在經(jīng)歷了較長時(shí)間的單邊升值后，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了少有的“五連陰”，雖然25日出現(xiàn)了小幅反彈，但即期市場(chǎng)下跌的局面仍然存在。專家分析，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，一方面可能與當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再度出現(xiàn)下行有關(guān);另一方面，也可能與央行近期匯率政策的調(diào)整有關(guān)，亦即央行有意擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度。

為什么要采取這樣的干預(yù)手段，道理很簡(jiǎn)單。就是人民幣的持續(xù)單邊升值，已經(jīng)對(duì)出口造成了極為不利的影響，并直接影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。同時(shí)，長時(shí)間的人民幣單邊升值，給國際資本進(jìn)入中國套利留下了太多的空間。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，國際套利資金轉(zhuǎn)而外逃對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響也是相當(dāng)大的。

從近一段時(shí)間部分新興市場(chǎng)國家出現(xiàn)貨幣快速貶值的情況來看，美國量化寬松(QE)的退出的沖擊力是巨大的，它遲早會(huì)讓其他國家，特別是新興市場(chǎng)受到?jīng)_擊和影響。中國所以暫時(shí)還沒有受到美國QE退出傳言的影響，與中國的外匯儲(chǔ)備雄厚以及在此基礎(chǔ)上的人民幣單邊升值是密不可分的。但是，一旦單邊升值因副作用太大而必須暫停時(shí)，人民幣貶值的可能性就會(huì)因此增大，并與“內(nèi)貶”形成呼應(yīng)關(guān)系。

在這樣的情況下，與其被動(dòng)等待人民幣貶值，不如主動(dòng)采取措施推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)，并擴(kuò)大波動(dòng)幅度。只有在匯率雙向波動(dòng)且具有一定的波動(dòng)幅度的情況下，國際資本才不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入中國市場(chǎng)進(jìn)行套利，經(jīng)常項(xiàng)目下的進(jìn)出口才能相對(duì)平穩(wěn)。

但是，由于近年來中國的貨幣資金出現(xiàn)了流動(dòng)性明顯不足、銀行資金來源水平下降的局面，廣義貨幣M2與實(shí)際流動(dòng)的貨幣不對(duì)應(yīng)，M2明顯多于實(shí)際流動(dòng)的貨幣。因此，如果人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度過大導(dǎo)致國際資本不再進(jìn)入中國市場(chǎng)，甚至快速撤離，那么對(duì)中國股市、樓市可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，并造成銀行風(fēng)險(xiǎn)加大。而在銀行風(fēng)險(xiǎn)加大、投資于房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施的資金一時(shí)難以變現(xiàn)的情況下，銀行肯定會(huì)加大對(duì)實(shí)體企業(yè)的抽資力度，造成實(shí)體產(chǎn)業(yè)資金更加緊張，資金的流動(dòng)性也更差。如此一來，又會(huì)引發(fā)新問題和風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，筆者還是認(rèn)為，擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度的工作還是要加強(qiáng)，要盡可能地建立人民幣匯率的雙向波動(dòng)機(jī)制，而不是單純的單邊升值。因?yàn)楸容^雙向波動(dòng)的利弊與單邊升值的利弊，顯然前者利多弊少而后者弊少利多。持續(xù)的單邊升值，已經(jīng)形成了人民幣幣值內(nèi)外的嚴(yán)重不協(xié)調(diào)、不平衡，并使得中國居民既要承受人民幣單邊升值帶來的出口減少、就業(yè)下降的壓力，還要承受企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、收入水平難以提高的壓力，可謂內(nèi)外交困。相反，國際資本卻通過人民幣的單邊升值，套取了大量利益。

所以，阻止國際資本的套利應(yīng)當(dāng)也必須成為當(dāng)前中國匯率管理和改革的一項(xiàng)重要工作。就眼前來看，就是要通過一定的政策措施，讓人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的格局，而不是簡(jiǎn)單的單邊升值或貶值。且要確保波動(dòng)幅度大一些，波動(dòng)節(jié)奏穩(wěn)定一些。從長遠(yuǎn)來看，就是要加快匯率市場(chǎng)化步伐，讓匯率跟著市場(chǎng)走，而不是跟著行政管制措施走。要做到這一點(diǎn)，當(dāng)然需要各項(xiàng)金融配套措施的跟進(jìn)。

值得注意的是，在日前召開的20國集團(tuán)(G20)財(cái)長和央行行長會(huì)議上，美國財(cái)政部長雅各布·盧就在會(huì)前批評(píng)，未有跡象顯示中國以“美國希望的速度”加快經(jīng)濟(jì)改革步伐，呼吁中國即使改革會(huì)帶來社會(huì)和政治動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加快實(shí)施改革。其中，匯率改革就是美國最希望中國加快步伐的內(nèi)容之一，且是最主要內(nèi)容之一。這也意味著，西方發(fā)達(dá)國家對(duì)中國何時(shí)實(shí)行匯率市場(chǎng)化是非常關(guān)注的。

這也進(jìn)一步告訴我們，這項(xiàng)工作如何展開是一件十分重要而需要謹(jǐn)慎的事。因?yàn)?，凡是匯率實(shí)行完全市場(chǎng)化的國家對(duì)監(jiān)管的要求會(huì)更高。如果監(jiān)管的步伐跟不上，監(jiān)管的力度不夠，1997年亞洲金融危機(jī)那樣的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。而從目前看，監(jiān)管恰恰是中國最薄弱的環(huán)節(jié)之一。

總之，中國應(yīng)該加大匯率改革步伐，但必須講究改革的質(zhì)量，必須做到改革與監(jiān)管相結(jié)合，改革越徹底，監(jiān)管也應(yīng)該越有力，否則就會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，必須通過改革，既不讓人民幣成為國際資本套利的工具，也不要出現(xiàn)國際資本逃離中國的局面。畢竟，國際資本對(duì)一個(gè)國家的關(guān)注程度，也在一定程度上說明這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。一個(gè)國際資本問都不問的國家，難言經(jīng)濟(jì)活力和發(fā)展前景。反之，過度關(guān)注，也是存在問題的。