中國(guó)中鐵（601390）：鐵路投資暖風(fēng)頻吹，龍頭業(yè)績(jī)符合預(yù)期

來源：  興業(yè)證券   撰寫時(shí)間： 2014-10-30 

投資要點(diǎn)

事件：

中國(guó)中鐵公布 2014年三季報(bào)：2014年 1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4316.68億元，比上年同期增長(zhǎng) 12.40%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 101.42 億元，比上年同期增長(zhǎng) 23.46%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 70.74億元，比上年同期增長(zhǎng) 16.25%，對(duì)應(yīng) EPS為 0.33 元，基本符合我們此前的預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

公司 2014年 1-9月實(shí)現(xiàn)新簽合同總額 6055.6 億元,同比增長(zhǎng) 13.70%,主要源于基建業(yè)務(wù)新簽訂單的快速增長(zhǎng)。公司 2014 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)新簽合同總額 6055.6 億元，同比增長(zhǎng) 13.70%。1）分季度來看，公司 2014 年 Q1、 Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)新簽合同總額 2015.90 億元、2094.30 億元、1945.40 億元，同比增長(zhǎng) 4.56%、19.78%、17.80%，面對(duì)行業(yè)需求增速的下滑，公司的新簽訂單增速明顯高于行業(yè)增速；2）分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司的基建工程業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、工業(yè)制造業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單 4679.1 億元、 100.3億元、149.7億元，同比增長(zhǎng) 11.9%、8.3%、22%。從基建業(yè)務(wù)的分類來看，鐵路工程、公路工程、市政工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單 1578.3 億元、702.1 億元、2398.6 億元，同比增長(zhǎng) 16.3%、-1.3%、13.6%，受益于鐵路基建投資的持續(xù)增長(zhǎng)，鐵路工程新簽訂單的高速增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)公司新簽訂單增速回升的主要原因。

公司 2014 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4316.68 億元，同比增長(zhǎng) 12.40%。其中， Q3實(shí)現(xiàn)收入 1543.46 億元，同比增長(zhǎng) 14.16%，基本符合預(yù)期。分季度來看，公司 2014年 Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1176.86億元、1585.38 億元、1543.46億元，同比增長(zhǎng) 21.30%、5.85%、14.16%。

源于毛利率較高的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比的提升，2014年 1-9月公司的綜合毛利率較去年同期提升 0.23%。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 10.23%，較去年同期提升 0.23%。分季度來看，公司 2014 年 Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 10.47%、 9.75%、 11.15%，較去年同期提升 1.54%、 1.41%、 1.95%。我們認(rèn)為公司綜合毛利率的提升主要源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，毛利率較高的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比的提升可能是主要原因。

2014 年 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用占比 5.23%，較去年同期提升 0.29%，主要源于管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的提升。分項(xiàng)來看，公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用占比 0.41%，較去年同期下降 0.02%；公司實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用占比 3.85%，較去年同期提升 0.25%，主要源于人工薪酬的增加；公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用占比 0.95%，較去年同期提升 0.06%，主要源于利息支出的增加。

2014 年 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 0.97 元，較去年同期大幅改善。分季度來看，公司 2014 年 Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.62 元、1.40元、0.19元。從收、付現(xiàn)比的角度來看，現(xiàn)金流的改善主要源于收現(xiàn)比的回升。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：根據(jù) 2014年 1-9月新簽合同、收入、在手合同等情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1）略微上調(diào)公司的管理費(fèi)用占比；2）略微上調(diào)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用占比。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年的 EPS為 0.52 元、0.59 元、0.67元，對(duì)應(yīng)的 PE分別為 8.2倍、7.1倍、6.3倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不達(dá)預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。