7月23日，中興通訊(000063.SZ)發(fā)布2013年半年度業(yè)績快報，1-6月實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.02億元，同比增加23.47%?；蚴艽讼⒂绊?，公司股價在7月23日、24日均有不俗表現(xiàn)。

但有細心的投資者發(fā)現(xiàn)，中興通訊凈利潤的增加其實主要還是依靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)的。如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤虧損額甚至遠超上年同期水平。

營收下降凈利反增

股價連續(xù)上漲

中興通訊2013上半年實現(xiàn)營業(yè)收入377.08億元，同比減少11.57%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤3.02億元，同比增加23.47%。

或受此消息影響，7月23日中興通訊上漲10%，以漲停收盤，7月24日，中興通訊在大盤乏力的情況下，依然上漲4.91%。

對于營業(yè)收入下降而凈利潤增加的情況，中興通訊表示，主要因為集團加強了合同盈利能力的控制，雖然銷售規(guī)模下降，但毛利率有所提升；同時，集團加強了費用管控，注重費用使用效率，期間費用(銷售、管理及研發(fā)費用)較上年同期有較大幅度下降；而受人民幣兌美元升值，歐元、日元及部分新興市場國家的貨幣兌美元貶值的綜合影響，產(chǎn)生了較大金額的匯兌損失；此外，公司確認了出售中興力維的股權而產(chǎn)生較大金額的投資收益。

盈利靠出售股權

上半年主營虧損超去年同期

然而，有細心的投資者發(fā)現(xiàn)，雖然中興通訊的毛利率確實有所提高，但提升幅度畢竟有限，在營業(yè)收入同比下降一成的情況下，凈利潤的增加其實主要還是依靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)的。

2013年一季度，中興通訊出售中興力維股權等產(chǎn)生的投資收益為8.03億元，而2012年1-3月，投資收益僅有7303萬元。據(jù)一季報顯示，中興通訊1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入180.93億元，同比下降2.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤2.05億元，同比增長35.87%。但歸屬于上市公司的扣非凈利潤為虧損6.15億元，而2012年同期扣非凈利潤為8916萬元。

如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤實為虧損，且虧損額遠遠超過上年同期水平。2012年1-6月，中興通訊實現(xiàn)歸屬于上市公司扣非凈利潤僅為虧損5938萬元。

而在2012年，受到國內(nèi)部分系統(tǒng)合同簽約延遲、終端收入下降，國際部分項目工程進度延遲等綜合影響，中興通訊巨虧超過28億元。2012年，中興通訊實現(xiàn)營業(yè)收入842.19億元，同比下降2.36%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤-28.41億元，同比下降237.90%；實現(xiàn)歸屬于上市公司扣非凈利潤-41.91億元，同比下降492.67%。

那么對于中興通訊2013年的業(yè)績，投資者究竟是該樂觀還是悲觀呢？從各機構的研究報告來看，至少還是比較樂觀的。

長江證券研報表示，自2012年三季度以來，中興通訊已經(jīng)連續(xù)三個季度毛利率呈明顯改善狀況，反映公司的業(yè)務經(jīng)營正逐步回歸正常。另一方面，伴隨公司2012年下半年陸續(xù)實施的費用管控措施，2013年上半年期間費用同比有較大幅度的下滑，公司盈利能力顯著增強。然而，由于人民幣的升值，使得公司上半年匯兌損失大幅增長，壓制了公司的利潤水平。

股權激勵順利行權幾無懸念

費用將對當期凈利產(chǎn)生影響

在中期業(yè)績快報的同日，中興通訊還出臺了股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予總量不超過10320萬份股票期權，激勵計劃授予的股票期權行權價格為每股13.69元。股票期權的行權條件為2014年-2016年ROE(加權平均凈資產(chǎn)收益率)分別不低于6%、8%以及10%，同時2014-2015年公司凈利潤年增長率較上一年不低于20%，2016年公司凈利潤年增長率較2014年不低于44%。其中上述指標時所用的凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低值為計算依據(jù)，凈資產(chǎn)為歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)。

從各機構研究報告來看，普遍認為上述股權激勵方案的行權條件較為適中，在行業(yè)景氣度提升的背景下，中興通訊順利實現(xiàn)股權激勵所要求的行權條件基本無懸念，能夠對員工產(chǎn)生較大的激勵作用。

但是，一旦行權，產(chǎn)生的費用又可能會對各期盈利產(chǎn)生一定的影響。據(jù)公告，中興通訊2013年期權成本攤銷費用為2614萬元，對2013年凈利潤影響較小。而從長遠來看，公司2014年-2017年股權激勵費用分別為15682萬元、14694萬元、9009萬元、4406萬元，費用上升較為明顯，尤其是2014年和2015年，費用的上升可能會對當期的凈利潤產(chǎn)生較大的影響。