鋼研高納(300034)：募投項目進(jìn)入釋放期產(chǎn)品銷售全面提升 2013年下半年銷售擴大顯著。公司13年下半年營收為2.95億元，環(huán)比13年上半年增長31%，同比12年下半年增長26%。我們認(rèn)為，13年下半年銷售規(guī)模擴大主要是由于公司募投項目產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，各類產(chǎn)品銷售全面提升。鑄造高溫合金方面，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，成功研制出多項新型高溫合金母合金和精鑄件，并相繼簽訂了新產(chǎn)品鑄件合同，成功地擴大了市場份額。變形高溫合金方面，12年變形高溫合金生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)有效促進(jìn)并實現(xiàn)了公司變形高溫合金業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，其中大型難變形渦輪盤已進(jìn)入批量供貨狀態(tài)。新型高溫合金方面，公司產(chǎn)品種類繁多，主要有粉末高溫合金制品、特種高溫合金制品、鈦鋁合金制品以及高溫自潤滑材料等產(chǎn)品，是公司13年和未來發(fā)展的新增長點。 深化精益管理，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率增加。公司13年強調(diào)“深化精益管理、提升運營質(zhì)量，加強技術(shù)創(chuàng)新，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)”得到了良好貫徹。公司13年產(chǎn)品毛利率27.8%，較12年同比增長2.1個百分點。 14年多個募投項目投產(chǎn)，業(yè)績進(jìn)入釋放期。2013年公司狠抓募投項目建設(shè)，共完成施工建筑面積5.28萬平米，是公司2002-2012年新建廠房建設(shè)總量的兩倍多，京冀津三個產(chǎn)業(yè)園內(nèi)五條生產(chǎn)線同步建設(shè)，基本都在2013年底前完成廠房建設(shè)，主要生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)場安裝調(diào)試。2014年，公司真空水平連鑄高溫合金母合金項目、新型高溫固體自潤滑復(fù)合材料及制品項目、鋁鎂合金精鑄件制品項目、鑄造高溫合金高品質(zhì)精鑄件項目以及天津熔煉中心將竣工投產(chǎn)。同時，公司新孵化的高純高強特種合金項目于2014年開始實施，并力保在上半年實現(xiàn)投產(chǎn)運營。 盈利預(yù)測及點評：我們預(yù)計鋼研高鈉14-16年的基本每股收益分別為0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盤價20.79元計算，對應(yīng)的PE為40X?？紤]到國內(nèi)高溫合金材料領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊，以及公司在該行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，維持公司“增持”評級。信達(dá)證券 合興包裝(002228)：業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長經(jīng)營業(yè)績顯著提升 2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.42億元，比上年同期增長15.47%；營業(yè)利潤1.22億元，同比增長57.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95億元，同比增長57.30%；稀釋后每股收益0.27元，扣除非經(jīng)常性損益后0.25元。利潤分配方案：以2013年12月31日的股本計算，每10股派發(fā)現(xiàn)金0.5元(含稅). 點評： 業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長，經(jīng)營業(yè)績顯著提升 2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入244208.16萬元，比上年同期增長15.47%；歸屬母公司凈利潤9465.41萬元，同比增長57.30%，按最新股本稀釋后每股收益0.27元。2013年度綜合毛利率20.01%，較上年同期上升2.21個百分點。 隨著公司全國布局的基本完成，產(chǎn)能逐步釋放，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善，盈利水平顯著提升。預(yù)計隨著訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提升，公司業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利水平共同提升的態(tài)勢仍將持續(xù)。 主導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升 瓦楞紙箱、紙板仍是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，2013年紙箱業(yè)務(wù)占比達(dá)86%，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，主導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)比重仍將繼續(xù)上升。 分業(yè)務(wù)來看，紙箱業(yè)務(wù)隨開工率的逐步提升，盈利水平有顯著上升，2013年毛利率為20.38%，上升2.23個百分點；盈利空間較低的紙板業(yè)務(wù)毛利率8.80%，提升0.34個百分點。主導(dǎo)產(chǎn)品盈利水平及業(yè)務(wù)比重提升，帶動整體盈利能力增強。 分區(qū)域來看，華中、華南是公司主要經(jīng)營區(qū)域，2013年業(yè)務(wù)占比分別為43%、29%，營業(yè)收入同比增速分別為11%、13%。發(fā)展最快的區(qū)域的華東地區(qū)，2013年業(yè)務(wù)增速達(dá)47%，占比11%。 分季度經(jīng)營狀況分析 2013年第四季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入62026.11萬元，比上年同期增長9.39%，環(huán)比下降1.81%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3520.50萬元，同比增長144.33%，環(huán)比增加40.72%；歸屬母公司凈利潤2809.09萬元，同比增長48.12%，環(huán)比增長45.68%；稀釋后每股收益0.08元。 2013年第四季度毛利率為21.37%，隨著公司高效的標(biāo)準(zhǔn)化運作的推行，在客戶端逐漸得到了更多的認(rèn)同以及在生產(chǎn)端也積累了更多有效的管控措施，公司毛利率呈逐季提升趨勢。 盈利預(yù)測與投資評級 行業(yè)保持繼續(xù)發(fā)展勢頭。新經(jīng)濟(jì)電子商務(wù)帶來的增長，電子商務(wù)的高速發(fā)展，二次包裝的需求量將大幅增長；下游客戶集中度進(jìn)一步提升，將導(dǎo)致行業(yè)整合加速，參考海外包裝行業(yè)和集中度水平(美國TOP5>70%，澳洲TOP2>90%，臺灣地區(qū)TOP3>50%)，行業(yè)集中度有巨大的提升空間。隨著消費升級，紙包裝行業(yè)未來仍會保持兩位數(shù)以上的增長，預(yù)計2014年增長速度10%-12%。 全國布局優(yōu)勢。公司通過“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”方式迅速擴張，從2008年上市時擁有四家工廠，發(fā)展到現(xiàn)在23家生產(chǎn)基地，生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋華南、華中、華北、華東、西南等地。公司下游客戶涵蓋家電、電子、食品飲料、日用家具等等，由于多數(shù)客戶采取的是全國布局、集團(tuán)采購的模式，需要具備全國配套服務(wù)能力的包裝供應(yīng)商提供包裝服務(wù)，公司近年的產(chǎn)能擴張?zhí)嵘俗陨淼母偁帉嵙?，開始進(jìn)入收獲期。公司的全國布局同時有利于“集團(tuán)化、大客戶”關(guān)系維護(hù)，并滿足電子商務(wù)全國供貨服務(wù)的需求。 盈利預(yù)測與投資建議。依托于下游增長，新投產(chǎn)生產(chǎn)線及新建產(chǎn)能可提供持續(xù)增長動力，大客戶戰(zhàn)略保障新增產(chǎn)能消化，我們測算合興包裝2014、2015年稀釋后EPS為0.35、0.45元。公司具有長期投資價值，“增持”評級，目標(biāo)價8元，對應(yīng)2014年P(guān)E23X。海通證券 碧水源(300070)：14年比13年基本面更好、估值更低 13年公司凈利潤增長來自母公司、膜公司及異地參股項目，14年北京本地在手大項目結(jié)算及異地子公司放量有望推動公司業(yè)績高增長。與市場一致預(yù)期不同，我們認(rèn)為14年接近十二五末考核年，訂單更多、結(jié)算更多，增速有望快于13年。 從EPC、BT到BOT的模式轉(zhuǎn)變更有助于公司14年“攻城掠地” BOT模式相比EPC、BT模式固然資產(chǎn)重，但我們認(rèn)為BOT模式是環(huán)保產(chǎn)業(yè)大勢所趨，MBR水廠投資大，BOT模式全面推廣意味著小企業(yè)無法參與競爭，碧水源全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢更突出。13年之前碧水源以技術(shù)和資金優(yōu)勢開創(chuàng)了與地方投資集團(tuán)合資成立公司的“碧水源模式”，我們相信14年公司完全可以利用自身的低負(fù)債和子公司平臺加杠桿獲取更多項目。 行業(yè)空間有望次第打開、市值僅是中國環(huán)保公司老三 相比392億市值的光大國際和379億市值的北控水務(wù)，碧水源市值僅302億元，根據(jù)市場對光大國際和北控水務(wù)的一致預(yù)測，光大國際15年凈利潤與碧水源相當(dāng)，而北控水務(wù)則低11%，因此碧水源估值優(yōu)勢凸顯。清潔水行動計劃和污水排放標(biāo)準(zhǔn)提高都有望在14年出臺，我們預(yù)計都將大幅提升膜法水處理技術(shù)的滲透率，站在2014年這個時點，我們對碧水源的行業(yè)空間非常樂觀。 估值：下調(diào)目標(biāo)價至47.6元，重申“買入”評級 我們參考A股水處理設(shè)備與工程公司平均估值并給予10%折價，基于2014年34倍PE(原37.5倍)，將目標(biāo)價由52.4元小幅下調(diào)至47.6元。公司目前12個月動態(tài)PE已從前期最高點39倍跌至22倍，逼近歷史最低的18倍。瑞銀證券 廣聯(lián)達(dá)(002410)：通過并購進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈 收購ProgmanOy，意在BIM領(lǐng)域的產(chǎn)品協(xié)同BIM是今后建筑信息化領(lǐng)域非常重要的發(fā)展方向，而ProgmanOy主要為客戶提供建筑設(shè)備領(lǐng)域BIM專業(yè)軟件MagiCAD，該產(chǎn)品是國際機電類行業(yè)的主流BIM軟件，主要銷往北歐各國、俄羅斯和中國。收購成功后，MagiCAD將與公司現(xiàn)有BIM產(chǎn)品產(chǎn)生很強的協(xié)同效應(yīng)，使得公司在建設(shè)施工領(lǐng)域具有更強的技術(shù)和產(chǎn)品儲備。此外，通過此次股權(quán)收購，還有助于將國際領(lǐng)先的BIM技術(shù)和產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品及方案進(jìn)行深度整合，在進(jìn)一步拓展國內(nèi)相關(guān)市場的同時；也有利于公司產(chǎn)品進(jìn)入國際市場。 收購杭州擎洲，進(jìn)一步整合并拓展華東市場 杭州擎洲主要業(yè)務(wù)面向工程建設(shè)行業(yè)招投標(biāo)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為計價軟件、招投標(biāo)軟件和代理其他算量軟件等。在浙江省占用較高的市場占有率，并有良好的用戶基礎(chǔ)和產(chǎn)品本地化能力。我們認(rèn)為公司收購杭州擎洲與當(dāng)年收購上海興安得力有著同樣的戰(zhàn)略考量。即有利于公司快速整合并拓展華東市場，提升區(qū)域競爭優(yōu)勢，加速相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，做大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模。 兩起并購均以業(yè)務(wù)協(xié)同為主要目的，更看重長期發(fā)展 從公告可以看出，盡管收購估值不低，但公司兩起并購并不是以財務(wù)投資為主要目的，更多的還是以業(yè)務(wù)協(xié)同和區(qū)域協(xié)同為主，并看中他們在公司完善建筑信息化領(lǐng)域生態(tài)鏈過程中的作用。相信經(jīng)過業(yè)務(wù)、技術(shù)和區(qū)域的融合，這兩家公司將會為公司長期發(fā)展注入新的動力。 公司不斷培育新的業(yè)務(wù)增長點 除了通過并購豐富公司的產(chǎn)品儲備外，公司還深挖客戶的潛在需求，不斷拓展新的業(yè)務(wù)方向和業(yè)務(wù)模式，增加公司收入增長點，并打開新的市場空間。根據(jù)公司年報，去年公司新產(chǎn)品收入占比已經(jīng)超過27%，除了新的算量工具軟件、結(jié)算軟件和物料管理軟件外，具有新盈利模式的材價信息服務(wù)收入也超過5000萬，預(yù)計今年隨著全國布局的展開，該業(yè)務(wù)依然會保持快速增長，而跟此類似的指標(biāo)信息服務(wù)也會馬上推出。此外，公司電商平臺--中房訊采網(wǎng)上半年馬上就會投入運行，這種具有互聯(lián)網(wǎng)金融的新平臺將會為公司開拓新的市場空間。 盈利預(yù)測與估值 結(jié)合公司在新產(chǎn)品和新平臺發(fā)展的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為今年公司收入將會繼續(xù)保持較快增長。而且隨著新平臺的推進(jìn)，公司今后發(fā)展空間正在打開，其今后并不是單純的建筑行業(yè)工具軟件公司，而同時具備了平臺價值和金融屬性，公司估值體系需要重構(gòu)。此外，年報披露公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到了6.69億，遠(yuǎn)超公司凈利潤，為公司今后發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。我們預(yù)測公司今明兩年EPS分別為1.27元和1.76元，繼續(xù)維持“買入”評級。目標(biāo)價55元。中信建投 富安娜(002327)：線上貢獻(xiàn)收入增長線下銷售略有下滑 近期線下終端銷售依然低迷，行業(yè)需求仍在底部徘徊，公司2014年業(yè)績看點仍為線上電商增長，未來催化劑為一站式“大家居”戰(zhàn)略的落地實施以及線上線下渠道統(tǒng)籌貫通的效果。預(yù)測公司2014-2016年EPS分別為1.11元、1.23元和1.45元，對應(yīng)PE分別為12.6X、11.3X和9.7X，目前公司估值較低，安全邊際較高，維持“推薦”投資評級。長城證券 華峰氨綸(002064)：景氣周期可持續(xù)至15年 投資要點： 13年氨綸景氣反轉(zhuǎn)帶來業(yè)績大幅增長。13年氨綸行業(yè)產(chǎn)能增速放緩至3.8%，遠(yuǎn)低于需求的15%左右的增速，供需格局的改變使氨綸迎來新一輪景氣周期，40D價格漲幅約22%，氨綸毛利率由Q1的14.78%逐漸恢復(fù)至Q4的31.12%，其中上半年主要為20D、30D的漲價，下半年主要以40D漲價為主，本輪周期特點是價格穩(wěn)步小幅上漲，回調(diào)較少。 氨綸景氣周期可持續(xù)至2015年。我們預(yù)計2014年隨著下游紡織服裝企業(yè)出口復(fù)蘇、國內(nèi)品牌服飾去庫存的逐漸完成以及氨綸應(yīng)用面的增加，氨綸需求增速仍能保持15%左右；2014年上半年幾乎無新增產(chǎn)能，14-15年全年產(chǎn)能增速約為5.8%、5.5%；本次氨綸景氣周期伴隨流勱性偏緊的宏觀環(huán)境，行業(yè)擴產(chǎn)速度很可能低于預(yù)期，氨綸價格在供需偏緊的情況下將持續(xù)穩(wěn)步小幅上漲，景氣將持續(xù)至2015年。 彈性最大的氨綸企業(yè)，新增3萬噸產(chǎn)能可享氨綸高景氣。我們預(yù)計氨綸景氣可持續(xù)至2015年，公司重慶項目一期3萬噸產(chǎn)能在14年4季度投產(chǎn)，產(chǎn)能增長52.6%，新增產(chǎn)能可充分享受氨綸的高景氣，增加業(yè)績彈性。 環(huán)己酮項目盈利穩(wěn)定，達(dá)產(chǎn)后可增厚利潤總額至少6000萬元。公司12萬噸環(huán)己酮產(chǎn)能預(yù)計14年下半年投產(chǎn)；公司不南京帝斯曼東斱化工有限公司簽訂了有效期10年的采購合同，約定最低采購量為每年4.8萬噸，基本采購量上限為10萬噸，加工費約200美元/噸，預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后可穩(wěn)定增厚利潤總額約6000萬元。 公司2014-2016年的EPS分別為0.88、1.14、1.23元，PE分別為10.4、8.0、7.4，未來6-12個月的目標(biāo)價為12元，給予“強烈推薦”評級。中投證券 東華科技(002140)：看好公司今年反轉(zhuǎn)向上機會 投資要點： 公司部分大訂單執(zhí)行進(jìn)度滯后、以及費用和計提壞賬準(zhǔn)備有所增加是13年收入和業(yè)績同向下滑主因。這其中主要有11-12年的安慶煤制氫和黔希乙二醇項目在13年進(jìn)展較慢，且12年訂單情冴丌好，致使公司收入和毖利確訃同比減少。公司銷售管理費用分別為2271萬元(+26.4%)和2.38億元(+24.08%)，同時應(yīng)收賬款大幅上升至7.89億元(+158%)造成資產(chǎn)減值損失達(dá)3848萬元(+217%)，均加劇了公司業(yè)績的下滑幅度。 我們訃為公司多方面信號已反映低谷形勢丌會持續(xù)，今年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)向上。(1)公司13年的計提壞賬準(zhǔn)備超出預(yù)期，今年大概率仌有望沖回。(2)多數(shù)在手訂單已經(jīng)恢復(fù)正常進(jìn)度(安慶煤制氫項目已啟勱、黔希項目已改閉口執(zhí)行合同，伊犁新天、中煤合成氨和蒙大項目均將在今年結(jié)算完畢)，后續(xù)有望逐步兌現(xiàn)收入和業(yè)績。(3)13年新簽訂單80.5億元(國內(nèi)42.44億、國外38.06億)；今年已簽康乃爾37億大單，我們預(yù)計今年國內(nèi)訂單將在50-70億，簽單形勢持續(xù)向好。據(jù)我們匡算，加上康乃爾項目，目前公司已開工、進(jìn)展正常且未來可計入營收的在手訂單超過150億元，均將在14年到16年上半年進(jìn)行結(jié)算。(4)公司14年計劃實現(xiàn)營收31.5億(EPC28.1億，設(shè)計3.4億)，相弼亍12年經(jīng)營水平，我們訃為這一目標(biāo)相對保守，僅僅隱含之前訂單逐步恢復(fù)正常預(yù)期，我們相對看好公司今年訂單的簽訂和執(zhí)行情冴，這將給公司帶來超預(yù)期的較大彈性向上空間。 煤制乙二醇優(yōu)勢突出，已霸占強勢市場地位，其它技術(shù)儲備也值得期待。公司已承接了6個丌同業(yè)主的煤制乙二醇設(shè)計戒總包訂單。尤其在新疆天業(yè)一期項目穩(wěn)定運營一年、各項產(chǎn)品數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異的示范效應(yīng)下，公司在煤制乙二醇工程市場的地位愈加穩(wěn)固，已承擔(dān)國內(nèi)在建裝置80%以上的產(chǎn)能。按照乙二醇近80%對外依存度、近千萬噸潛在市場需求的情形，公司僅僅在煤制乙二醇市場的突破就足以實現(xiàn)業(yè)績大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技術(shù)儲備也有望逐步兌現(xiàn)出工程項目，中長期發(fā)展值得看好。 行業(yè)受政府鼓勵，中長期具備成長性。新型煤化工行業(yè)情冴正逐步轉(zhuǎn)暖，大唐煤制氣項目短期造成利空，但丌屬亍行業(yè)性原因。我們訃為政府對亍新型煤化工態(tài)度仌是循序漸進(jìn)模式的鼓勵，去年拿到路條的示范項目基本都將陸續(xù)上馬，丌做的概率較小，這將利好公司在手訂單的執(zhí)行和新訂單的落地。 維持公司“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計公司2014-2015年EPS為0.86元和1.17元。仌然維持公司“強烈推薦”的投資評級，目標(biāo)價24元。中投證券 廈門鎢業(yè)(600549)：鎢鉬主業(yè)穩(wěn)健鋰電材料增長顯著 廈門鎢業(yè)2013年實現(xiàn)凈利潤4.6億元，同比下滑10.07%。公司鎢鉬主業(yè)穩(wěn)定，鋰電材料在車載領(lǐng)域躍居國內(nèi)首位，三元材料銷售同比大幅上升82.3%；稀土材料下游風(fēng)電和新能源汽車客戶開拓順利。公司繼續(xù)夯實鎢鉬產(chǎn)業(yè)鏈，能源新材料領(lǐng)域布局深遠(yuǎn)。維持對公司“強烈推薦-A”投資評級。 2013年凈利潤同比下跌10.07%。報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.75億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.60億元，同比增長11.31%、-10.07%。受廈門海峽國際社區(qū)項目三期交房確認(rèn)收入和出售重慶滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司90%股權(quán)影響，公司四季度收入和盈利環(huán)比激增100%以上。 資源保障率提升對沖價格下滑，鎢鉬業(yè)務(wù)毛利率有所改善。報告期內(nèi)鎢鉬業(yè)務(wù)實現(xiàn)56.96億元(YoY1.1%)，該業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.32pct；2013年中期收購的江西都昌金鼎鎢鉬礦完全達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)約3100噸鎢精礦，鎢礦自給率可提升至50%以上。APT催化劑市場占有率保持龍頭地位，硬質(zhì)合金棒材和刀具的銷售均取得增長。 新能源材料快速發(fā)展。鋰離子材料實現(xiàn)銷售收入3.18億元，銷量同比回升24%，在車載領(lǐng)域位居國內(nèi)首位；其中三元材料受功率性能和能量密度顯著改善提振，成功進(jìn)入電動汽車領(lǐng)域，銷量同比增長82.3%。而貯氫合金粉受鋰電替代影響，銷量同比下降13%。預(yù)計短期內(nèi)鋰電材料將是新能源材料業(yè)務(wù)的排頭兵。 控股子公司長汀金龍3000噸磁性材料項目已于2013年投產(chǎn)，逐步進(jìn)入風(fēng)電、變頻空調(diào)及新能源汽車等領(lǐng)域市場，目前已與蘇州愛知高斯電機有限公司簽訂長期供貨協(xié)議。稀土資源整合有條不紊，已完成連城鼎臣稀土和黃坊稀土兩家采礦權(quán)證的整合。 維持“強烈推薦-A”投資評級：公司繼續(xù)夯實鎢鉬全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，隨著此次增發(fā)募集資金到位，未來上游資源自給能力和能源新材料發(fā)展超預(yù)期概率較大。招商證券 一汽轎車(000800)：關(guān)注今年新上市車型 1、日元貶值、產(chǎn)能利用率提高帶來毛利率上升 2013年公司整車銷售超過24萬輛，同比增長34.8%，營業(yè)收入同比增長26.9%。新車型X80的成功推出是主要增量來源，其價格較低逐季拉低單車均價。去年公司整體毛利率提升近8個百分點至23.4%，我們認(rèn)為毛利率上升的主要原因是與日元大幅貶值、產(chǎn)能有利用率提升及2012年底折舊政策的變更有關(guān)。 2013年日元對人民幣貶值超過20%；銷量提升帶來產(chǎn)能利用率從2012年42%上升至2013年底的57%；折舊政策變增加2013年凈利潤約2.6億元。今年公司產(chǎn)能利用率仍然有望快速上升，需關(guān)注日元匯率波動的風(fēng)險。 2、今年看點是新馬六Atenza和CX-7上市 公司從去年逐步進(jìn)入新產(chǎn)品投放期，新車型X80和改款車型B50均均取得良好成績。展望2014年，公司將陸續(xù)投放新馬自達(dá)6Atenza、奔騰B70改款、馬自達(dá)SUV車型CX-7。我們預(yù)計公司今年銷量將超過33萬輛，同比增長35%，今年新車型上市將帶來車型結(jié)構(gòu)上移和單車均價的提升。 3、投資建議與風(fēng)險提示 日元貶值和產(chǎn)能利用率提升帶來公司去年毛利率大幅提升，X80將繼續(xù)帶來較高增量，新馬6Atenza和SUV車型CX-7表現(xiàn)值得期待，產(chǎn)能利用率仍將繼續(xù)上升。集團(tuán)整體上市是大勢所趨。我們預(yù)計14、15年EPS為0.82、1.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12.5和9.3倍，維持公司“審慎推薦-A”投資評級。招商證券