每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

4月18日起，證監(jiān)會網(wǎng)站集中預(yù)披露IPO在審企業(yè)招股說明書（申報稿），截至4月25日，已有120余家企業(yè)完成預(yù)披露。根據(jù)權(quán)威人士的說法，到6月底的時候?qū)岩郧胺e壓下來并經(jīng)過補(bǔ)充更新的材料都進(jìn)行預(yù)披露，這個數(shù)字將不會少于400家。按照現(xiàn)在規(guī)定，以后凡是有新公司遞交IPO申報稿，一經(jīng)受理就要預(yù)披露。因此，今后有幾百家公司處于預(yù)披露階段的情況，將是一種常態(tài)。

客觀而言，預(yù)披露只是擬上市公司發(fā)行股票的一個工作環(huán)節(jié)，從預(yù)披露到正式發(fā)行股票，還有很長的一段過程，而且預(yù)披露后還要過包括審核在內(nèi)好幾關(guān)，會有相當(dāng)數(shù)量的公司因為沒有過關(guān)而不能發(fā)行股票。所以，將預(yù)披露節(jié)奏快當(dāng)作發(fā)行壓力大，這略顯無知。作為理性的投資者，不應(yīng)該害怕預(yù)披露。但是，人們也不得不面對這樣的現(xiàn)實：自預(yù)披露開始以后，A股市場明顯下跌了。一定要說兩者之間沒有任何關(guān)系，似乎也有點勉強(qiáng)。而且，為什么會有這么多的投資者都害怕預(yù)披露呢？這是不能僅僅用受到誤導(dǎo)來解釋的。

其實，說到底原因也很簡單，就是投資者擔(dān)憂供求不平衡，市場資金不足。這個問題，其實早就存在。2007年以后，A股市場基本上就沒有獲得過有一定規(guī)模的增量資金流入，而各種形式的擴(kuò)容，以及其他投資品種對股市所帶來的資金分流狀況，則一直在延續(xù)。去年之所以能夠形成以中小市值品種為主的結(jié)構(gòu)性行情，與IPO暫停以及債券市場出現(xiàn)風(fēng)險有關(guān)。

現(xiàn)在，IPO已經(jīng)無可回避，而類似余額寶之類的固定收益類產(chǎn)品，則對市場上的短線資金帶來了較為明顯的分流。與此同時，一些人對于大盤藍(lán)籌股上漲行情的想象和對于中小市值股票下跌壓力的渲染，加上一些相關(guān)市場建設(shè)措施的推出，雖然沒有將大盤藍(lán)籌股推上去，但還是進(jìn)一步破壞了中小市值股票的運行氛圍。這也就是今年以來行情一直走得比較弱的原因。

在這種情況下，預(yù)披露的進(jìn)行盡管只是讓投資者更加清楚地看到有很多公司在排隊等待上市，但畢竟還是會給大家產(chǎn)生心理沖擊，由此也就引發(fā)了如果有這么多公司要發(fā)股票，市場是否有足夠的資金予以承接的擔(dān)憂。何況，不管怎么說，今年1月份的擴(kuò)容節(jié)奏還是相當(dāng)快的，當(dāng)時也引起過市場的恐慌。

歸根結(jié)底，投資者真正害怕的是缺錢，而在宏觀調(diào)控的大背景下，這個問題一時又的確很難得到有效解決。A股市場擴(kuò)容是必要的，但擴(kuò)容應(yīng)該是雙向進(jìn)行，即不僅僅增加股票供應(yīng)，同時也要增加資金供應(yīng)。幾年來只有股票的單向擴(kuò)容，這就使得市場即便保持住了總流通市值的基本穩(wěn)定，但個股的股價還是會不斷下跌，交易重心逐漸下移。

在投資者普遍面臨虧損的情況下，能夠給其帶來穩(wěn)定收益的余額寶們，當(dāng)然也就有了很大的吸引力，成為分流A股市場資金的重要途徑。今年一季度證券投資基金規(guī)模創(chuàng)了新高，但除了貨幣市場基金的規(guī)模增加以外，其他基金都出現(xiàn)了凈贖回。基金的這種狀況，其實很能夠說明問題，這就是A股市場正變得越來越缺少資金。

當(dāng)然，有關(guān)方面也一直在想方設(shè)法為A股市場引進(jìn)資金，從增加QFII額度到推出滬港通，還有大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等等，措施還是不少。然而，這些市場建設(shè)方面的舉措要能夠產(chǎn)生效果，一方面需要時間，另外一方面也需要A股市場本身具有財富效應(yīng)。如果一個市場一直是在下跌，外圍投資者對其評價自然會有所下降，此時的現(xiàn)金也會再等等，不急于入市。因此，從緩解供求矛盾的角度來說，既然資金擴(kuò)容不易，那么股票擴(kuò)容適當(dāng)控制節(jié)奏還是必要的。在核準(zhǔn)制背景下，此間更是應(yīng)該盡可能讓優(yōu)秀的公司上市，以提振投資者的信心，而不是簡單地按部就班，機(jī)械地批量放行公司掛牌。

預(yù)披露是應(yīng)該的，投資者不應(yīng)該，也不必要害怕。但資金不足的事實也要正視，投資者在這方面的擔(dān)心有道理，相關(guān)方面應(yīng)該動用各方面的力量來加以解決，絕對不能漠視供求矛盾，任其尖銳化，以致給A股市場帶來更大傷害。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）