國電南自

公司三季報業(yè)績低于預(yù)期。前三季度,公司實現(xiàn)營收30.72億,同比增長25.97%,營業(yè)利潤負0.77億,同比下降45.42%,歸屬上市公司股東的凈利潤負0.71億,同比下降953.43%,EPS為負0.1119元。第三季度公司實現(xiàn)營收13.31億,同比增長53.88%,歸屬上市公司股東的凈利潤負6.71億,同比增長70.53%,EPS為負0.0106元,三季度經(jīng)營情況低于市場預(yù)期。

銷售合同結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。前三季度工程總包合同占比提高,營業(yè)成本為23.5億,同比增長36.62%高于營收增速25.97%。前三季度產(chǎn)品綜合毛利率為23.52%,同比減少5.96%。第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為19.33%,同比減少13.55%,環(huán)比減少7.46%。

銷售和管理費用率同比減少3.24%、1.01%,費用控制開始見效。前三季度公司發(fā)生銷售費用2.9億,同比下降6.2%,銷售費用率為9.44%,同比減少3.24%;發(fā)生管理費用3.19億,同比增長14.78%,管理費用率為10.37%,同比減少1.01%。第三季度發(fā)生銷售費用1億,同比下降13.71%;發(fā)生管理費用0.98億,同比下降3.03%。前三季度財務(wù)費用1.34億元,同比下降1%,營業(yè)外收入0.99億元,同比降低46%,去年主要是有土地收儲款。

經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善,回款能力明顯提升。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出1.31億,去年同期凈流出7.1億,同比增長81.5%,現(xiàn)金流有較大改善。應(yīng)收賬款為38.43億,同比增長6.5%。存貨為12.58億,同比增長28.19%。預(yù)收賬款為3.5億,同比增長59.28%。

實施系列資產(chǎn)整合,進一步聚焦主業(yè)。公司對旗下子公司進行全面的整合,包括擬以南京河海南自水電自動化有限公司吸收合并其全資子公司南京河海南自水電自動化軟件工程有限公司;以南京國電南自美康實業(yè)有限公司吸收合并其全資子公司南京國電旅游服務(wù)有限公司;放棄參與“華電分布式能源工程技術(shù)有限公司”增資;“南京南自科林系統(tǒng)工程有限公司”放棄對“南京南自電力儀表有限公司”45%股權(quán)優(yōu)先受讓權(quán),進一步降低管理層級,提高運營效率,聚焦主業(yè)來發(fā)展核心產(chǎn)業(yè)。

財務(wù)與估值

受行業(yè)需求,價格競爭,銷售合同結(jié)構(gòu)變化影響,公司產(chǎn)品毛利率下降,我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.1、0.17、0.22元(原預(yù)測為0.28、0.32、0.36元),我們應(yīng)用FCFF估值模型,假設(shè)永續(xù)增長率為3%,WACC為8.99%,得到每股價值6.06元,維持公司增持評級。

風(fēng)險提示

與ABB合作低于預(yù)期、資金周轉(zhuǎn)不靈、政府補貼不到位。