行擔(dān)?；蚧刭彛軌蛘嬲龑?ldquo;買者自負(fù)”的責(zé)任落到實(shí)處，避免表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)業(yè)務(wù)的傳遞和轉(zhuǎn)移，從長期來講有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和整個(gè)銀行體系的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

具體而言，筆者以為，“8號文”的市場影響主要集中在兩個(gè)方面：

首先，“8號文”發(fā)布后，為滿足35%的閥值，銀行有做大標(biāo)準(zhǔn)債券理財(cái)基數(shù)的需求，由此將導(dǎo)致銀行對標(biāo)準(zhǔn)債券需求增加，短期利多債市。

其次，對非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)的限制，會促使各方努力將其轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)債券，短期內(nèi)最方便的是轉(zhuǎn)為私募債。因此，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，私募債發(fā)行會有明顯增長。企業(yè)端的資產(chǎn)證券化也可以成為轉(zhuǎn)化渠道之一，但前提是必須能夠在交易所或者銀行間市場交易，這會對券商資產(chǎn)化產(chǎn)品中的部分構(gòu)成利好。

從資金需求的角度來說，“8號文”會使得過去“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”融資遇到一定阻礙。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來說，這部分融資需求仍然需要以適當(dāng)方式加以滿足。因而，在堵住旁門左道的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)為其打開規(guī)范融資的正門。但是，目前信貸額度有限，現(xiàn)行發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)又比較高，這些“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”融資中的相當(dāng)大一部分并不能在現(xiàn)有規(guī)則下立刻就可自動(dòng)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)債券融資。因此，未來需要“高收益?zhèn)?rdquo;或者“垃圾債”，使得財(cái)務(wù)報(bào)表并不完美的各類企業(yè)均有機(jī)會借助“垃圾債”進(jìn)行融資，其與過去的“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”融資相比，因?yàn)橥该鞫雀?、流?dòng)性更好，成本也會大大降低。

從理財(cái)基礎(chǔ)資產(chǎn)需求角度來說，客戶需求是多樣的，仍有部分客戶有配置高收益、高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的需求，倘若能夠推出“垃圾債”，也有利于在標(biāo)準(zhǔn)債券范圍內(nèi)為此類客戶提供理財(cái)資產(chǎn)選擇。