每經(jīng)編輯 朱邦凌    

◎朱邦凌

日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議對小微企業(yè)“定向降準”，證監(jiān)會對服務(wù)于中小微企業(yè)的股權(quán)眾籌的監(jiān)管細則即將出臺。金融支持實體經(jīng)濟、提高直接融資比重的路線圖愈益清晰。

股權(quán)眾籌為種子階段或初創(chuàng)階段的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資，不僅是互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)融資方式的補充，更突破了我國場外市場發(fā)展的瓶頸。與交易所IPO的困頓局面不同，未來的股權(quán)眾籌如果監(jiān)管規(guī)范，將是眾多小微企業(yè)的投資天使，或成為多層次資本市場的基石。

與成熟市場不同，我國多層次資本市場呈現(xiàn)“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，規(guī)模由主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板到新三板、四板為主的場外市場遞減，并且場外市場的制度建設(shè)與交易活躍度相對滯后。股權(quán)眾籌作為更高層級的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，將成為地方股權(quán)交易市場之外的全新融資渠道，使真正來自民間的“大眾創(chuàng)新”得到資金活水。

對于缺乏抵押品的早期創(chuàng)業(yè)者來說，銀行的渠道是關(guān)閉的，只能在熟人社會里尋求資金幫助。雖然監(jiān)管層不斷出臺對中小微企業(yè)的優(yōu)惠政策，但很難短期內(nèi)緩解此類企業(yè)的融資難題。人民銀行企業(yè)征信系統(tǒng)中登記的中小企業(yè)共1503.8萬戶，中小企業(yè)貢獻了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。“小微企業(yè)融資發(fā)展報告”課題項目調(diào)查顯示：四成以上的小微企業(yè)表示借款成本超過10%，82.5%的小微企業(yè)沒有自己的廠房，缺乏合適的抵押品是造成小微企業(yè)融資難的根本原因之一。

股權(quán)眾籌將改變初創(chuàng)企業(yè)的風險融資模式，未來將以便捷渠道獲得投資資金。小到一本書，大到一個太陽能電站項目，都能在眾籌平臺上受到投資者追捧。世行報告稱，到2025年，他們有能力一起構(gòu)建每年960億美元的眾籌投資規(guī)模。其中最大的潛在機會在中國，市場規(guī)?？蛇_500億美元，更多的行業(yè)也會進入這個利基領(lǐng)域。

股權(quán)眾籌之所以得到政策扶持，與其為實體經(jīng)濟服務(wù)的巨大潛力密不可分。因此，股權(quán)眾籌必須吸取P2P網(wǎng)貸平臺的教訓，不能脫離服務(wù)實體經(jīng)濟中小微企業(yè)的目標，不設(shè)資金池，這是保障其健康發(fā)展的根本。眾籌發(fā)展的第二個原則是明確私募性質(zhì)，把自己作為“培育私募市場”政策的傳導者。一旦試圖向社會公眾募集資金，向不特定人群發(fā)起的公募基金發(fā)展，很容易踩到非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的法律紅線。

股權(quán)眾籌的陽光化，是其發(fā)展的第三個原則。畢竟國內(nèi)的信用體系還不健全，誠信無疑是股權(quán)眾籌面臨的現(xiàn)實問題，需要對融資發(fā)行方進行嚴格限制。美國JOBS法案給企業(yè)在12個月內(nèi)的股權(quán)眾籌融資額設(shè)定上限為100萬美元，我國也可結(jié)合國情對股權(quán)眾籌融資額設(shè)定必要的上限。必要的信息披露，是陽光化的保障?？梢愿鶕?jù)眾籌企業(yè)的不同融資規(guī)模，區(qū)分信息披露的繁簡程度。

投資者保護和適當性制度，是眾籌發(fā)展的第四個原則。同余額寶、P2P等不同，股權(quán)眾籌屬于數(shù)額較大的高風險投資，必須建立投資者適當性制度，通過對投資者進行類別限制來保護投資者，并設(shè)定一段時期內(nèi)的投資上限，避免缺乏技巧與經(jīng)驗的投資者遭受重大損失。

在監(jiān)管方面，小微企業(yè)融資畢竟不同于嚴格審核的交易所IPO，應(yīng)該有其特有的監(jiān)管措施，要簡化其監(jiān)管流程，監(jiān)管重點集中在眾籌平臺是否已經(jīng)采取足夠的措施進行投資者風險教育與證券發(fā)行反欺詐。股權(quán)眾籌的發(fā)展，需要《證券法》修法從而對證券的概念擴大。日韓兩國都經(jīng)歷了從傳統(tǒng)證券法上的有價證券的定義向金融商品、金融服務(wù)概念的發(fā)展過程。將股權(quán)眾籌當作證券份額來監(jiān)管，將是未來趨勢。

創(chuàng)新是社會經(jīng)濟發(fā)展的原動力，股權(quán)眾籌就是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的資金活水。股權(quán)眾籌在為眾多小微企業(yè)融資服務(wù)的同時，呼喚多年的多層次資本市場建設(shè)也將水到渠成。