原標(biāo)題：外儲(chǔ)過(guò)多疊加人民幣貶值貨幣政策空間備受考驗(yàn)

過(guò)多的外匯儲(chǔ)備正成為負(fù)擔(dān)，雪上加霜的是，還遭遇了今年以來(lái)人民幣貶值逾3%的逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。資本流入持續(xù)下降、人民幣短期繼續(xù)走軟，由總體外匯儲(chǔ)備積累驅(qū)動(dòng)的儲(chǔ)備貨幣增長(zhǎng)正在放緩，這也使得央行“微調(diào)”導(dǎo)向的貨幣政策空間備受考驗(yàn)。

跨境資本流動(dòng)或已逆轉(zhuǎn)

政策制定者近期屢次突出強(qiáng)調(diào)積累過(guò)多外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響。

中國(guó)外管局12日表示，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的直接和間接收益已不足以抵消其所產(chǎn)生的問(wèn)題和代價(jià)。今年5月，李總理也曾表示：“比較多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是我們很大的負(fù)擔(dān)，因?yàn)樗兂杀緡?guó)的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)影響通貨膨脹。”

“這意味著政府對(duì)資本流入的態(tài)度會(huì)發(fā)生變化。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌說(shuō)，過(guò)去“可以接受資本流入、但不愿看到資本流出”的非對(duì)稱(chēng)性偏好，目前已經(jīng)得到了平衡。

與之相關(guān)的是，過(guò)去三個(gè)月以來(lái)，人民幣匯率的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變對(duì)資本流動(dòng)方向的影響。2013年人民幣兌美元明顯升值2.8%，但2014年初以來(lái)人民幣已貶值3%，主要集中在2月中旬至4月底期間。

根據(jù)摩根大通的估算，“熱錢(qián)”流動(dòng)在4月份已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?2億美元，而2月份則是近期流入的峰值、高達(dá)354億美元。此處“熱錢(qián)”流動(dòng)的計(jì)算方法是銀行凈外匯購(gòu)買(mǎi)頭寸，并對(duì)商品貿(mào)易流動(dòng)和外商對(duì)內(nèi)直接投資予以調(diào)整。

以此邏輯，上述跡象意味著，自2月份以來(lái)，跨境資本流動(dòng)方向已經(jīng)從“流入放緩”轉(zhuǎn)為“凈流出”。

而昨日外管局對(duì)影響外儲(chǔ)的“熱錢(qián)”問(wèn)題解答是，中國(guó)不能依賴(lài)于控制“熱錢(qián)”來(lái)削減國(guó)際收支盈余，外管局并稱(chēng)，將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)的監(jiān)管；將改善應(yīng)急計(jì)劃，防止雙向資本流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；并重申將進(jìn)一步探索如何使用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資和改善使用效率。

除此之外，2014年一季度外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素與2013年四季度相比也存在較大差異。

“盡管2月中旬以來(lái)人民幣對(duì)美元出現(xiàn)小幅貶值，但一季度約一半的新增外匯儲(chǔ)備來(lái)自FDI（外商直接投資）以外的資本流入。”瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說(shuō)。

汪濤預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)加快資本賬戶(hù)開(kāi)放、人民幣從穩(wěn)步升值轉(zhuǎn)為增加波動(dòng)性和溫和貶值，以及全球市場(chǎng)對(duì)QE退出做出反應(yīng)，跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性在2014年將表現(xiàn)得更為明顯。