每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 曾慈航    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 曾慈航

無(wú)論是腰纏萬(wàn)貫的基金經(jīng)理、華爾街頂尖分析師，還是戴著眼鏡的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們現(xiàn)在都在緊張準(zhǔn)備一件事——美聯(lián)儲(chǔ)退出龐大的量化寬松政策。這意味著，全球熱錢(qián)最終可能進(jìn)行一次史無(wú)前例的遷徙，進(jìn)而引發(fā)世界金融格局巨變。

過(guò)去30年內(nèi)，也曾出現(xiàn)過(guò)兩次“撞衫”式的資金遷徙，而其災(zāi)難性結(jié)果似乎暗示新興市場(chǎng)將遭遇一次驚天洗劫。

現(xiàn)行政策

伯南克首次明確退出QE計(jì)劃

星期四早上，亞洲的投資者打開(kāi)電視機(jī)，驚訝地發(fā)現(xiàn)了最不愿意面對(duì)的事實(shí)，伯南克宣布，美聯(lián)儲(chǔ)可能在下半年開(kāi)始削減購(gòu)債計(jì)劃，2014年中期前結(jié)束購(gòu)債。

與前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘相比，伯南克的言辭更為模棱兩可，這令投資人時(shí)常捉摸不定。比如在今年上半年，他一方面透露美聯(lián)儲(chǔ)將考慮削減購(gòu)債計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)逐步退出，另一方面又稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之路仍不平坦，這導(dǎo)致投資者紛紛拋售新興市場(chǎng)股票和美國(guó)國(guó)債。

伯南克的任期將在2014年1月結(jié)束，在他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)，推出了四輪量化寬松（QE）和數(shù)輪扭曲操作（OT），收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億美元，而在可能重新返回大學(xué)擔(dān)任教授前，他準(zhǔn)備做一些特別的、可能將再一次影響全球經(jīng)濟(jì)的決策。

據(jù)報(bào)道，伯南克周三表示，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的強(qiáng)勁程度可以使美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候開(kāi)始減緩購(gòu)債計(jì)劃，若隨后的數(shù)據(jù)仍然與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大致相符，明年上半年將繼續(xù)審慎地削減購(gòu)債規(guī)模，在明年中期前后結(jié)束購(gòu)債。”

但伯南克同時(shí)稱(chēng)，即使放緩購(gòu)債規(guī)模，但離完全撤走刺激措施還很遙遠(yuǎn)，最終加息也將逐步進(jìn)行。在購(gòu)債計(jì)劃結(jié)束時(shí)，失業(yè)率應(yīng)由目前的7.6%降至7%左右，

彭博匯編的資料顯示，美國(guó)5月失業(yè)率為7.6%，略高于4月的7.5%，但仍為自2009年1月以來(lái)最佳表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)此前曾承諾，在核心通脹升至2.5%，失業(yè)率降至6.5%以前，不會(huì)考慮提高基準(zhǔn)利率。

高盛以JanHatzius為首的分析師在報(bào)告中稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的談話(huà)預(yù)期較強(qiáng)，提高了QE將在12月開(kāi)始削減的可能性。對(duì)于近期長(zhǎng)期利率上升可能使金融市場(chǎng)趨緊的情況，伯南克似乎并不很擔(dān)心，但他重申了6.5%失業(yè)率是一個(gè)門(mén)檻，而這個(gè)門(mén)檻最終可能下調(diào)。

歷史回顧

格林斯潘加息曾引發(fā)劇震

由于大量收購(gòu)抵押支持證券和國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已攀升至史無(wú)前例的3.4萬(wàn)億美元，一旦美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出，勢(shì)必引發(fā)全球最大規(guī)模的熱錢(qián)遷徙：資金從新興市場(chǎng)撤離至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，從債券市場(chǎng)撤離至股票市場(chǎng)。

事實(shí)上，在過(guò)去30年間，曾經(jīng)發(fā)生的一次資金遷徙，與當(dāng)前的景象非常相似。那一次，由于美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)任主席格林斯潘突然加息，導(dǎo)致資金從新興市場(chǎng)猛然抽離至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，造成新興市場(chǎng)股票和美國(guó)國(guó)債同時(shí)暴跌。

1990年，格林斯潘認(rèn)為銀行的貸款資產(chǎn)組合質(zhì)量正在惡化，隨著越來(lái)越多的資金追求風(fēng)險(xiǎn)投資，銀行也面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。為了保護(hù)銀行系統(tǒng)，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)決定降低利率，讓銀行得以用較低成本買(mǎi)入較高收益的美國(guó)債券。

同時(shí)為了刺激存貸危機(jī)（S&LCrisis）后的經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在1992年9月將基準(zhǔn)利率再次下調(diào)至3%，并釋放出愿意保持低利率的意愿。在寬松的貨幣政策下，更多投資者選擇投資股市，企業(yè)也開(kāi)始尋求貸款來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。

但誰(shuí)也沒(méi)想到，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，格林斯潘竟突然于1994年2月宣布加息，這完全超出了市場(chǎng)的預(yù)期。彭博匯編的資料顯示，自1994年2月至1995年2月的短短1年間，格林斯潘累計(jì)加息7次，從最初的3%提升至6%，足足300個(gè)基點(diǎn)。

基準(zhǔn)利率的快速提升，很快造成了美國(guó)債券市場(chǎng)的劇烈震蕩，以美國(guó)30年期國(guó)債為例，從1994年2月至10月，其收益率竟累計(jì)飆升170個(gè)基點(diǎn)，至7.96%。上一次發(fā)生如此大幅度的暴跌，還要追溯至1987年，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市爆發(fā)了大規(guī)模股災(zāi)。

資金除撤離美國(guó)債市外，還瘋狂逃離新興市場(chǎng)股市。彭博匯編的資料顯示，從1994年2月至1995年2月，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)累計(jì)暴跌19%，接近熊市標(biāo)準(zhǔn)（-20%）。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)跟蹤一攬子新興市場(chǎng)股票，其最新持股中有近55%來(lái)自亞太地區(qū)，包括一系列在港股市場(chǎng)上市的H股和紅籌股。

新興市場(chǎng)股市當(dāng)時(shí)也未能幸免，從1994年2月至1995年2月，印度Sensex指數(shù)累計(jì)下跌14%，泰國(guó)證交所指數(shù)跌14%，恒生指數(shù)跌28%，上證指數(shù)則暴跌29%。

那么，這些錢(qián)都去哪了？答案是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從1994年2月至1995年2月，標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率為1.6%，在全球最主要的94個(gè)股指中排名第十，其次是道瓊斯工業(yè)指數(shù)（1.2%）。

當(dāng)然，美股的漲幅不僅限于此，從1994年2月至亞洲金融危機(jī)爆發(fā)（1997年7月），全球表現(xiàn)最好的前十個(gè)股票指數(shù)中有兩只來(lái)自美國(guó)，分別是道瓊斯工業(yè)指數(shù)（95%）和標(biāo)普500指數(shù)（86%）。表現(xiàn)最差的前三名依次為泰國(guó)證交所指數(shù)（-64%）、恒生國(guó)企指數(shù)（-38%）和斯洛伐克股票指數(shù)（-31%）。

資金除涌入美國(guó)股市外，還推高了美元指數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1994年2月~1997年7月，美元指數(shù)累計(jì)上漲4.2%。美元指數(shù)追蹤一攬子貨幣的匯率，其中權(quán)重最大的是美元兌歐元。

這一切背后的邏輯非常清晰，當(dāng)格林斯潘開(kāi)始收緊美元銀根時(shí)，資金從美國(guó)債券市場(chǎng)撤離，同時(shí)由于擔(dān)心融資成本不再便宜，資金大規(guī)模涌出新興市場(chǎng)股票。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步改善，于是熱錢(qián)回流美國(guó)股市，押注美國(guó)企業(yè)盈利改善推動(dòng)股價(jià)走高。