5月2日，歐洲央行決定將歐元區(qū)主導利率調(diào)降25個基點至0.5%的歷史新低，這是自2012年7月以來歐洲央行首次降息。近期公布的一些列疲弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當前歐元區(qū)經(jīng)濟面臨嚴重下行風險，并開始影響到德法等歐元區(qū)核心國家。歐元區(qū)消費物價指數(shù)（CPI）從3月的1.7%進一步下跌至4月的1.2%，為3年以來的最低值，而失業(yè)率升至12.1%的新高，這種形勢給歐央行再次使用貨幣政策抑制經(jīng)濟下行提供了空間。 歐元區(qū)是中國第一大貿(mào)易伙伴，但歐洲央行降息對貿(mào)易影響不大。近年來，歐洲市場對外購買力明顯下降，中歐貿(mào)易出現(xiàn)了負增長。商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，中歐雙邊貿(mào)易總值1244.1億美元，下降1.9%。歐洲央行的做法是為了刺激國內(nèi)需求，但另一方面，歐元的走軟反過來導致人民幣匯率的升值，一正一負影響相互抵消。 值得警惕的是，在歐美日三大經(jīng)濟體都競相實施量化寬松政策的背景下，大量資本會涌入包括中國在內(nèi)的新興市場，這將進一步加大我國貨幣政策的操作難度，這或許才是問題的關(guān)鍵。央行近日公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表進一步驗證了熱錢涌入的壓力。數(shù)據(jù)顯示，3月末金融機構(gòu)外匯占款余額為27.07萬億，當月新增2363.02億。這也是外匯占款連續(xù)四個月增加，表明隨著人民幣升值預期的升溫，跨境資本持續(xù)流入中國。今年以來，人民幣兌美元匯率累計升值0.7%，其中4月升值0.45%。 中國實行資本賬戶管制，但熱錢可以通過各種變通渠道進入境內(nèi)，大量熱錢涌入將增大人民幣升值壓力。如果人民幣被迫升值過快，就會影響到中國企業(yè)出口競爭力，那么企業(yè)利潤就會下滑，從而導致企業(yè)投資意愿下降，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就會投入到樓市股市這些賺錢快的投資之中，中國就會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化和資產(chǎn)泡沫化問題，產(chǎn)業(yè)資本離開實體經(jīng)濟舞臺的問題就會變得更為嚴重。 目前國內(nèi)宏觀政策調(diào)控面臨著新的壓力，不少數(shù)據(jù)之間存在沖突。主要表現(xiàn)在如下幾方面：一是各省近日陸續(xù)公布首季國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），其中最少20個省份的GDP增速高于全國GDP增速的7.7%，首季工業(yè)增長達9.5%，粗鋼、水泥、有色金屬這些高耗能產(chǎn)業(yè)的實物量增長基本上得到恢復，但首季發(fā)電量僅增長2.9%。發(fā)電量與其他幾個數(shù)據(jù)之間的巨大差別目前需要進一步判斷。二是作為經(jīng)濟活動的風向指標，融資數(shù)據(jù)顯示金融系統(tǒng)托媒持續(xù)加大，空轉(zhuǎn)問題明顯。數(shù)據(jù)顯示，3月底廣義貨幣（M2）余額103.61萬億元人民幣，首季社會融資規(guī)模達6.16萬億元，按年增2.27萬億元，屬歷史上的季度最高值；而首季新增貸款達2.76萬億元，僅次于2009年首季4.5萬億元的天量規(guī)模。但無論是工業(yè)生產(chǎn)以至社會消費品零售總額增速，與去年同期比較均取得跌幅，顯示企業(yè)部門并沒有很強的投資意愿，有相當一部分資金可能并未進入實體經(jīng)濟。這表明大量的信貸資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)。三是進出口貿(mào)易出現(xiàn)異常，來自商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，一季中國外貿(mào)進出口增速13.4%，比去年全年水平高7.2個百分點。尤其是2月出口增速超出20%以上，高于市場預期。但今年廣交會第一期結(jié)束，定單按年下跌2.2%，反映出口市場持續(xù)困境。對于目前的經(jīng)濟真實運轉(zhuǎn)情況需要決策部門仔細甄別。 當前我們面臨兩難：一方面外需仍未企穩(wěn)；另一方面在美元日元等主要貨幣持續(xù)寬松背景下，人民幣升值壓力大，對今年出口形成新的壓力。從目前形勢看，中國經(jīng)濟的基本面并不支持人民幣持續(xù)大幅升值，將來人民幣有可能貶值，資金流向不排除可能突然逆轉(zhuǎn)。因此，在下半年美元可能加速升值背景下，提高人民幣匯率彈性，對減少我國經(jīng)濟和金融風險有重要作用。然而，匯率彈性增加可能使出口企業(yè)成本和收益波動增大，進而給企業(yè)帶來不確定性。 總之，在歐洲央行與美日相繼持續(xù)寬松貨幣政策背景下，中國當前就是要穩(wěn)住宏觀，保持宏觀經(jīng)濟大體的穩(wěn)定運行。放活微觀，放寬企業(yè)微觀主體的發(fā)展空間，具體就是減稅，降負，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級不放緩。