新南洋:過往經營穩(wěn)健,資產上市后關注經營效率提升和并購成長

新南洋 600661 綜合類

研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2014-10-30

公司披露重組后首份三季報。公司公告稱,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.99億,同比增長3.08%;歸屬母公司凈利潤為4349萬,同比增長19.09%,同比合并前增長470%;扣非后歸母凈利潤為928萬,去年同期為-97.4萬;EPS為0.173元。加權平均ROE為8.5%,同比增加0.26個百分點。同時公司于2014年7月31日完成對昂立科技100%股權過戶,實際8、9兩月并表歸屬母公司凈利潤,1-7月在非經常性損益項目列示,同一控制下企業(yè)合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益為2754.1萬。我們測算,公司1-9月實際扣非后歸母凈利潤為3682.1萬。

三季報披露簡單,尚無法對各項業(yè)務拆分。公司完成資產收購后,昂立科技以上市公司全資子公司存在;同時上市公司存在教育與服務、精密儀器制造、數字化電視等其他業(yè)務,三季報信息披露不充分,導致難以對各項業(yè)務進行拆分。總體來看,公司前三季度實現(xiàn)收入8.99億,同比增長3.10%;毛利率為41.05%,同比增加1.14個百分點;期間費用率為35.65%,同比增加2.76個百分點,其中,銷售費用率為18.89%,同比減少0.14個百分點;管理費用率為14.57%,同比增加2.99個百分點,財務費用率為2.19%,同比減少0.09個百分點;凈利率為4.84%,同比增加0.65個百分點。

昂立科技經營穩(wěn)健,資產上市后關注經營效率改善及并購擴張。昂立作為教育培訓機構,特有模式為寒暑假上課確認大量收入,導致公司收入業(yè)績呈現(xiàn)較強季節(jié)性,并且據學生上課進度而確認相應比重收入,因此教育公司存在收入確認和預收賬款匹配問題。我們預計昂立整體銷售增速約30%,凈利潤增長30%左右,保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。昂立科技資產上市后,未來從上市公司層面,需關注經營效率提升及并購擴展:第一,經營效率改善方面,昂立科技因校辦體制、并存事業(yè)部冗雜、全國少兒管理松散等原因導致凈利率嚴重低于行業(yè)平均水平,未來伴隨資產上市將進行規(guī)范整合,經營效率有望恢復;第二,并購擴展方面,新南洋將成交大教育資產證券化平臺,學校資產存在注入預期,另外教育培訓行業(yè)并購整合空間巨大,公司作為A股第一家教育上市公司,有望率先進行國內教育資產整合,整合培訓學校和教育產品線,未來并購或現(xiàn)常態(tài)化。

調整盈利預測,維持增持。我們認為,公司是A股史上第一家教育培訓資產,打開教育培訓行業(yè)借力A股市場做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長的初期階段,未來有望借助“自營+加盟”模式實現(xiàn)外延擴張。公司具備完善的在線教學系統(tǒng),能同線下教學形成良性互動,通過教育信息化手段實現(xiàn)教學效果的實質提升。公司激勵機制理順后有望推動內在經營效率提升。我們維持盈利預測,2014-2016年EPS為0.29元、0.46元、0.70元,當前股價對應PE為75倍、48倍、31倍。維持增持。