兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是堅(jiān)持中性貨幣政策可能帶來的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)；二是實(shí)施結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策與化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

四個(gè)紅利：明年供給改革帶來的紅利、結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的紅利、政策托底帶來的紅利和外部環(huán)境好轉(zhuǎn)帶來的紅利，仍有望支撐結(jié)構(gòu)性行情，市場(chǎng)中樞預(yù)計(jì)在2250點(diǎn)左右

⊙見習(xí)記者王寧○編輯梁偉

民生證券“2014年度投資策略報(bào)告會(huì)”20日在滬舉行，主題為“均衡與分化”。民生證券表示，2014年股市將面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)、四個(gè)紅利，市場(chǎng)全年中樞維持在2250點(diǎn)一線。此外，中國(guó)式供給改革的均衡演繹，有望孕育震蕩式的慢牛行情。建議投資者關(guān)注信息消費(fèi)、國(guó)企和金融體制改革、養(yǎng)老服務(wù)、農(nóng)業(yè)、國(guó)防軍工五大主題，同時(shí)關(guān)注土地改革和二胎概念。

民生證券認(rèn)為，在中國(guó)式供給改革下，2014年經(jīng)濟(jì)最大的不確定性來自兩個(gè)方面：一是堅(jiān)持中性貨幣政策可能帶來的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)；二是實(shí)施結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策與化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。盡管如此，明年供給改革帶來的紅利、結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的紅利、政策托底帶來的紅利和外部環(huán)境好轉(zhuǎn)帶來的紅利，仍有望支撐結(jié)構(gòu)性行情，市場(chǎng)中樞預(yù)計(jì)在2250點(diǎn)左右，估值趨于穩(wěn)定，剔除金融A股盈利增速在9%左右。

2013年經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)潛在增速水平逐步明朗，在此背景下，A股整體估值水平也趨于穩(wěn)定。民生證券表示，當(dāng)前全國(guó)A股市盈率（整體法）在11.7倍，與該公司DDM模型顯示的合理估值水平相當(dāng)。但估值結(jié)構(gòu)分化較為嚴(yán)重，小盤股估值一飛沖天、大盤股估值洼地嚴(yán)重。2013年充裕的流動(dòng)性和IPO暫停導(dǎo)致的股票、尤其是小盤股供給壓力下降是致使估值結(jié)構(gòu)分化的主要原因。

展望2014年，民生證券認(rèn)為這種局面將得到改變。一是改革政策利好大盤藍(lán)籌股，有望提振大盤股估值；二是IPO重啟下小盤股供給增加，高估值狀況恐難持續(xù)；三是明年物價(jià)和房?jī)r(jià)壓力大于今年，貨幣政策相較今年大概率收緊。在估值趨于穩(wěn)定、業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)2014年市場(chǎng)整體將呈現(xiàn)窄體震蕩的局面，底部逐步小幅抬升。

民生證券表示，結(jié)合三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相關(guān)論述判斷，中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑選擇，很可能既不同于美國(guó)，也不同于日本，而是具有鮮明的中國(guó)特色的供給改革道路。中國(guó)式供給改革的均衡演繹有望孕育震蕩式慢牛行情：當(dāng)供給改革節(jié)奏較快，股市表現(xiàn)就相對(duì)較好；當(dāng)需求管理的妥協(xié)增強(qiáng)，股市表現(xiàn)就弱些，大消費(fèi)將成為中流砥柱；此外，與改革相關(guān)的板塊也將獲得收益。

民生證券認(rèn)為，2014年大消費(fèi)將貫穿全年，下半年增配成長(zhǎng)。主要原因在于：一是自上而下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從投資出口拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，工業(yè)品價(jià)格PPI與消費(fèi)品價(jià)格CPI的缺口中樞下行，消費(fèi)、成長(zhǎng)優(yōu)于周期；二是自下而上成長(zhǎng)板塊估值存壓，周期板塊業(yè)績(jī)反彈難持續(xù)，消費(fèi)優(yōu)于成長(zhǎng)、周期。三是上半年消費(fèi)金融防御，下半年逐步增配成長(zhǎng)（看風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)釋放和估值調(diào)整情況），圍繞改革轉(zhuǎn)型優(yōu)選周期，全年推薦醫(yī)藥、家電、傳媒、非銀、通信、軍工。