從2012年年報(bào)來看，部分券商的股指期貨套保、融資融券等衍生品業(yè)務(wù)利潤占比已相當(dāng)可觀，二級(jí)市場對(duì)于券商業(yè)績版圖可能“生變”預(yù)期快速升溫。同時(shí)，由于客戶積累、技術(shù)能力和人才儲(chǔ)備等因素影響，可以發(fā)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)收入較大的券商，其股指期貨套保收益往往也較大，表明衍生品業(yè)務(wù)在客觀上加大了券商業(yè)績分化的進(jìn)程。

融資融券業(yè)務(wù)逆襲

2012年滬深兩市交投總體清淡，這在很大程度上影響了券商傭金收入。2012年滬深兩市股票和基金交易額約為32.28萬億元，較2011年同比減少24.58%。屋漏偏逢連夜雨，在交易量環(huán)比下滑之時(shí)，傭金戰(zhàn)卻繼續(xù)開打。據(jù)分析師測算，2012年券商平均傭金費(fèi)率約為0.076%，較2011年環(huán)比下降約5%。基于以上情形，進(jìn)一步測算顯示，2012年券商傭金收入約245億元，較2011年同比減少約28%。

證券行業(yè)傭金收入下降，直接影響到不少券商的業(yè)績。從目前發(fā)布的2012年報(bào)來看，一些券商都不約而同地提到了傭金等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑問題。但是，在傭金業(yè)務(wù)滑坡環(huán)境下，融資融券和股指期貨套保等衍生品業(yè)務(wù)，卻為一些券商帶來了豐厚收益，并在較大程度上提振了其業(yè)績。

就已發(fā)布2012年報(bào)的券商來看，中信證券(600030)、海通證券(600837)與華泰證券(601688)融資融券利息收入分別達(dá)4.60億元、4.36億元和4.19億元，成為2012年該業(yè)務(wù)收入最多的券商，這讓二級(jí)市場投資者眼前為之一亮。

同時(shí)，其他券商也在大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)。例如，興業(yè)證券(601377)、國元證券(000728)、西南證券(600369)、東吳證券(601555)、東北證券(000686)、國海證券(000750)、國金證券(600109)2012年融資融券利息收入也分別達(dá)8432萬元、6374萬元、4116萬元、1675萬元、832萬元、608萬元和335萬元。

實(shí)際上，競爭激烈導(dǎo)致傭金費(fèi)率持續(xù)下行，持續(xù)侵蝕該業(yè)務(wù)的利潤。然而，作為衍生品業(yè)務(wù)的融資融券，似乎依然是一片“藍(lán)海”。因?yàn)槌⑹杖胫?，其所帶來的傭金收入也十分豐厚，而券商所需要付出的成本又不是很高，因此與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，融資融券業(yè)務(wù)利潤率就顯得格外豐厚。

例如，在融資融券領(lǐng)域，華泰證券2012年掙得41929萬元利息收入的同時(shí)，還收獲了22631萬元傭金收入，可見融資融券對(duì)券商來說可謂是“一箭雙雕”。

嘗到了甜頭之后，券商紛紛加緊推進(jìn)融資融券，推動(dòng)該業(yè)務(wù)2012年全面轉(zhuǎn)為常規(guī)。據(jù)悉，2012年開展融資融券的券商增至74家，很多券商不斷加大業(yè)務(wù)推廣力度，積極增加融券券源，提高業(yè)務(wù)競爭力與吸引力。截至2012年末，兩市融資融券業(yè)務(wù)余額達(dá)到895.16億元，其中中信證券、海通證券和華泰證券融資融券余額分別達(dá)88.38億元、70.94億元和65.14億元，處于各券商前列。

隨著融資融券規(guī)模迅猛增長，該業(yè)務(wù)正在悄然改變?nèi)痰氖杖虢Y(jié)構(gòu)。國元證券2012年報(bào)顯示，融資融券利息凈收入占公司總收入比重已升至4.16%，而2011年該比例只有2.65%。同時(shí)，海通證券2012年報(bào)顯示，融資融券等一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升，2010-2012年分別為3.7%、10.6%及16.5%，有效抵御了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑的不利影響。

某分析人士指出，由于融資融券業(yè)務(wù)利潤率要明顯高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在券商業(yè)績中占比明顯要高于收入占比，這必然會(huì)在不經(jīng)意間重構(gòu)很多券商的業(yè)績“版圖”。

股指期貨套保表現(xiàn)生猛

值得注意的是，衍生品業(yè)務(wù)中表現(xiàn)靚麗的并非只有融資融券，目前來看股指期貨套保似乎表現(xiàn)更為生猛。

中信證券2012年報(bào)顯示，公司股指期貨套保收益達(dá)到11.94億元，而同期其歸屬于母公司股東的凈利潤為42.37億元，簡單比較可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨套保收益在公司業(yè)績中占比接近三分之一。

同時(shí)，2012年海通證券、華泰證券和興業(yè)證券處置衍生金融工具投資收益也分別達(dá)8.08億元、2.78億元和1.43億元，而同期其歸屬于母公司股東凈利潤分別為20.19億元、16.15億元和4.76億元，顯示其在業(yè)績中占比也均處于較高水平。

有意思的是，對(duì)照融資融券和股指期貨套保收益可以發(fā)現(xiàn)，一般融資融券業(yè)務(wù)收入較大的券商，其股指期貨套保收益也較大。這難道僅僅是巧合嗎？某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象并非簡單的巧合，其中既有券商客戶積累的因素，也有技術(shù)能力的因素，還有人才儲(chǔ)備的因素。

就客戶儲(chǔ)備來看，盡管2012年開展融資融券業(yè)務(wù)券商增至74家，但不同券商開展融資融券時(shí)間長短不一。一些較早開展融資融券的券商，攫取了行業(yè)中相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)客戶，這讓其融資融券收入得以遙遙領(lǐng)先。反觀那些2012年融資融券收入較小的券商，多半是開始該業(yè)務(wù)不久，這與其客戶積累不夠有關(guān)。

例如，國金證券2012年6月公司才取得融資融券業(yè)務(wù)資格，并于7月底正式開展業(yè)務(wù)，因而公司2012年融資融券利息凈收入只有335.15萬元，還不到中信證券和海通證券的零頭。

就技術(shù)能力來看，由于融資融券和股指期貨套保同屬衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)券商技術(shù)能力要求高，一些券商無疑具備這方面的條件，而另一些券商則有所欠缺，這必然導(dǎo)致不同券商在該領(lǐng)域的收入差異。

某研究人士指出，對(duì)于融資融券來說，在沒有股指期貨套保情況下，單純靠券商自有證券提供券源的風(fēng)險(xiǎn)很大，這制約了投資者從相關(guān)券商的融券規(guī)模，進(jìn)而還可能影響客戶的融資規(guī)模；而依托股指期貨套保的風(fēng)險(xiǎn)控制，融券券源無疑更有保證，這在招徠融券客戶同時(shí)，無疑也會(huì)助推客戶融資業(yè)務(wù)的增長。

就人才儲(chǔ)備來看，由于衍生品業(yè)務(wù)具備較高的技術(shù)門檻，這對(duì)券商都提出了人才儲(chǔ)備要求。而不同券商在這方面存在不小的差異，因此，這也會(huì)在客觀上導(dǎo)致其衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模參差不齊。