巴菲特抄底：油價(jià)隨時(shí)會(huì)反彈？ 在國(guó)際能源署（IEA）下調(diào)原油需求預(yù)期和美國(guó)PPI不佳的雙重打擊下，上周五國(guó)際油價(jià)再度跳水：美原油期貨重挫4.1%，跌破58美元，布倫特油價(jià)重挫3.88%，跌至61美元附近，相繼創(chuàng)下2009年5月以來新低。然而，就在此刻，包括“股神”巴菲特在內(nèi)的諸多投資大亨開始布局收購(gòu)石油資產(chǎn)。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，油價(jià)成為今年下半年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，從6月的峰值回落以來，跌幅超過46%。而自歐佩克宣布不減產(chǎn)的半個(gè)多月以來，原油已累計(jì)下跌超過25%。同時(shí)，能源板塊也大幅下挫，埃克森美孚股價(jià)半年下挫20%。這為收購(gòu)創(chuàng)造了價(jià)值洼地。 上周五美股盤后，巴菲特旗下投資旗艦伯克希爾宣布，將從私募基金阿森納資本伙伴出資收購(gòu)CharterBrokerage，具體內(nèi)容未予披露。據(jù)伯克希爾信息，Charter是服務(wù)于石油和化工行業(yè)的第三方物流提供商。巴菲特稱：“Charter有著高質(zhì)量的業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)一貫強(qiáng)勁，非常適合加入伯克希爾大家庭?！? 與此同時(shí)，黑石集團(tuán)董事長(zhǎng)施瓦茨曼也表示，現(xiàn)在或是投資能源業(yè)的最好時(shí)機(jī)。施瓦茨曼稱：“能源企業(yè)負(fù)債率較高，隨著股價(jià)不斷下跌，油價(jià)不斷下跌，一些企業(yè)將會(huì)進(jìn)行重組，一些將會(huì)被淘汰。這將會(huì)是許多年來最好的機(jī)會(huì)?！? 美國(guó)凱雷投資集團(tuán)創(chuàng)始人魯賓斯坦也認(rèn)同上述觀點(diǎn)，他認(rèn)為能源行業(yè)現(xiàn)在比未來5至10年可能更有吸引力。他稱，“現(xiàn)在是投資能源業(yè)的良機(jī)，油價(jià)現(xiàn)在尚未觸及底部，可能還會(huì)在一段時(shí)間維持在較低水平。” 這是不是意味著油價(jià)隨時(shí)會(huì)反彈？至少有一點(diǎn)可以說明問題，油價(jià)已經(jīng)跌破美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)區(qū)的成本。11月底，石油輸出國(guó)組織（歐佩克）宣布保持現(xiàn)有產(chǎn)量不變，此后油價(jià)加速跳水，在兩周內(nèi)跌去25%。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)頁(yè)巖氣開采成本維持在55-65美元/桶附近，19個(gè)主要產(chǎn)區(qū)中僅4個(gè)產(chǎn)區(qū)開采尚有盈利，其他15個(gè)產(chǎn)區(qū)成本均高于目前紐約原油期貨58美元/桶的價(jià)格。 “此輪油價(jià)暴跌的底氣也正是因?yàn)槊绹?guó)近十年的頁(yè)巖氣革命，市場(chǎng)上原油供應(yīng)充分，一旦油價(jià)跌進(jìn)頁(yè)巖氣成本，很多產(chǎn)區(qū)將停止開采，明年能源供應(yīng)局面并不會(huì)持續(xù)寬松。供需格局扭轉(zhuǎn)是反彈的一大關(guān)鍵前提?！睆B門大學(xué)中國(guó)能源研究中心主任林伯強(qiáng)對(duì)上證報(bào)記者表示。 堅(jiān)持不減產(chǎn)是歐佩克“老大哥”沙特一手推動(dòng)的，有人士分析，其目的之一就是打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)的頁(yè)巖油；其二就是通過操縱油價(jià)重創(chuàng)俄羅斯經(jīng)濟(jì)。俄羅斯聯(lián)邦銀行計(jì)算，如果原油價(jià)格維持在90美元/桶，2015年俄羅斯財(cái)政收入將因此減少12%。而現(xiàn)在油價(jià)甚至跌破了60美元的重要心理關(guān)口。 “中期來看，油價(jià)會(huì)有20%的強(qiáng)勁反彈。紐約油價(jià)將從現(xiàn)價(jià)一路反彈至70美元，布倫特則將反彈至75美元?！比疸y經(jīng)濟(jì)學(xué)家浦永灝對(duì)上證報(bào)記者說，“油價(jià)具有經(jīng)濟(jì)性，不可能永遠(yuǎn)成為政治的工具，明年在供需結(jié)構(gòu)調(diào)整后，我們會(huì)看到出現(xiàn)一個(gè)新平衡?！? 通常油價(jià)下跌會(huì)推動(dòng)股市上漲，尤其是對(duì)美國(guó)這樣的汽油消費(fèi)大國(guó)來說更是如此。但上周，投資者的態(tài)度變了。上周五，道指重挫逾300點(diǎn)，三大股指跌幅均超過1%，投資者已經(jīng)開始將油價(jià)下跌視為壞事。這從另一個(gè)側(cè)面可見，市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)下跌的容忍程度很有限。 中海油服：2015年盈利下滑預(yù)期已在股價(jià)中反映 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：劉志成日期：2014-12-12 中海油服在有關(guān)2015年資本支出和工作量的公告中，預(yù)測(cè)2015年銷售收入和盈利明顯下滑。調(diào)整模型后，我們將2014-16年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)3-15%。盡管該消息為負(fù)面，但并不令人意外，因?yàn)榻谟蛢r(jià)大跌已促使石油公司削減了2015年資本支出預(yù)算。我們重申對(duì)H股的買入評(píng)級(jí)，近期股價(jià)走弱，2015年盈利下滑的預(yù)期應(yīng)已體現(xiàn)在股價(jià)中。但是，我們將A股評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 公司正式公布了2015年盈利下滑的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為盈利的下滑在意料之中，因?yàn)檫^去3個(gè)月股價(jià)已下跌43%。管理層在1月份年度策略展望之前主動(dòng)公布指引說明他們很關(guān)心投資者。 對(duì)油田服務(wù)公司而言2015年是一個(gè)糟糕的年份，但考慮到來自重點(diǎn)客戶中海油(0883.HK/港幣10.22，持有)的固定業(yè)務(wù)，中海油服的情況相對(duì)較好。 即便是在我們下調(diào)預(yù)測(cè)之后，H股估值仍具備吸引力。 我們將A股評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為上升空間有限。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 鉆機(jī)日費(fèi)率的下滑超出預(yù)期。 部分鉆機(jī)閑置的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期。 估值 我們將H股目標(biāo)價(jià)由23.40港幣下調(diào)為18.49港幣，因?yàn)槲覀儗⒛繕?biāo)估值由10.5倍2014年預(yù)期盈利調(diào)整為10.3倍2015年預(yù)期盈利，同時(shí)我們也下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。 我們也將A股目標(biāo)價(jià)由20.28人民幣下調(diào)為20.19人民幣。目前我們的目標(biāo)價(jià)較H股目標(biāo)價(jià)有37%的溢價(jià)，也就是公司3個(gè)月平均A-H股溢價(jià)水平，而此前采用的溢價(jià)為10%。滬港通的實(shí)施目前未能縮窄A-H股溢價(jià)。 仁智油服：收入增長(zhǎng)依然低迷，毛利率水平大幅改善 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：張鳳展日期：2014-08-27 公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)。 公司公布2014年度半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29.62億元，凈利潤(rùn)1.79億元，較上年變動(dòng)比例分別為-20.11%、-19.61%。 事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)。 收入增長(zhǎng)未見改善，毛利率改善明顯。 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29.62億元，同比增長(zhǎng)-20.11%，二季度銷售收入同比下滑更加明顯，為-23.86%。上半年銷售收入的持續(xù)下滑原因主要在于銷售環(huán)境依然不佳，另外就是公司的門店調(diào)整，對(duì)低效店鋪和商圈變遷店鋪進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)。 上半年，公司堅(jiān)持店鋪經(jīng)營(yíng)管理模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，致力于提升終端零售管理水平，實(shí)現(xiàn)了毛利率的持續(xù)提升，總體毛利率達(dá)到49%，較去年同期提升2個(gè)百分點(diǎn)，其中直營(yíng)毛利率為55.5%，提升3個(gè)百分點(diǎn)，加盟毛利率為42.4%，提升2個(gè)百分點(diǎn)。 費(fèi)用率上升。 上半年，公司的期間費(fèi)用總額有所減少，但是費(fèi)用率提升，其中銷售費(fèi)用率上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，由于公司債的發(fā)行公司總體負(fù)債規(guī)模有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用也有一定的增加。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率改善，存貨周轉(zhuǎn)率略有降低。 上半年公司的營(yíng)運(yùn)情況正常，存貨周轉(zhuǎn)率相比去年同期略有下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所改善。 投資建議。 未來六個(gè)月內(nèi)，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 在新的市場(chǎng)環(huán)境下，公司深入推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型及O2O戰(zhàn)略。直營(yíng)體系在品牌體驗(yàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級(jí)及店鋪營(yíng)運(yùn)等方面已取得了持續(xù)提升，但整體尚未有效形成合力，管理標(biāo)準(zhǔn)化、精益化水平仍有待提高；同時(shí)加盟市場(chǎng)潛力巨大，但也面臨較大挑戰(zhàn)，原有加盟管理模式已不能完全適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)營(yíng)管理水平提升仍滯后于直營(yíng)體系，因此公司未來的發(fā)展主要在于轉(zhuǎn)型成功與否，更多表現(xiàn)在內(nèi)生性增長(zhǎng)的提升上，從目前來看，毛利率提升較快，但同店增長(zhǎng)仍未改善，我們給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。 杰瑞股份：成立海工子公司，布局海工裝備制造產(chǎn)業(yè) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：楊紹輝，張君平，閔琳佳日期：2014-12-03 【公司事項(xiàng)】 為積極響應(yīng)我國(guó)加快海洋石油開發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略，豐富公司產(chǎn)品線，杰瑞股份(002353.CH/人民幣32.83，買入)決定與上海鳳洋海洋工程有限公司共同出資6,000萬(wàn)元設(shè)立上海浩鉑海洋工程有限公司(簡(jiǎn)稱“上海浩鉑”)，開展海洋油氣裝備制造業(yè)務(wù)。其中，公司現(xiàn)金出資3,060萬(wàn)元，占51%的股權(quán)；上海鳳洋海洋工程有限公司現(xiàn)金出資2,940萬(wàn)元，占49%的股權(quán)。 【主要觀點(diǎn)】 搭建海工裝備制造平臺(tái)，后續(xù)引進(jìn)海工領(lǐng)軍人才帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式得到復(fù)制 杰瑞過去的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括了天然氣壓縮機(jī)、固壓設(shè)備、海上巖屑回注等核心業(yè)務(wù)，公司通過引進(jìn)行業(yè)領(lǐng)軍人物帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式陸續(xù)在天然氣設(shè)備、壓力泵送服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)以及整個(gè)能服公司管理等方面得到運(yùn)用，公司與上海鳳洋海洋工程有限公司共同出資6,000萬(wàn)元設(shè)立上海浩鉑海洋工程有限公司，也將在此海工裝備制造平臺(tái)上，引進(jìn)國(guó)內(nèi)頂尖的海工裝備專家，帶動(dòng)杰瑞整個(gè)海工裝備板塊的發(fā)展。 進(jìn)軍海工裝備制造領(lǐng)域，分享國(guó)內(nèi)外海工裝備數(shù)百億美金的大市場(chǎng) 靜態(tài)看，2013年全球整個(gè)海工裝備制造的市場(chǎng)規(guī)模在600-700億美金，其中，鉆井平臺(tái)約282億美元，生產(chǎn)平臺(tái)為130億美元，水下設(shè)備180億美元。全球海工裝備的市場(chǎng)規(guī)模與陸上石油鉆采設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)。 動(dòng)態(tài)看，海上石油和天然氣的開發(fā)潛力類似于陸上非常規(guī)石油和非常規(guī)天然氣，海上原油開采將成為國(guó)內(nèi)乃至全球原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)來源，加上我國(guó)貧油、南海和東海的政治因素，我國(guó)的海工裝備制造業(yè)具備發(fā)展?jié)摿Α? 杰瑞海工裝備板塊將首先立足于鉆井平臺(tái)的配套設(shè)備，未來有望延伸至水下設(shè)備 考慮杰瑞本身鉆采設(shè)備制造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)子公司上海浩鉑前期將主要以鉆井包等鉆井平臺(tái)核心配套設(shè)備為主，產(chǎn)業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)力后或?qū)⒗^續(xù)向水下設(shè)備制造延伸，攀登石油機(jī)械設(shè)備制造的最頂峰。 油價(jià)大幅下跌以致深海石油開發(fā)將受到?jīng)_擊，油服板塊承受壓力 受北美頁(yè)巖油供給大幅增長(zhǎng)的影響，全球油價(jià)從100美元以上快速降至70美元以下，盡管陸上油服尚未受到實(shí)際沖擊，海上油服更未受到實(shí)際沖擊，但我們認(rèn)為油田服務(wù)本身的產(chǎn)業(yè)鏈屬性特征決定了油服滯后于油價(jià)的下跌3-6個(gè)月，油價(jià)波動(dòng)對(duì)海上油田服務(wù)的影響慢于對(duì)陸上油服的影響。 吉艾科技三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，三大增長(zhǎng)極提供持續(xù)動(dòng)力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：章誠(chéng)，劉軍日期：2014-10-27 事件描述 吉艾科技發(fā)布2014年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元，同比上升62.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)35.67%。 事件評(píng)論 過鉆測(cè)井儀器(MWD)收入快速上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%，略超預(yù)告區(qū)間上限35%。此外，三季度單季度收入、凈利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)122%、153%。增長(zhǎng)的主因是，今年以來過鉆頭測(cè)井設(shè)備銷售的高速增長(zhǎng)，隨著技術(shù)的完善和客戶認(rèn)可度提高，未來MWD設(shè)備收入高增長(zhǎng)可期。 隨鉆測(cè)井儀器(LWD)研發(fā)進(jìn)展順利，未來潛力較大。LWD設(shè)備研發(fā)按計(jì)劃順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)2014年推出樣機(jī)，2015年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。該產(chǎn)品進(jìn)口替代空間較大，明年有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。 外延擴(kuò)張加快，將形成三大增長(zhǎng)極，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力巨大： 設(shè)備業(yè)務(wù)：1)電纜測(cè)井設(shè)備推出了2Mb高速超短快速測(cè)井系統(tǒng)，年內(nèi)開始銷售；2)過鉆頭及隨鉆測(cè)井設(shè)備內(nèi)外銷擴(kuò)大；3)測(cè)井車、洗井車、試井車、測(cè)井撬、連續(xù)油管車等新品成梯隊(duì)推出。 油服業(yè)務(wù)：打造鉆井、測(cè)井一體化服務(wù)鏈，受益海外市場(chǎng)油田開發(fā)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 油田開發(fā)業(yè)務(wù)：通過收購(gòu)方式開拓美國(guó)和中東市場(chǎng)，購(gòu)買當(dāng)?shù)赜蜌馓镩_采權(quán)，雇傭當(dāng)?shù)貙I(yè)團(tuán)隊(duì)，開采油氣田資源。進(jìn)軍上游開發(fā)有助于：1)獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流；2)進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)推動(dòng)測(cè)井設(shè)備及油服業(yè)務(wù)發(fā)展，協(xié)同效益可觀。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-15年凈利潤(rùn)分別約為0.94、1.21億元，每股收益約0.43為、0.56元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為50、38倍。明年業(yè)績(jī)存在上調(diào)可能，繼續(xù)“推薦”。 風(fēng)險(xiǎn)提示 測(cè)井設(shè)備銷售情況低于預(yù)期； 外延擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。 江鉆股份-注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中石化機(jī)械：鉆完井設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力具備改善空間 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平日期：2014-10-10 江鉆股份僅以18億元定增成本獲中石化石油工程機(jī)械公司近100億元收入規(guī)模的資產(chǎn)注入，中石化的石油機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)整體上市。江鉆股份自1998年底上市有16年，如今轉(zhuǎn)身已是中石化的石油機(jī)械板塊整體上市平臺(tái)。我們對(duì)該股首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.00元。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。 上市公司的控股權(quán)未發(fā)生變化。石油機(jī)械板塊重組完成后，中石化集團(tuán)持有上市公司股權(quán)比例為51.94%，仍是控股股東。 中石化石油機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)整體上市，上市公司經(jīng)營(yíng)范圍從單一的鉆頭業(yè)務(wù)擴(kuò)展至海洋和陸上鉆完井一體化設(shè)備業(yè)務(wù)。中石化石油工程機(jī)械公司注入到上市公司，既是兌現(xiàn)股改承諾，也是中石化混合所有制改革中包括銷售、裝備、油服在內(nèi)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。上市公司的經(jīng)營(yíng)范圍也從單一的鉆頭業(yè)務(wù)拓寬至陸地鉆井設(shè)備、固壓增產(chǎn)設(shè)備、井下工具、海上鉆完井設(shè)備、天然氣管道等業(yè)務(wù)板塊，13、14、15年合并報(bào)表的經(jīng)營(yíng)收入規(guī)模估計(jì)值為75、83、94億元，14年收入結(jié)構(gòu)中，預(yù)計(jì)壓裂車占比25%，油氣管道占比23%，鉆頭鉆具占比12%。 中石化石油機(jī)械板塊內(nèi)的固壓設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備和井下工具領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此次注入上市公司的中石化石油工程機(jī)械公司旗下，包括3個(gè)全資子公司四機(jī)廠、三機(jī)廠和沙市鋼管廠、石油機(jī)械研究院、以及持股65%的四機(jī)賽瓦等資產(chǎn)，其中四機(jī)廠的壓裂車組經(jīng)營(yíng)規(guī)模約20億元，2013年國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備市場(chǎng)份額在45%-50%，位居國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備市場(chǎng)首位，四機(jī)廠的連續(xù)油管設(shè)備與中石油江漢所、杰瑞股份齊名，四機(jī)賽瓦的固壓設(shè)備控制系統(tǒng)和井下工具產(chǎn)品得到客戶較高評(píng)價(jià)。 中石化石油機(jī)械板塊的盈利能力具備上升空間。相比國(guó)際石油機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)NOV、FMC，以及國(guó)內(nèi)杰瑞股份、宏華集團(tuán)和海隆控股，中石化石油機(jī)械板塊2012、2013年凈利率僅為1.1%、1.2%，公司預(yù)計(jì)2014、2015年凈利率分別為2.1%和2.3%。其中四機(jī)廠2012、2013年毛利率僅11%，遠(yuǎn)低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。 國(guó)內(nèi)外非常規(guī)油氣開發(fā)有利于石油機(jī)械板塊收入增長(zhǎng)。我們重點(diǎn)關(guān)注中石化石油機(jī)械板塊內(nèi)的壓裂車組和連續(xù)油管等增產(chǎn)設(shè)備和四機(jī)賽瓦的井下工具，這些產(chǎn)品有望在兩桶油國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣開發(fā)和海外非常規(guī)油氣開發(fā)中繼11-13年后再度呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。 有一定的管理風(fēng)險(xiǎn)；壓裂車組的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 估值。 按備考利潤(rùn)預(yù)測(cè)表，公司估計(jì)13、14、15年收入分別為75、83和94億元，凈利潤(rùn)分別為1.7、2.0和2.5億元，綜合考慮石油機(jī)械板塊內(nèi)四機(jī)廠和四機(jī)賽瓦等競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以及盈利能力的改善空間，公司合理估值在150億元以上，按增發(fā)后股本計(jì)算最新市值122億元，上漲空間在20%以上，首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.00元。 神開股份：新發(fā)展，新征程 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：閔琳佳，楊紹輝，張君平日期：2014-11-14 公司是一家以研究、開發(fā)、制造石油勘探儀器、石油鉆探井控設(shè)備、采油井口設(shè)備和石油產(chǎn)品規(guī)格分析儀器為主的企業(yè)。2013年公司營(yíng)業(yè)收入7.65億，歸母凈利潤(rùn)5,665萬(wàn)元。隨著年輕化管理層的建立和激勵(lì)機(jī)制的完善，公司正在經(jīng)歷巨大變革。公司未來發(fā)展將從保守穩(wěn)健走向開放進(jìn)取，外延與國(guó)際化將成為長(zhǎng)期快速發(fā)展的主要戰(zhàn)略。具體體現(xiàn)為建立以定、測(cè)、錄儀器設(shè)備為基礎(chǔ)，技術(shù)服務(wù)為遠(yuǎn)期目標(biāo)的一體化業(yè)務(wù)體系，形成地質(zhì)導(dǎo)向核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立以美國(guó)、俄羅斯、中東為據(jù)點(diǎn)的海外市場(chǎng)體系，形成完整海外渠道控制力。擬收購(gòu)杭州豐禾60%股權(quán)正是變革的開端，未來隨著發(fā)展戰(zhàn)略逐步實(shí)施兌現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)將重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。假設(shè)豐禾明年并表、不考慮更多資本運(yùn)作我們預(yù)計(jì)公司2014-2016每股收益分別為0.23、0.33、0.43元。鑒于公司正處于變革當(dāng)中，業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)通道，應(yīng)給與經(jīng)營(yíng)策略變化部分溢價(jià)，首次給予目標(biāo)價(jià)18.00元，首次給予買入評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。 定測(cè)錄一體化設(shè)備服務(wù)戰(zhàn)略正式起航。伴隨非常規(guī)油氣的開發(fā)，定向井鉆井與測(cè)井市場(chǎng)空間打開。公司明確提出加緊收購(gòu)兼并的步伐以加快現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。擬收購(gòu)杭州豐禾是戰(zhàn)略實(shí)施的第一步，未來將作為公司測(cè)井平臺(tái)持續(xù)壯大。我們判斷，公司將持續(xù)沿著一體化思路，通過技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道的整合，圍繞地質(zhì)導(dǎo)向?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力搭建，以定向井、測(cè)井為側(cè)重，以設(shè)備制造為支撐，以技術(shù)服務(wù)為長(zhǎng)期方向的戰(zhàn)略發(fā)展框架。 加速海外渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)出口持續(xù)增長(zhǎng)。北美、俄羅斯、中東是國(guó)際油服和設(shè)備主要市場(chǎng)，也是神開在海外的主戰(zhàn)場(chǎng)。隨著海外銷售的擴(kuò)張，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)渠道的控制能力，加快響應(yīng)速度，并積極引進(jìn)海外技術(shù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與融合，公司已于2012年在美國(guó)休斯敦建立首家海外子公司，并計(jì)劃在俄羅斯建立全資孫公司，未來有望在中東地區(qū)復(fù)制這一發(fā)展模式。預(yù)計(jì)海外渠道的建設(shè)將繼續(xù)推動(dòng)出口保持高速增長(zhǎng)。 完善內(nèi)部治理，奠定發(fā)展基礎(chǔ)。公司在過去一年完成了年輕化管理層的更迭并出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)草案，一方面形成董事會(huì)與高管權(quán)責(zé)明晰的治理結(jié)構(gòu)，另一方面理順內(nèi)部利益加大中高層管理人員和骨干員工激勵(lì)強(qiáng)度，為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。 產(chǎn)業(yè)鏈拓展不達(dá)預(yù)期；海外出口不達(dá)預(yù)期。 估值。 鑒于公司正處于變革當(dāng)中，業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)通道，應(yīng)給與經(jīng)營(yíng)策略變化部分溢價(jià)，首次給予目標(biāo)價(jià)18.00元，首次給予買入評(píng)級(jí)。 恒泰艾普：并購(gòu)戰(zhàn)略和“增產(chǎn)模式”順利推進(jìn)，期待公司協(xié)同效應(yīng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-11-05 事件：10月25日，公司發(fā)布2014年第三季度報(bào)告：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49,168.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)9,352.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.16%，由于管理費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致公司盈利能力有所下滑。 國(guó)聯(lián)點(diǎn)評(píng)： 整合效果不明顯，管理費(fèi)用大幅攀升。從單季度數(shù)據(jù)來看，由于中盈安信、歐美克、西安奧華及GTS新增納入合并范圍，公司尚未進(jìn)行有效整合，導(dǎo)致今年三個(gè)季度管理費(fèi)用連續(xù)攀升，第三季度達(dá)到了2814.40萬(wàn)元，同比增加147.78%。我們認(rèn)為公司有良好的管理營(yíng)運(yùn)能力，后期隨著內(nèi)部各公司業(yè)務(wù)渠道、技術(shù)共享、規(guī)范管理等方面的逐步完善，公司協(xié)同效應(yīng)會(huì)發(fā)揮作用。 繼續(xù)外延并購(gòu)步伐，后續(xù)并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。近期，公司公布高達(dá)8.45億的外延并購(gòu)方案，收購(gòu)了新生代石油技術(shù)、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。從三家公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來看，新生代主營(yíng)業(yè)務(wù)為試井、地面計(jì)量等油田技術(shù)服務(wù)以及放空天然氣回收及利用服務(wù)，有效填補(bǔ)了公司業(yè)務(wù)空缺，加長(zhǎng)了公司產(chǎn)業(yè)鏈；阿派斯主營(yíng)勘探開發(fā)軟件銷售，阿派斯油藏主營(yíng)勘探開發(fā)技術(shù)服務(wù)，對(duì)公司原有的物理勘探業(yè)務(wù)有加強(qiáng)作用。2015年-2017年，上述三家公司合計(jì)業(yè)績(jī)承諾分別為7790萬(wàn)元、9120萬(wàn)元、9850萬(wàn)元，對(duì)公司未來業(yè)績(jī)有明顯增厚作用。此外，公司9月份與元石資本共同設(shè)立了20億的并購(gòu)基金，為公司后續(xù)并購(gòu)尋找優(yōu)秀標(biāo)的，公司外延預(yù)期強(qiáng)烈，關(guān)注公司后續(xù)相關(guān)并購(gòu)動(dòng)作。 簽訂工程服務(wù)協(xié)議，“增產(chǎn)模式”得到復(fù)制。近期，公司與安泰瑞簽訂了4000萬(wàn)加元增產(chǎn)工程服務(wù)協(xié)議，同時(shí)公司持有安泰瑞21.67%的股權(quán)，能夠享受安泰瑞油氣資源產(chǎn)品分成?？梢哉f，該協(xié)議是公司“增產(chǎn)模式”的成功復(fù)制，消除了市場(chǎng)對(duì)公司新業(yè)務(wù)模式的質(zhì)疑。 并購(gòu)戰(zhàn)略與“增產(chǎn)模式”順利推進(jìn)，期待公司協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。我們認(rèn)為公司有三大看點(diǎn)：1)、大規(guī)模外延并購(gòu)；2)“增產(chǎn)模式”創(chuàng)新和后續(xù)復(fù)制；3)、并購(gòu)后公司協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。目前來看，前兩者正在順利推進(jìn)，而后續(xù)并購(gòu)公司協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，取決于公司管理層在業(yè)務(wù)渠道、人員、技術(shù)等方面的整合能力。后期我們期待公司協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，各塊業(yè)務(wù)之間達(dá)到“1+1>2”的效果。 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司近期進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，收購(gòu)了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司，我們上調(diào)對(duì)公司未來的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014—2016年攤薄后每股收益為0.29元、0.61元和0.91元，目前股價(jià)為13.49元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為47倍、22倍和15倍，我們給予其6個(gè)月內(nèi)20元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2015年的PE為33倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示。海外“增產(chǎn)模式”作業(yè)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)下跌，行業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑；各公司之間業(yè)務(wù)整合不順利。 惠博普：借“一路一帶”之風(fēng)，發(fā)力石油行業(yè)地面工程總包商 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：閔琳佳，楊紹輝，張君平日期：2014-11-07 合同金額1,988.6萬(wàn)美元(約合人民幣1.22億元)，合同簽訂后10.5個(gè)月內(nèi)交貨。同時(shí)公告9月陸續(xù)中標(biāo)伊拉克哈法亞油田三期多通閥項(xiàng)目、巴基斯坦聯(lián)合能源有限公司測(cè)試分離器項(xiàng)目以及北布扎奇油田多相泵項(xiàng)目，合同金額共計(jì)約人民幣1.05億元。經(jīng)過多年耕耘公司憑借具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的工程管理能力逐漸獲得客戶認(rèn)可，再次中標(biāo)既是實(shí)力的象征。隨著公司客戶知名度的提升，借助國(guó)家“一路一帶”戰(zhàn)略，我們相信公司在中東、中亞、甚至南美等巨大市場(chǎng)斬獲更多核心設(shè)備與總包訂單。尤其是工程總包作為公司兩大核心戰(zhàn)略之一，將成為公司持續(xù)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。公司發(fā)展正符合國(guó)家促進(jìn)核心裝備出口促進(jìn)基建海外擴(kuò)張的大背景！我們看好公司明確戰(zhàn)略方向下持續(xù)的擴(kuò)張能力，看好其成為石油行業(yè)地面工程總包商，維持2014-16年每股收益預(yù)測(cè)0.33、0.49、0.70元，維持目標(biāo)價(jià)18元和買入評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。 中標(biāo)海外多項(xiàng)核心地面設(shè)備，市場(chǎng)拓展?jié)u現(xiàn)成效。此次公司公告的中標(biāo)項(xiàng)目集中在公司已有設(shè)備銷售和工程總包記錄的中東、中亞地區(qū)，且已拓展至國(guó)內(nèi)三大油以外的多個(gè)客戶。中標(biāo)項(xiàng)目均為核心地面設(shè)備，充分說明公司在以上兩個(gè)地區(qū)的多年耕耘，優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和項(xiàng)目管理能力正在逐漸獲得客戶認(rèn)可。公司的市場(chǎng)拓展逐步進(jìn)入收獲期，借助國(guó)家“一路一帶”戰(zhàn)略，我們相信公司在中東、中亞、甚至南美等巨大市場(chǎng)斬獲更多核心設(shè)備與總包訂單。 發(fā)力石油行業(yè)地面工程總包商。公司在伊拉克米桑油田的脫酸項(xiàng)目和水處理項(xiàng)目正嚴(yán)格按照計(jì)劃執(zhí)行，預(yù)計(jì)全年確認(rèn)進(jìn)度約60%超過四億元，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)通道。為進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，公司已計(jì)劃在伊拉克設(shè)立分公司輻射整個(gè)中東地區(qū)。我們認(rèn)為石油行業(yè)地面工程總包作為公司兩大核心戰(zhàn)略之一，將是公司持續(xù)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α? 油田項(xiàng)目落地，開啟資源投資時(shí)代。公司擬以9,000萬(wàn)美元收購(gòu)泛華能源100%權(quán)益，獲得孔南區(qū)塊產(chǎn)品分成合同100%的外國(guó)合同者權(quán)益，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健的利潤(rùn)與現(xiàn)金流量。按照公司開發(fā)計(jì)劃，預(yù)計(jì)區(qū)塊5年后年產(chǎn)能較目前將增長(zhǎng)約50%，并且通過公開招標(biāo)服務(wù)進(jìn)一步壓縮成本，區(qū)塊產(chǎn)量、利潤(rùn)具有穩(wěn)健增長(zhǎng)能力。自此公司資源投資戰(zhàn)略開始快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來將有持續(xù)的資源投資。油價(jià)的下跌雖然對(duì)油田盈利能力造成影響，但也為公司資源投資帶來歷史契機(jī)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展將逐步得到完善。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。 海外新接訂單不達(dá)預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。 估值。 公司發(fā)展正符合國(guó)家促進(jìn)核心裝備出口促進(jìn)基建海外擴(kuò)張的大背景！我們看好公司明確戰(zhàn)略方向下持續(xù)的擴(kuò)張能力，看好其成為石油行業(yè)地面工程總包商，維持2014-16年每股收益預(yù)測(cè)0.33、0.49、0.70元，維持目標(biāo)價(jià)18元和買入評(píng)級(jí)。 海默科技2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：看好海外區(qū)塊作業(yè)，后期關(guān)注頁(yè)巖氣題材投資機(jī)會(huì) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-10-31 事件：10月25日，公司發(fā)布2014年三季度報(bào)告：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15,737.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.82%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1,243.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.56，三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 國(guó)聯(lián)點(diǎn)評(píng)： 收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，歸功于油田服務(wù)和油氣銷售業(yè)務(wù)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因有以下兩個(gè)方面：1)、公司投資美國(guó)Niobrara油氣區(qū)塊項(xiàng)目進(jìn)展順利，報(bào)告期內(nèi)完井?dāng)?shù)量增多，油氣產(chǎn)量同比大幅增加；2)、移動(dòng)測(cè)井服務(wù)業(yè)務(wù)拓展順利，科威特和哥倫比亞等市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，油田服務(wù)收入和利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司多相流量計(jì)銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，同比下滑了29.77%，該塊業(yè)務(wù)具有明顯的季節(jié)性，預(yù)計(jì)第四季度會(huì)反彈。 受國(guó)際油價(jià)下滑和“三桶油”資本支出雙重因素影響，第三季度業(yè)績(jī)不佳。從單季度來看，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,965.47萬(wàn)元，同比下滑22.31%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為419.22萬(wàn)元，同比下滑35.26%。第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要有以下兩個(gè)因素：1)、國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫因素。原油價(jià)格在第三季度下挫了約20%，公司在利用國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的套期保值等手段的同時(shí)，也縮減了鉆井和生產(chǎn)計(jì)劃。2)、行業(yè)景氣度下滑。中石油、中石化削減了勘探開發(fā)資本支出，導(dǎo)致行業(yè)景氣度大幅下滑。 看好公司非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)，四季度關(guān)注國(guó)內(nèi)非常規(guī)油氣相關(guān)事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)。公司戰(zhàn)略目標(biāo)是打造新型獨(dú)立能源公司，著眼于非常規(guī)油氣開采業(yè)務(wù)，公司是首家在海外收購(gòu)非常規(guī)油氣區(qū)塊的民營(yíng)企業(yè)，目前在合作開發(fā)油氣區(qū)塊的同時(shí)，也在培養(yǎng)自身的非常規(guī)油氣獨(dú)立作業(yè)能力，可以說公司是A股市場(chǎng)上頁(yè)巖氣題材投資的標(biāo)桿。第四季度國(guó)內(nèi)可能出臺(tái)第三輪頁(yè)巖氣招標(biāo)以及相關(guān)非常規(guī)油氣區(qū)塊開采進(jìn)展、技術(shù)突破等事件驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)。 維持“推薦”評(píng)級(jí)。不考慮清河機(jī)械并表，預(yù)計(jì)公司2014-2016年攤薄每股收益為0.28元、0.44元和0.62元，目前股價(jià)為23.67元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為85倍、54倍和38倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。海外非常規(guī)油氣區(qū)塊作業(yè)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)下跌，行業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑；人民幣匯率大幅上升。 股價(jià)催化劑。國(guó)外油氣區(qū)塊獨(dú)立作業(yè)取得進(jìn)展；國(guó)內(nèi)油氣改革取得突破(特別關(guān)注第三輪頁(yè)巖氣招標(biāo)) 潛能恒信公司2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司短期面臨較大壓力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：王偉綱日期：2014-10-29 2014年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6633.74萬(wàn)元，同比下降31.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1910.09萬(wàn)元，同比下降66.59%，每股收益0.06元。 公司毛利率為62.66%，同比下降8.44個(gè)百分點(diǎn)。 公司業(yè)績(jī)下滑主要是由于客戶需求放緩且公司部分工作重心轉(zhuǎn)移至渤海05/31石油合作區(qū)塊的勘探工作上，管理費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)和折舊增加。 公司尋找適合公司理念及發(fā)展戰(zhàn)略的合作伙伴，彌補(bǔ)公司短板。同時(shí)，積極關(guān)注國(guó)內(nèi)油氣改革動(dòng)向及國(guó)內(nèi)外油氣區(qū)塊合作機(jī)會(huì)，繼續(xù)推進(jìn)技術(shù)換權(quán)益的模式，通過公司在找油領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，降低油氣勘探開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取更多油氣資源。力爭(zhēng)取得油氣勘探突破，實(shí)現(xiàn)公司向油公司轉(zhuǎn)型的終極目標(biāo)。 基于公司業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下滑，因此下調(diào)對(duì)于公司2014、2015、2016年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至，每股收益分別為0.23元、0.26元和0.27元。維持對(duì)公司股票“中性”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的新業(yè)務(wù)拓展存在一定的不確定性，在考慮其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。