每經(jīng)評論員 葉檀

12月9日A股市場大跌，央行忙于穩(wěn)定市場。

總體而言，股市上漲對中國維持改革信心有利，抑制瘋狂上漲不過是為了催生長期牛市。沒想到，稍微一動，股市從瘋狂上升改為瘋狂下跌。

12月10日，A股市場翻紅。當(dāng)天國元證券策略師蔡峰在接受彭博電話采訪時說，市場傳聞?wù)裉焱ㄟ^國開行向銀行間市場注資4000億元人民幣。如果此傳言屬實，則是通過國開行緩解銀行間資金不足。

市場信心十分脆弱。12月10日，11月中國CPI同比增長1.4%，創(chuàng)5年新低；11月PPI下降2.7%，連續(xù)33個月下滑。實體經(jīng)濟處于通縮狀態(tài)。此時資金市場的任何風(fēng)吹草動都足以刮起臺風(fēng)。

債券市場對資金松緊有直接影響。12月8日，中證登出臺《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》，即日起“暫不受理新增企業(yè)債券回購資格申請”，對于已取得回購資格的企業(yè)債券，則要求“暫不得新增入庫”，只有“按主體評級‘孰低原則’認(rèn)定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上（主體評級為AA級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券”不受影響。

這一通知掀起巨浪。中證登最新數(shù)據(jù)顯示，交易所托管的債項AAA同時主體AA及以上（主體AA負(fù)面除外）的個券僅有195只，余額不足5000億元。5000億元入庫，為總量的一半，聯(lián)合資信此前曾對企業(yè)債、中票、短融和非公開定向債務(wù)融資工具統(tǒng)稱的廣義 “城投債”做過測算。根據(jù)2013年政府性債務(wù)審計結(jié)果公告，截至2013年6月底，納入政府性債務(wù)的城投債余額為1.11萬億元，占2013年6月底城投債余額的48.46%。

12月9日Wind數(shù)據(jù)顯示，中證登債券新規(guī)出臺后，銀監(jiān)會口徑下受影響的392只城投債中，43只券跌幅超過1%，10只券跌幅逾5%。其中，縣及縣級市平臺發(fā)行債券占比25%，地級市平臺發(fā)行債券占比51.5%。

債券發(fā)行、回購是拉長杠桿的低風(fēng)險手段，債券回購量下降，不僅債券市場受到?jīng)_擊，地方財政受威脅，銀行資金同樣拉緊。12月10日，除9個月期限外，其他拆借利率都在上升。

不難理解，為什么央行要緩解資金緊張情緒，因為這個市場已經(jīng)凍結(jié)，從債券市場到股票市場，雙雙下挫。

“央媽”最近很忙，不僅要救中證登公司掀起的債券之火，一只眼還要看著人民幣匯率。

12月8日，人民幣對美元即期匯率大幅下跌225點，12月9日，人民幣即期匯率盤中再次暴跌逾300點。對美元收盤報6.1855，再創(chuàng)4個月新低，與上一交易日相比，跌幅達0.21%。自3月央行將匯率幅度擴大至2%后，人民幣日均波幅由去年0.04%擴大到0.12%，此次人民幣中間價上升而即期匯率下降，表明這次貶值是市場判斷，并非人民幣過高“央媽”主動貶值。美元還沒有加息，人民幣匯率已經(jīng)大幅下挫，一旦明年下半年美元真的加息，市場怎么辦？

面對緊張局勢，“央媽”又現(xiàn)身了。中國央行連續(xù)多日上調(diào)人民幣匯率中間價，12月10日，銀行間外匯市場上人民幣兌美元即期匯率開盤報6.1894，逼近6.20關(guān)口，隨后上升，截至11：50，人民幣兌美元即期匯率報6.1829，升值26個基點。12月10日，人民幣兌美元中間價報6.1195，比12月9日的6.1231調(diào)升36個基點，連續(xù)四天刷新近9個月來新高。這說明央行的態(tài)度，不允許人民幣大幅貶值喪失信心。

“央媽”太忙了，一會兒要看住銀行資金不出婁子，一會兒要為中證登堵漏，一轉(zhuǎn)眼，看到匯率大幅貶值，還得維持匯率。

什么時候“央媽”不要那么忙，偶爾忙忙，中國經(jīng)濟才算正常。