澳洋順昌(002245)：轉(zhuǎn)型順利，led業(yè)務(wù)受益行業(yè)爆發(fā) 轉(zhuǎn)型LED順利，成本優(yōu)勢明顯：公司轉(zhuǎn)型LED芯片獲得初步成功，憑借技術(shù)和成本控制的有效結(jié)合，首批10臺MOCVD量產(chǎn)后便實現(xiàn)盈利，我們測算公司相比于其他企業(yè)具備10%以上的成本優(yōu)勢，凈利率有望達到15%以上水平，隨著后續(xù)擴產(chǎn)的加速，到2015年有望形成50臺設(shè)備產(chǎn)能，成為公司主要的利潤增長點；芯片廠商擴產(chǎn)糾結(jié)，芯片從過剩走向趨緊，公司充分受益LED需求爆發(fā)： 我們預(yù)測LED照明市場在未來2年將形成500臺MOCVD設(shè)備需求，且目前行業(yè)并沒有出現(xiàn)整體性的擴產(chǎn)，考慮到3-6個月的設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡期，我們認為2014年行業(yè)旺季時芯片供應(yīng)將呈現(xiàn)偏緊的格局；設(shè)備廠商新機型推出的預(yù)期以及老機型的漲價使得芯片廠擴產(chǎn)處于糾結(jié)階段，公司在行業(yè)底部以最低的價格購買了20臺69片機臺，將充分受益行業(yè)需求的爆發(fā)； IT金屬物流業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定：公司是長三角地區(qū)規(guī)模最大的IT金屬物流企業(yè)，憑借行業(yè)內(nèi)唯一上市公司的地位以及精細化管理的優(yōu)勢，公司的凈利率水平超過競爭對手2倍，我們認為未來公司在行業(yè)內(nèi)的地位將繼續(xù)得到鞏固，隨著原材料價格降幅趨緩，整體業(yè)務(wù)將保持20%左右的穩(wěn)定增長； 小額貸款業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定：2013年小額貸業(yè)務(wù)貢獻凈利潤2700萬，占比公司凈利潤的30%，小貸公司目前只貸不存，目前銀行貸款已經(jīng)達到1.5億上限，在股東沒有進一步資金投入的情況下，小貸業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)； 投資建議： 我們預(yù)計公司2014-2016年實現(xiàn)凈利潤分別為1.48億、2.35億和2.98億，未來3年的復(fù)合增速在40%以上，考慮增發(fā)后攤薄，對應(yīng)EPS分別為0.34元、0.54元和0.68元；考慮LED行業(yè)的景氣度以及公司進入到業(yè)績的快速釋放期，我們給予公司2015年25倍估值，我們認為公司的合理估值為13.5元，對應(yīng)50億市值，給予“買入”評級。國金證券 歌爾聲學(xué)(002241)：靜待新品周期 電聲業(yè)務(wù)依然是最大的增長動力：公司13年的快速增長與當(dāng)年手機銷售量增長超預(yù)期直接相關(guān)，MEMS麥克風(fēng)滲透率提升也對業(yè)績起到了利好；另外公司也加快了對于前兩大客戶之外客戶的份額的拓展，這是收入增長的主要動力；依然看好公司未來增長的前景：公司客戶主要為世界級的巨頭企業(yè)，在創(chuàng)新能力、規(guī)模等方面具有顯著的優(yōu)勢，有助于公司發(fā)展布局；新一輪的產(chǎn)業(yè)布局，包括游戲機、攝像頭等已經(jīng)開始進行，從轉(zhuǎn)型思路來看，盈利能力的持續(xù)性與前瞻性成為重要的考量，需要一定的時間才能成熟。 新品可期，靜待產(chǎn)品周期：無論是iWatch還是iTV的推出，都將顯著提升整個電子產(chǎn)業(yè)鏈估值與盈利情況，而公司在電聲等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢將有助于公司率先進入供應(yīng)鏈體系；另外大陸產(chǎn)業(yè)鏈在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占比提升的趨勢仍將持續(xù)，也有助于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。不過短期受到產(chǎn)品周期的影響，一季度業(yè)績承受較大的業(yè)績壓力，這也是近期股價回調(diào)的重要原因。 投資建議 中國電子產(chǎn)業(yè)鏈終將誕生世界級別的企業(yè)，歌爾聲學(xué)是最有希望成功的企業(yè)，看好公司戰(zhàn)略布局對業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的利好，給予14-16年EPS1.194元、1.643元、2.226元的預(yù)測。短期受到一季度業(yè)績展望偏悲觀的影響，股價有明顯的回調(diào)，對應(yīng)21X14PE，相對較低，可以擇機參與。 三六五網(wǎng)(300295)：一季度業(yè)績增長超出預(yù)期 2013年全年實現(xiàn)營業(yè)收入37659.83萬元，比2012年度增長26.12%，新房電商是亮點。2013年是行業(yè)及公司房地產(chǎn)家居電商業(yè)務(wù)發(fā)展重要的一年，房地產(chǎn)家居電商業(yè)務(wù)主要是以網(wǎng)絡(luò)平臺為基礎(chǔ)，通過線上線下協(xié)同，以團購等多種形式開展房地產(chǎn)家居營銷，促進供需雙方成交的服務(wù)。電商類服務(wù)原來較多在二手房和家居開展，隨著人們的消費習(xí)慣改變以及網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新服務(wù)增加，新房電商類服務(wù)從2011年開始快速發(fā)展，由于其與開發(fā)企業(yè)的營銷活動更密切，更能以相對低廉的成本達成營銷效果，因此越來越多的開發(fā)企業(yè)愿意開展新房電商類服務(wù)。 2014Q1實現(xiàn)凈利潤4100-4528萬元，同比增速187-217%：業(yè)績增速原因包括2013年第一季度下游房地產(chǎn)市場相對偏淡，市場觀望情緒較濃且春節(jié)因素影響較大；而2014年1-2月則延續(xù)2013年末市場旺盛態(tài)勢，推盤踴躍；加強了對電商等業(yè)務(wù)的營銷費用控制；公司去年下半年購買的部分理財產(chǎn)品在本季度到期，相關(guān)收益計入本報告期。 2013年行業(yè)電商取得快速發(fā)展，由于房地產(chǎn)家居企業(yè)日益注重營銷效果，因此對電商業(yè)務(wù)的需求將不斷增加，這將為房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)打開廣闊的空間。但電商同時也使得開發(fā)企業(yè)在營銷市場的議價能力增強，對房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)企業(yè)的服務(wù)能力要求不斷提高，行業(yè)集中度提高，并導(dǎo)致成本費用率上升，利潤率有所下降。而房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)服務(wù)將向房地產(chǎn)家居交易的全部相關(guān)環(huán)節(jié)的滲透。 搜房網(wǎng)發(fā)展是重要參照。美國上市的搜房網(wǎng)從資訊起步，之后進軍電商和金融服務(wù)平臺，對線下房地產(chǎn)經(jīng)紀公司開放網(wǎng)絡(luò)端口，2013年財報顯示代表廣告業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)營收為2.783億美元，同比增長11.4%；電子商務(wù)服務(wù)營收為1.881億美元，同比增長84.1%；二手房業(yè)務(wù)搜房幫房源發(fā)布服務(wù)營收為1.615億美元，同比增長高達121.7%。在2011-2013年間，電商平臺分別完成新房交易額220億、680億、1600億元。 我們認為房地產(chǎn)行業(yè)電商業(yè)務(wù)目前依然處于起步階段。三六五網(wǎng)作為區(qū)域性房產(chǎn)網(wǎng)站，自13年底開始，開始試水互聯(lián)網(wǎng)金融，與金融機構(gòu)合作推出抵押貸、信用貸、車位貸，1月18日還推出和多家機構(gòu)合作，含有多種金融產(chǎn)品的365金融超市，我們看好公司未來向電商服務(wù)平臺拓展的前景。預(yù)測2014年、2015年EPS分別為3.02和4.07元，對應(yīng)PE分別為31倍和23倍，買入評級。國海證券 中材科技(002080)：風(fēng)電葉片依然是公司業(yè)績增長的引擎 2013年公司增收不增利公司2013年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入339,513.77萬元，較上年同期增長21.07%；實現(xiàn)利潤總額15109.63萬元，較上年同期下降9.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10,794.91萬元，較上年同期下降13.13%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流25281.81萬元，同比增長164.69%；2013年每股收益0.27元。 增收不增利的主要原因是管理費用增長過快及部分業(yè)務(wù)虧損公司管理費用增長過快，減值準(zhǔn)備增加及汽車復(fù)材、蘇非有限等業(yè)務(wù)虧損，侵蝕了利潤。 風(fēng)電葉片是公司2013年利潤的主要來源公司業(yè)績增長主要是依靠特種纖維復(fù)合材料制品中的風(fēng)電葉片產(chǎn)品，2013年風(fēng)電葉片凈利潤同比增長53.44%；高壓復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)2013年利潤大幅下滑，膜材料業(yè)務(wù)則為平穩(wěn)增長態(tài)勢；而公司的特種纖維復(fù)合材料技術(shù)和裝備業(yè)務(wù)近兩年則為持續(xù)下降的態(tài)勢。 2014年公司業(yè)績增長依然主要靠風(fēng)電葉片公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2014年有望延續(xù)高增長態(tài)勢，高壓復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)依然承壓，膜材料業(yè)務(wù)有望維持平穩(wěn)增長；鋰電池隔膜和水處理業(yè)務(wù)的盈利能力尚待觀察。 2014年一季報預(yù)虧全年仍有望增長公司已發(fā)布一季報預(yù)虧，預(yù)計每股收益為-0.04元至-0.03元。鑒于一季報在全年業(yè)績中占比有限，公司風(fēng)電葉片有望高增長，預(yù)計公司2014年業(yè)績有望增長。 維持買入評級預(yù)計公司2014-2016年每股收益分別為0.4元、0.64元和0.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為30倍、19倍和15倍，維持買入的投資評級。 風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟下行、天然氣價格上漲、新能源政策和環(huán)保政策的執(zhí)行力度、原材料價格波動及人工成本上漲，公司相關(guān)項目實施的不確定性等，均可能影響其業(yè)績。國海證券 海特高新(002023)：階段性完成戰(zhàn)略布局，綜合實力得以持續(xù)提升 2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43,139萬元，同比增長45.80%；實現(xiàn)營業(yè)利潤12,420萬元，同比增長74.68%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤12,707萬元，同比增長56.70%。按最新股本攤薄EPS0.39元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1元(含稅)，不實施公積金轉(zhuǎn)增股本，不送股。 點評： 業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，成為綜合航空技術(shù)服務(wù)提供商：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤穩(wěn)步增長。目前公司的主營業(yè)務(wù)涉及航空新技術(shù)研發(fā)與制造、航空維修、航空培訓(xùn)、航空金融服務(wù)等。主營業(yè)務(wù)收入同比增長45.80%，主要是由于是本期募集資金項目逐步實施見效帶來收入增長。由于隨營業(yè)收入的增加帶來相應(yīng)成本增加的幅度低于營業(yè)收入的增幅，從而導(dǎo)致凈利潤增幅大于營業(yè)收入增幅。特別是在航空新技術(shù)研發(fā)與制造業(yè)務(wù)方面加快研發(fā)與制造項目的成果轉(zhuǎn)化，全方位為技術(shù)創(chuàng)新提供支持，保障了公司各研發(fā)項目的順利實施，實現(xiàn)某型航空動力控制系統(tǒng)項目批量化生產(chǎn)，同時某型直升機絞車項目已進入后期的研發(fā)階段，預(yù)期在14年貢獻經(jīng)濟效益。在航空維修業(yè)務(wù)方面，隨著中國低空空域管理改革進程的推進，制約通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸逐步減弱，國內(nèi)通用航空產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機遇。 階段性完成戰(zhàn)略布局，綜合實力得以持續(xù)提升：2013年，公司加快在航空產(chǎn)業(yè)布局的步伐，形成“同心多元”的戰(zhàn)略格局，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃為公司在業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)營業(yè)績等方面提供了堅實的保障，公司是目前唯一的一家上市的綜合航空技術(shù)服務(wù)提供商，公司在航空維修、航空培訓(xùn)、航空金融服務(wù)、特別是在航空新技術(shù)研發(fā)與制造領(lǐng)域的大力投入，形成了公司業(yè)務(wù)從航空基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域到高端航空新材料、新技術(shù)的全面覆蓋。另外公司擬開展航空金融服務(wù)，報告期內(nèi)，公司與四川省力博建設(shè)有限公司共同出資1.7億元設(shè)立四川海特融資租賃有限公司，將進一步推動公司在航空產(chǎn)業(yè)鏈整體戰(zhàn)略布局的全面實施。 盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.49元、0.71元，對應(yīng)2014年動態(tài)PE43.11倍；維持“增持”評級。西南證券 東華科技(002140)：煤制乙二醇再接大單，公司基本面逐步趨好 3月10日，東華科技與康乃爾化學(xué)工業(yè)股份有限公司簽訂《康乃爾化學(xué)工業(yè)股份有限公司30萬噸/年煤制乙二醇項目工程EPC/交鑰匙工程總承包合同》，合同標(biāo)的為提供該項目合同工廠的設(shè)計、采購、施工(EPC)/交鑰匙總承包等服務(wù)，履行期限約22個月，合同價格為固定總價，暫定共計370000萬元人民幣。 評論 項目金額較大，直接推動14、15年業(yè)績增長：1、公司此次合同暫定37億元，占公司12年營業(yè)收入66.17%，合同生效后60日內(nèi)，雙方將協(xié)商簽訂《補充協(xié)議》，確定最終合同固定總價；2、項目履行期限22個月，此次合同簽訂將直接推動14、15年業(yè)績增長；3、合同價格為固定總價，一方面對于公司施工管理能力是一個考驗，一方面也為公司通過管理提升盈利帶來了空間。 煤制乙二醇項目開始逐步放量：1、新疆天業(yè)一期5萬噸項目為其他業(yè)主做了很好的范例，在其他煤制法技術(shù)還不完全成熟的情況下，公司有望搶占行業(yè)先機；2、新疆天業(yè)二期項目，黔希乙二醇合同變更以及此次與康乃爾新簽30萬噸總包合同，不僅表現(xiàn)業(yè)主對于公司技術(shù)信心，也表現(xiàn)出對于煤制乙二醇行業(yè)的看好；3、目前我國乙二醇仍需大量進口，缺口很大，而定價方面也主要依據(jù)石油法，經(jīng)濟性上考慮，這給予成本相對便宜的煤制乙二醇拓展空間，新疆天業(yè)一期項目的成功，正在加快這一過程，公司在煤制乙二醇業(yè)務(wù)方面的訂單有望繼續(xù)放量。 年報風(fēng)險釋放，基本面有望逐步走好：公司去年業(yè)績波動較大，原因主要在于：1、12年新簽訂單25.42億元，相比11年75.22億元大幅減少，新簽訂單減少直接影響到公司去年收入增長；2、公司部分在施的工程項目進度滯后，加上結(jié)算延遲，應(yīng)收增加壞賬計提，費用增長等原因，使得公司利潤增速進一步下滑。目前時點來看，公司業(yè)績快報已經(jīng)披露，業(yè)績風(fēng)險已經(jīng)一定程度上得到釋放，基本面情況已經(jīng)趨于底部，隨著項目施工逐步推進，公司未來業(yè)績有望逐步轉(zhuǎn)好。 預(yù)計今年新型煤化工景氣程度將好于去年：不論從國家能源戰(zhàn)略角度考慮，還是從經(jīng)營效益角度考慮，都利好新型煤化工長期發(fā)展。近年霧霾天氣的加重，國家更加重視清潔能源的使用，一方面是煤改氣、油改氣的快速推廣，一方面是天然氣供應(yīng)不足可能面臨的氣荒，預(yù)計此種情形將倒逼推動煤制氣項目建設(shè)進程。從去年路條審批情況來看，煤制氣項目數(shù)量占比較高，是未來著重發(fā)展的重點，從目前時點來看，路條轉(zhuǎn)化為訂單期限也在逐步臨近，預(yù)計將有部分路條轉(zhuǎn)化為施工訂單，利好東華科技這類具備較強技術(shù)實力的公司。 投資建議 預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.53、0.75、0.98元，分別對應(yīng)38、27、21倍估值水平，維持“買入”評級。國金證券 中恒集團(600252)：悲觀預(yù)期有望逐漸好轉(zhuǎn) 公司去年業(yè)績略超我們之前預(yù)期。公司2013年度營收為39.97億元，同比增長105.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.43億元，同比增長8.57%；EPS為0.68元，略超我們之前預(yù)期的0.65元。值得一提的是，公司扣非后的凈利潤為6.25億元，同比增長46.98%；扣非后凈利潤的大幅增加，說明公司已經(jīng)成功地從危機中走出。公司計劃每10股派現(xiàn)2元(含稅)，派現(xiàn)占公司凈利潤的29.46%。這已是公司連續(xù)三年派現(xiàn)率維持在30%左右。 主導(dǎo)產(chǎn)品血栓通重回高增長軌道。公司去年進一步聚焦醫(yī)藥制造業(yè)，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。截至去年末，公司剩余房地產(chǎn)資產(chǎn)的賬面價值約為3.5億元。公司制藥板塊去年的凈利潤為7.14億元，同比增長66.05%，其中血栓通系列營收34.8億元，同比增長133.5%。主導(dǎo)產(chǎn)品注射用血栓通(凍干)的銷量同比增長了40%，預(yù)計銷量在2.1億支左右。我們認為血栓通的銷售天花板尚遠，應(yīng)該還有三倍的成長空間。 公司內(nèi)生外延均潛力巨大。公司將通過血栓通再研究、加大研發(fā)力度、外延式并購等來提升產(chǎn)品實力，并將通過擴大銷售覆蓋和嘗試進入國際市場等來擴大銷售領(lǐng)域。我們更期待公司在外延式發(fā)展上有所斬獲。 投資建議：我們預(yù)計公司2014~2016年的EPS分別為0.89元、1.08元和1.25元，對應(yīng)的PE分別為15倍、12倍和11倍。市場對于公司過于悲觀，市場目前對于三七的大幅跌價、血栓通較長時期仍能保持增長、穩(wěn)定較高的派現(xiàn)率、外延式發(fā)展預(yù)期等因素視而不見。我們認為血栓通降價對于公司的實際影響或會低于市場預(yù)期，市場未來或?qū)⒓m偏，我們將公司評級上調(diào)到“推薦”評級。東北證券 東方日升(300118)：組件銷售持續(xù)增長，電站項目大規(guī)模啟動 公司目前電池片與組件的配套產(chǎn)能約為800MW，2013年組件銷售約400MW，今年有望繼續(xù)大幅上升。主要保障：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利(2)國內(nèi)與幾大電力能源公司合作關(guān)系穩(wěn)固，同時組件將大量發(fā)貨自有電站。 公司目前有海外電站55MW，我們預(yù)計大部分會出售，增厚今年業(yè)績同時回籠資金投入國內(nèi)項目。國內(nèi)電站計劃三年開發(fā)1GW，以分布式項目為主，今年預(yù)計分布式200MW，地面電站100MW。杭州灣150MW分布式示范項目部分已建成，其他在做最后籌備。后續(xù)浙江特別是寧波地區(qū)分布式項目確定性較高。地面電站主要在西部地區(qū)及寧波灘涂地區(qū)，我們預(yù)計未來每年規(guī)模在100MW以上。 公司提出智慧型城市能源管理概念，目前國內(nèi)已有一批LED路燈示范城市，公司在LED路燈合同能源管理方面已有案例，目前后續(xù)項目開拓順利，未來這一業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點。 預(yù)計公司2013年至2015年EPS分別為0.14、0.38和0.53元。對應(yīng)動態(tài)PE分別為57、21和15倍。我們認為光伏行業(yè)基本面將繼續(xù)向好，今年國家對于光伏行業(yè)的支持政策將全方位開展，國內(nèi)電站熱潮仍將持續(xù)。今年公司主要有三大邏輯，即組件銷售繼續(xù)大幅上升，電站項目大規(guī)模啟動，LED路燈項目陸續(xù)啟動。公司今年業(yè)績有望繼續(xù)大幅增長，當(dāng)前已具備一定投資價值。公司在A股光伏上市公司中屬于負債率較低、經(jīng)營較為穩(wěn)健的企業(yè)，相對風(fēng)險較小，我們給予公司推薦評級。東北證券 中華企業(yè)(600675)：業(yè)績靚麗，后勁可期 中華企業(yè)披露2013年年報顯示，2013年全年公司實現(xiàn)營收67.58億元，同比增長54.77%；歸屬于母公司扣非后的凈利潤達到3.96億元，同比增長1000.01%；基本每股收益為0.258元/股，ROE6.38%。 事件評論 2013業(yè)績大幅增長。報告期內(nèi)，公司結(jié)算房地產(chǎn)銷售收入61.29億，同比增長76.47%，主要結(jié)算項目包括古北御庭、莫奈莊園、中華企業(yè)大廈等。公司房地產(chǎn)租賃收入4.23億，同比增長153.21%，主要源于古北財富中心二期竣工投入運營。由于公司2012年轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得近5.2億，因此本年凈利潤負增長，但是歸屬于母公司扣非后的凈利潤大幅增長。 2014將持續(xù)發(fā)力。截至2013年末，公司可售新盤面積54.4萬平，預(yù)計2014年在建工程總權(quán)益建面合計235萬平，計劃開工59.6萬平，同比增長156.9%，計劃竣工面積69.6萬平，同比增長108.38%。充裕的可售面積、大幅增長的開工和竣工計劃將有力保障2014年業(yè)績。此外，公司2013年以14.64億的價格轉(zhuǎn)讓上海銳思資產(chǎn)管理有限公司100%股權(quán)，交易尚未結(jié)算，預(yù)計也將在2014年大幅貢獻利潤。 國企改革，或有資產(chǎn)注入。公司大股東上海地產(chǎn)(集團)下轄7家一級開發(fā)資質(zhì)企業(yè)，兩家區(qū)域管理公司和灘涂造地公司，存在同業(yè)競爭問題，控股股東已承諾通過改制、重組和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對下屬房企進行梳理。2012年以來，公司先后從控股股東處收購上房集團100%股權(quán)，這也印證了市場關(guān)于公司整合控股股東旗下地產(chǎn)公司的猜想，預(yù)期未來不排除還有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司長期發(fā)展值得期待。 優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本。截至2013年，公司真實負債率71.82%，凈負債率55.45%，短期借款/(一年內(nèi)到期長期借款+貨幣資金)比例為0.38。雖然負債水平較高，但是公司2013年以來通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、長期貸款置換短期借款以降低融資成本等方式不斷優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，年平均融資成本降低1.5個百分點。2013年更是以38.74%的比例進行高分紅，從側(cè)面印證了公司管理層對資金流的信心。 維持推薦評級。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.43和0.47元/股，對應(yīng)PE分別為17.7、14.7和13.6倍，維持推薦評級。長江證券 承德露露(000848)：業(yè)績略低于預(yù)期，植物蛋白飲料長期看好 事件描述 承德露露(000848.SZ)今日公告2013年報，主要內(nèi)容如下： 2013年公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入26.33億元，同比增長23.14%，凈利潤3.34億元，同比增長50.13%；凈利潤率12.69%，同比上升2.28個百分點。EPS0.83元。其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，同比增長20.26%，凈利潤0.63億元，同比增長11.71%；凈利潤率10.59%，同比下降0.81個百分點。EPS0.16元。 公司年度利潤分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元(含稅)，送紅股2.5股(含稅). 事件評論 2013年公司凈利潤增長基本符合預(yù)期，但是收入增長略低于之前的預(yù)期，主要是核桃露銷售大幅低于預(yù)期。 四季度利潤增長僅11.71%的主要原因是毛利率的大幅下滑。四季度毛利率僅為36.10%，同比下滑5.8個百分點，環(huán)比三季度下滑2.8個百分點。主要原因是下半年苦杏仁價格開始上漲，以及核桃露新品導(dǎo)入，毛利率較低。 費用率方面，雖然廣告費用占收入的比重仍然維持較高水平(11.29%)，2013年銷售費用率仍然下降1.44個百分點，管理費用下降0.81個百分點，公司運營效率在提升。隨著產(chǎn)品規(guī)模擴大，2014年費用率還有下降空間。 相比含乳飲料不斷爆發(fā)食品安全事件，消費者對于健康和安全的植物蛋白飲料關(guān)注度不斷提升，有一部分消費者的興趣點從乳制品遷移到了植物蛋白飲料里。目前植物蛋白飲料行業(yè)收入為151億，相比含乳飲料561億收入規(guī)模由很大提升空間，2014年預(yù)計仍有25%以上的行業(yè)增速。 盡管行業(yè)增速很快，但是露露仍然很難跟上行業(yè)的步伐。限制露露發(fā)展的主要問題有四點：產(chǎn)品單一老化，消費群體單一，難以突破地域和季節(jié)的限制，管理層沒有動力做大做強公司。我們認為露露要想突破這些局限，必須在營銷和管理上進行重大改革，對渠道進行優(yōu)化，對產(chǎn)品進行創(chuàng)新和升級。我們預(yù)計公司2014-2015年EPS1.01和1.18元，給予目標(biāo)價28元對應(yīng)2014-2015年P(guān)E27.7和23.7倍，維持“推薦”！長江證券