◎熊錦秋

12月9日，滬深兩市放出12665億元天量暴跌，這無疑是對(duì)融資加杠桿的投資者進(jìn)行的一次風(fēng)險(xiǎn)警示教育。筆者認(rèn)為，任何時(shí)候投資者都應(yīng)對(duì)市場(chǎng)存有敬畏之心，尤其要防范融資加杠桿中的風(fēng)險(xiǎn)。

今年A股市場(chǎng)在持續(xù)多年下跌之后迎來“快牛”行情，融資業(yè)務(wù)成為推動(dòng)股市上漲的重要力量，投資者融資買入余額呈現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至12月8日，滬深兩市融資余額9080億元，接近當(dāng)時(shí)A股市值的3%（美國兩融規(guī)模穩(wěn)定在市值水平的2%）。

前事不忘，后事之師。美國1929年股災(zāi)之前，投資者大舉融資買入，有些銀行甚至規(guī)定，只要股票升值5%，就允許投資者用升值的部分再次抵押，以循環(huán)貸款方式向股市投錢。由于銀行利率調(diào)高等原因，暴漲之后的美股步入下降軌道，此時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)顯露無遺，證券公司追加抵押金、客戶拋售、股價(jià)下跌，形成惡性暴跌循環(huán)，許多人失去所有財(cái)產(chǎn)之后仍欠銀行大量貸款。

A股市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更不可忽視。隨著股市暴漲，極具跟風(fēng)精神和動(dòng)物精神的A股投資者羊群效應(yīng)更為明顯。一些投資者將風(fēng)險(xiǎn)拋之腦后，拼命加杠桿以圖放大盈利。按交易所規(guī)則，投資者也可將融資融券交易浮盈作為保證金繼續(xù)融資買入。但世上沒有只漲不跌的股市，A股一旦轉(zhuǎn)入下跌趨勢(shì)，融資買入的投資者就會(huì)消除杠桿、償還融資。在去杠桿泡沫的同時(shí)，市場(chǎng)主體賣出獲利了結(jié)等，加上其他正常股票供給也在釋放，由此市場(chǎng)就會(huì)在短期內(nèi)釋放大量股票供給，從而導(dǎo)致買賣力量的極度不平衡，股市由此出現(xiàn)斷崖式下跌。

股市換手極度火爆、融資交易過度發(fā)展，也讓A股利益分配可能進(jìn)入更加不公局面。最近券商股持續(xù)暴漲，市場(chǎng)炒作邏輯就是，股市成交火爆、融資業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，券商是最大受益者。不管投資者輸贏如何，券商固定收取手續(xù)費(fèi)和借貸利息，穩(wěn)賺不賠，股市成交越火爆、賺得越多。但從投資者方面來講，如果股市延續(xù)目前的日換手率，投資者每年支付的交易費(fèi)用將超過2000億元；如果維持目前的融資余額規(guī)模，每年投資者僅支付給券商的融資利息將近800億元。投資者在之前印花稅、手續(xù)費(fèi)等負(fù)擔(dān)基礎(chǔ)上，將增加一個(gè)新的、巨大的融資利息負(fù)擔(dān)，由此投資者群體更容易陷入負(fù)和游戲怪圈。

為防范兩融業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為：

首先，投資者對(duì)市場(chǎng)要永存敬畏之心。影響股市漲跌的因素可以說無窮多，不確定性極強(qiáng)，連續(xù)漲10天也不能就此確定第11天肯定漲?？梢钥隙ǖ氖牵蓛r(jià)漲得越高，風(fēng)險(xiǎn)肯定越大，這才是顛撲不破的真理。投資股票，應(yīng)該先看看自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，始終繃緊風(fēng)險(xiǎn)控制這根弦，避免盲目樂觀情緒。讓股市持續(xù)上漲沖昏頭腦、甚至濫用杠桿，認(rèn)為自己可以參透市場(chǎng)，那么市場(chǎng)很可能會(huì)讓人吃點(diǎn)苦頭。

其次，券商要嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性制度?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者，證券公司不得向其融資、融券。目前一些證券公司為了拓展兩融業(yè)務(wù)，對(duì)投資者門檻設(shè)置得比較低，缺少對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)能力的把握、有的投資者股票開戶沒滿半年也讓其開立兩融賬戶。證券公司應(yīng)該嚴(yán)格遵守上述有關(guān)規(guī)定，不能只圖自己賺錢勸誘不合要求的客戶進(jìn)行兩融業(yè)務(wù)，無視投資者面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以及由此可能引發(fā)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)或不穩(wěn)定因素。

其三，應(yīng)該對(duì)兩融業(yè)務(wù)設(shè)定總額度限制。按規(guī)定，單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，則暫停其融資買入。為確保起步階段的A股兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展，借鑒上述規(guī)定，不妨規(guī)定股市總的融資余額不得超過市值3%，達(dá)此指標(biāo)次日則暫停投資者融資買入。規(guī)定每家證券公司擁有的額度與其凈資產(chǎn)相關(guān)。

其四，進(jìn)一步推動(dòng)治市改革?；A(chǔ)不牢、地動(dòng)山搖，股市不健康、上市公司治理不佳，各種杠桿的推出，就可能放大這些風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)上市公司治理制度改革、分紅改革等，這些工作應(yīng)該加大力度、不能松懈。

（作者為資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）