歐洲央行明天將公布11月利率決議。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉須在進(jìn)一步降息、注入流動(dòng)性和忽略歐洲央行對(duì)維持物價(jià)穩(wěn)定的定義之間做出抉擇。不過(guò)，鑒于近期歐元持續(xù)升值給歐元區(qū)帶來(lái)通縮威脅，德拉吉也可能通過(guò)利率決議重點(diǎn)說(shuō)明歐元升值與歐元區(qū)通縮的關(guān)系，標(biāo)明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑圖。

歐盟統(tǒng)計(jì)局日前公布的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)年率上升0.7%，為連續(xù)第九個(gè)月低于歐洲央行通脹目標(biāo)，并創(chuàng)下近四年以來(lái)的最低水平，核心CPI年率上升0.8%，為6年以來(lái)最低升幅；另外，市場(chǎng)曾預(yù)期失業(yè)率會(huì)小幅下降，但9月升至歷史新高12.2%。這些低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示出歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)需求，也點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)歐洲央行或減息并保持鴿派立場(chǎng)的預(yù)期，致歐元重挫。11月1日，歐元匯價(jià)在主要非美幣種中領(lǐng)跌，歐元兌美元盤中一度觸及1.3492的低位，相比美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布前的高位1.3783，在24小時(shí)內(nèi)共計(jì)跌去了200多個(gè)點(diǎn)，跌幅驚人。依目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)及市場(chǎng)情況，歐元本應(yīng)貶值，然而自7月以來(lái)，歐元對(duì)美元持續(xù)升值，至今年10月底，已累計(jì)升值8%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，如果后期歐元持續(xù)“上飆”，會(huì)引致進(jìn)一步通縮，從而打壓歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟的復(fù)蘇勢(shì)頭。至少現(xiàn)階段對(duì)歐元區(qū)而言，歐元升值不是好事。更有專家預(yù)計(jì)，如果歐元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)升值10%，就會(huì)產(chǎn)生等同于歐洲央行加息0.5個(gè)百分點(diǎn)至1%的效果。意大利裕信銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼爾森就此表示，若歐元升值10%，未來(lái)兩年的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)(GDP)增速將會(huì)被削減0.8%，而第一年的影響會(huì)最為明顯。

誰(shuí)都知道，近段時(shí)期歐元大漲更多是受美國(guó)貨幣政策等外部因素而形成的被動(dòng)升值，實(shí)際歐洲經(jīng)濟(jì)尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭并不樂(lè)觀。所以，市場(chǎng)將推出寬松貨幣政策的期望值提高并押注在歐洲央行明天的月利率決議上。從理論上講，降息和啟動(dòng)長(zhǎng)期再融資工具（LTRO），都可達(dá)到寬松政策效果，并能向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。所以市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在當(dāng)前的背景下，歐洲央行很有可能會(huì)最早明天，最遲在下月的利率決議祭出降息措施，將基準(zhǔn)利率由當(dāng)前的0.5%低位進(jìn)一步下調(diào)至0.25%。2011年底和2012年初，德拉吉在擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)后不久，就推出了兩輪LTRO，為銀行業(yè)提供了約1萬(wàn)億歐元廉價(jià)三年期貸款，以緩解由于市場(chǎng)信心喪失導(dǎo)致的銀行間市場(chǎng)融資問(wèn)題。這兩輪LTRO，降低了歐洲銀行業(yè)面臨的崩潰風(fēng)險(xiǎn)，也使西班牙和意大利等重債國(guó)的融資成本降低，緩解了歐洲債務(wù)危機(jī)。面對(duì)歐元區(qū)可能觸發(fā)的通縮，德拉吉9月23日就曾表示，為壓低貨幣市場(chǎng)利率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲央行準(zhǔn)備在必要時(shí)采取一切可能的政策工具，包括啟動(dòng)新一輪LTRO。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)迫使歐洲央行或不久后再度推出LTRO。在受調(diào)查的20位交易員中，有12人都認(rèn)為歐洲央行最早會(huì)在本月、最晚會(huì)在明年1月祭出新一輪的LTRO措施，以向歐元區(qū)的銀行業(yè)提供到期期限為三年的低息貸款，以促進(jìn)銀行業(yè)利用廉價(jià)的流動(dòng)性買入高收益?zhèn)Y產(chǎn)，來(lái)使相關(guān)債券的收益率維持在相對(duì)較低的水平。

截至10月底，歐洲銀行業(yè)的不良貸款總額已高達(dá)約1.2萬(wàn)億歐元，較去年增長(zhǎng)了近1000億歐元。而南歐國(guó)家的銀行業(yè)不良貸款問(wèn)題最為突出。不良貸款激增，縛住了歐洲銀行業(yè)的“手腳”。要解決通縮問(wèn)題就得設(shè)法注入更多流動(dòng)性。但金融危機(jī)以來(lái)的多次政策工具操作實(shí)踐表明，光靠央行注入更多流動(dòng)性無(wú)法解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的難題。幾年來(lái)，歐洲央行傾其貨幣政策工具箱中的所有工具不斷推出刺激舉措，而今看來(lái)，收效并不盡如人意。所以，歐洲央行官員現(xiàn)在希望先由歐洲各國(guó)政府通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)和其他領(lǐng)域的改革來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

同時(shí)，拉動(dòng)歐元區(qū)乃至歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還需充分發(fā)揮德國(guó)的影響力和引擎作用。不久前默克爾就承諾，連任后，德國(guó)新政府可能在對(duì)歐政策上表現(xiàn)出一定的容忍度和靈活性，但作為原則，會(huì)在推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和機(jī)構(gòu)改革、支持歐洲央行工作、推動(dòng)歐盟整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力方面發(fā)揮德國(guó)的作用。而就歐洲央行支持銀行業(yè)而言，不能單純?yōu)橹С侄С?，否則再多的措施也無(wú)法讓銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸，因?yàn)楹笳吒匈囉谛判暮唾Y本。因此，歐洲央行應(yīng)通過(guò)隔夜貸款工具加大對(duì)歐洲銀行業(yè)的短期資金支持，以幫助銀行業(yè)解決短期流動(dòng)性問(wèn)題。同時(shí)，還應(yīng)通過(guò)最新的銀行業(yè)壓力測(cè)試，修復(fù)或增強(qiáng)私人部門對(duì)銀行健康狀況及銀行資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的信心，并讓私人部門的資金流入銀行業(yè)。條件允許的情況下，盡快解決銀行剝離不良貸款問(wèn)題。還有，在明年歐洲央行履行監(jiān)管職責(zé)前，抓緊整頓銀行資產(chǎn)負(fù)債表，重啟歐洲信貸系統(tǒng)。

如果上述措施確能起到借助銀行提振投資及消費(fèi)的作用，那么歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就有了后勁。到那時(shí)，歐元的升值才是真正的主動(dòng)升值，通縮難題也就迎刃而解了。

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