首份年報出爐沃華醫(yī)藥凈利增244% 沃華醫(yī)藥(002107)今日披露A股首份2014年年報，去年公司凈利大幅增長244%，并計劃實施高送轉，擬10轉12并派現2.1元。此外，公司還預計今年一季度同比增長560%~610%。公司股票昨日以漲停報收。 數據顯示，沃華醫(yī)藥去年凈利潤的增幅為營收增幅的10倍。據披露，2014年公司營收和凈利潤分別為3.15億、3654.8萬元，分別同比增長23.36%、244.1%；每股收益0.22元，同比增長266.67%。同時，沃華醫(yī)藥擬向全體股東每10股轉增12股，并派現2.1元。這是沃華醫(yī)藥2007年上市以來第二次進行高送轉，此前在2008年實施過10轉10。 記者注意到，沃華醫(yī)藥銷售期間費用率同比大幅下滑超過10個百分點，幫助公司2014年凈利潤實現2倍以上同比增幅。不過，沃華醫(yī)藥銷售毛利率同比下滑約5個百分點。分產品看，沃華醫(yī)藥三類產品心可舒、腦血疏口服液和普藥的毛利率分別下滑5%、7.92%、5.85%。 心可舒片主要臨床應用于心腦血管領域，為沃華醫(yī)藥的主導產品，對公司業(yè)績影響巨大，自沃華醫(yī)藥2007年上市以來毛利率一直在80%以上。不過，據沃華醫(yī)藥2014年年報，心可舒片的毛利率為78.39%，上市以來首次低于80%水平。 沃華醫(yī)藥在2014年年報指出，“心可舒片的銷售市場趨于穩(wěn)定成熟”。2009年，心可舒片沒有進入當年頒布的《國家基本藥物目錄》，致使沃華醫(yī)藥在2010年計提壞賬損失近6000萬元，當年凈虧損9781萬元，與2009年凈利潤5000多萬元大相徑庭。 沃華醫(yī)藥2012年和2013年年報則披露，國家醫(yī)改進入攻堅戰(zhàn)階段，藥品降價問題已提上議事日程，尤其是心可舒片入選2012版國家基本藥物目錄，降價的風險日益突出，一旦降價，將重創(chuàng)公司盈利能力。沃華醫(yī)藥還稱，雖然一直致力于從單一的產品規(guī)模向產品梯隊轉變，但目前仍未能突破產品結構調整的瓶頸。 不過，沃華醫(yī)藥在2014年年報中稱，產品結構調整瓶頸和新產品銷售風險將得到進一步化解，近幾年引進的腦血疏口服液、通絡化痰膠囊、參枝苓口服液等新產品，在開展促銷、學術研究、工藝和質量優(yōu)化等方面初見成效。并且，沃華醫(yī)藥在2015年將爭取讓新產品進入醫(yī)保目錄，早日打破產品結構調整的瓶頸。 對于2015年第一季度經營情況，沃華醫(yī)藥預測將實現盈利1863.91萬元~2005.11萬元，同比增長560%~610%。沃華醫(yī)藥表示，業(yè)績大增主要有兩個原因：一是前期市場開發(fā)費、市場推廣費等大量投入開始收獲成效，心可舒片的銷售市場趨于穩(wěn)定成熟，促進收入持續(xù)增長；二是充分調整銷售費用結構和投入模式，確保各項市場費用的合理使用，銷售資源使用效率得到顯著提高。 此外，根據滬深交易所預約披露時間表安排，2015年1月將有28家公司披露2014年年報，其中16家公司已發(fā)布年度業(yè)績預告。 醫(yī)藥板塊10大概念股價值解析 中國醫(yī)藥：重組整合，做大做強 類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：劉亞明日期：2014-04-25 公司戰(zhàn)略：依靠并購重組做大做強 通用集團近年來逐漸把醫(yī)藥業(yè)務作為重點發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務板塊，為增強醫(yī)藥板塊協同效應，增加產業(yè)鏈核心價值，未來有望逐步通過注入資產(實現集團醫(yī)藥資產整體上市)、并購整合進一步做大做強。 工業(yè)：并購天方、三洋后實力將大大增強，后勁十足 目前公司已經基本具備工業(yè)、商業(yè)、貿易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產業(yè)結構上，工業(yè)這塊偏小，公司并入天方、三洋后對中國醫(yī)藥的工業(yè)板塊、產業(yè)板塊，形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業(yè)務規(guī)模大幅增長，使得整個工業(yè)板塊貢獻毛利率占比較大。2013年醫(yī)藥工業(yè)收入21.3億元，增長7.8%，其中化學制劑9.55億元，增長14%。計劃兩年內利潤貢獻由20%提升到50%以上。 子公司天方藥業(yè)2012年、2013年凈利潤分別為3000萬、300萬，隨著止血增效，2014年凈利潤貢獻有望達到8000萬，預計2016年凈利潤達到2億元。 公司阿托伐他汀憑借性價比優(yōu)勢搶占立普妥份額，有望成為收入超過5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷售額分別為1億元、1.8億元，2014年有望增長到2.5億元。 商業(yè)：擁有先天的渠道資源，收入和利潤保持高增長 公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長迅速，營業(yè)收入占公司收入總額的50%左右，2012年同比增長40.13%。2013年收入73.8億元，增長21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫(yī)療機構。公司將一方面擴大網絡覆蓋范圍，完善醫(yī)藥商業(yè)網點布局，加強上下游協同，加快新品種引進(包括引進醫(yī)療器械產品)，系統(tǒng)提升專業(yè)化服務能力，盡快打造在國內醫(yī)藥商業(yè)市場具有獨特競爭優(yōu)勢、經營特色鮮明的全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。 通過美康百泰(60%股權)代理貝克曼等國際醫(yī)用耗材生產企業(yè)在華銷售，我們估計該企業(yè)近年復合增長率在40%以上，且高增速將得以持續(xù)。 通過技服公司以及集團旗下環(huán)球租賃有限公司承接貝林等國際醫(yī)療器械生產企業(yè)的進口、代理、分銷、配送、租賃一站式服務。 貿易：中藥材的全產業(yè)鏈模式，盈利能力較強 公司的全產業(yè)鏈模式體現在核心產品：人參(公司壟斷吉林最好人參產地長白縣資源，并在外縣布局，估計干參年貿易量在300噸以上，)、甘草(公司壟斷新疆巴楚縣資源，且擁有國內最后一塊野生甘草產地獨家采挖權和獨家收購權)、麻黃。 公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產業(yè)化種植、出口到精深加工等多個產業(yè)環(huán)節(jié)，在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優(yōu)勢。因此，公司的中藥材業(yè)務整體盈利能力較強，遠高于一般貿易型企業(yè)。 后續(xù)發(fā)展： 公司作為通用旗下的醫(yī)藥平臺，在重組天方藥業(yè)完成之后，集團內部江藥集團(藥品零售)、海南康力(抗生素)和武漢鑫益(抗病毒藥物)由公司托管，集團內部的醫(yī)藥資產還有上海新興(血液制品)、長城制藥(中成藥)、通用電商(互聯網商品及藥品)，在未來4年內這些企業(yè)將逐步注入。 投資建議與盈利預測：公司過去是貿易為主的，最近幾年加大工業(yè)發(fā)展儲備多個重磅產品。2年內利潤貢獻有望提升到50%以上。醫(yī)藥商業(yè)板塊其依靠先天的渠道資源引進國外產品，進行總經銷等業(yè)務。實現收入規(guī)?？焖僭鲩L。公司積極信號開始出現，公司正逐漸剝離其他資產，聚焦主業(yè)，企業(yè)未來合資、并購預期強烈。公司作為三家醫(yī)藥央企之一，如果未來機制完善將進一步激發(fā)公司前進動力。 預測公司2014-2016年營業(yè)收入增長34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，當前股價對應市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評級。 風險提示：國際貿易業(yè)務受政治局勢和外交關系等不確定因素的影響，并購整合標的質量和整合效果需要觀察。 智飛生物：自產Hib疫苗逐漸上量，AC-Hib蓄勢待發(fā) 類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣日期：2014-10-28 投資要點 事件：2014年前三季度營業(yè)收入、扣非凈利潤分別約為5.8億元、1.4億元，同比增長為-0.5%、5.5%。第三季度公司營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別約為2.0億元、0.4億元，同比增長27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益為0.17元，同比增長6.3%。 財務狀況。前三季度營業(yè)收入為負增長(-0.5%)，主要是由于疾控中心對更換廠商的產品要重新招標，導致公司自產的Hib疫苗上量不快，難以對之前的代理規(guī)模形成有效替代，造成營業(yè)收入出現下滑。期間扣非凈利潤增長幅度快于營業(yè)收入增速，主要是自產疫苗營業(yè)收入占比提升，公司產品結構調整效果明顯所致(目前自產疫苗毛利率為91%，遠高于代理銷售疫苗60%的毛利率)，公司綜合毛利率由去年同期57%上升至62%，增長約5個百分點。從單季度來看，Q3營業(yè)收入及凈利潤均出現了正增長，而Q2營收及凈利潤的增速分別為-9.5%、-12.2%，Q3業(yè)績加速增長跡象明顯。主要是由于Hib自產疫苗結果市場培育后，其銷量較Q2有所增長。同時還需要注意的是，Q3凈利潤增速是大于營收增速，與Q2相比恰好相反，主要是因為從去年Q3起增加了銷售費用，則2014年Q2銷售費用由于去年基數低，體現為增長較快(約36%). 看好AC-Hib三聯苗未來對公司業(yè)績的貢獻。自主產品AC-Hib疫苗已獲得生產文號并進行了GMP認證，近期該產品的生產線已經通過新版GMP認證，我們預計第四季度將上市。1)市場空間較大。12年國內Hib疫苗批簽發(fā)量為3241萬人份，其中公司Hib疫苗批簽發(fā)量(代理+自產)共計1300萬人份，占比40.13%。HAC-Hib三聯苗為國內外獨家，和單價苗相比，具有針試次數少、累計風險低、易于操作等明顯優(yōu)勢，將受大眾和疾控中心青睞。在公司Hib疫苗歷史銷售業(yè)績和銷售能力佐證下，我們估計經過2-3年的市場培養(yǎng)，年銷售1000萬人份(由于獨家品種只需要補標、不需要等待重新招標，估計14年銷售200萬支、15年銷售500萬支)，創(chuàng)收20億，凈利潤約10億；2)市場競爭對手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市場獨家，其余有企業(yè)在申報，但預計最快也要2016年才能出來。對公司原有的Hib疫苗來說，二者的替代關系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增長空間，公司仍將重點推廣；其次這兩個品種價格上有差異，目前計劃是發(fā)達地區(qū)先推廣三聯苗，其他地區(qū)還是用單聯苗，采用分層次，區(qū)別對待消費群體。這個推廣期預計三年時間能非常成熟。 在推廣過程中，AC結合疫苗、Hib疫苗發(fā)揮協同作用，可成就公司在該疫苗領域的王者地位。 估值分析與投資策略。我們認為公司Hib疫苗實現自產將給公司整體毛利率的提升帶來強大動力，但是要實現代理蘭州所的銷量仍然需要時間，預計第四季度AC-Hib疫苗上市后對業(yè)績將有改善?？紤]到AC-Hib三聯苗上市時間晚于前期我們的判斷，且市場期盼的HPV疫苗注冊批件仍處于申請過程，我們本次對盈利預測做了調整，預計2014年、2015年、2016年EPS分別為0.25元、0.60元、0.95元(之前分別為0.47元、1.57元、2.48元)，對應PE分別為112X、47X、30X。短期來看估值偏高，但后期隨著HPV疫苗及水痘疫苗逐漸通過注冊，以及強烈的并購預期，將提升公司整體估值。維持“買入”評級。 風險提示：1)老產品挖潛進展低于預期；2)新產品上市進展低于預期；3)項目建設進展低于預期。 仁和藥業(yè)：和力藥業(yè)擬打造“和力物聯網”平臺 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：楊燁輝，趙媛，姚藝日期：2015-01-14 投資要點： 事件： 1月12日，控股孫公司和力藥業(yè)第二屆OEM年度峰會上，和力藥業(yè)與參會的200多家藥企共同倡議打造“和力物聯網”平臺，當場與5家藥企草簽了戰(zhàn)略聯盟意向合作協議，協議的主要內容是和力藥業(yè)屆時新設立一個子公司--和力物聯網公司。 點評： 抱團取暖，對上游采購形成議價合力優(yōu)勢。和力藥業(yè)此前傳統(tǒng)的OEM運作方式中，各貼牌產品生產商獨自進行原料、輔料、包材以及相關藥品采購，在目前原料、輔料、包材成本上升的情勢下，對貼牌產品生產商的盈利水平造成了較大沖擊。和力藥業(yè)倡導成立“和力物聯網”，其核心目的就是整合各方資源，優(yōu)化供、產關系，引領行業(yè)發(fā)展，打造全國原、輔、包材及藥品供應商B2B平臺；實現集中采購，對上游采購形成議價合力優(yōu)勢，降低采購成本，從而降低藥品價格；并且和力藥業(yè)也可參與其中的質量管控，進一步把握OEM產品質量，提升公司品牌價值，進一步促進醫(yī)藥工業(yè)轉型升級。 合作方入股“一箭雙雕”，共享平臺成長利益。和力物聯網采取開放式平臺服務，按照互惠雙贏、自愿加盟的原則，相互間組成利益共同體；采取股份制管理模式，和力藥業(yè)作為控股方，擬出讓控股部分以外的股權供合作方認購，合作方認購后，作為和力物聯網股東，在享受平臺帶來的采購成本降低的收益外，還享受平臺做大做強帶來的股份收益，可謂“一箭雙雕”。 模式改變將帶來和力藥業(yè)盈利新增點。和力藥業(yè)作為仁和藥業(yè)銷售職能的控股孫公司，負責公司OEM產品生產組織及產品銷售，13年經審計其公司凈利潤為637.91萬元；2014年前三季度(未經審計)其公司凈利潤為737.5萬元，按股權比例歸屬于上市公司凈利潤占比3.24%。此次經營模式的進一步變革將帶來公司盈利的新增點——平臺運營收入，預計將增厚上市公司的盈利。 估值評級：公司的OTC業(yè)務處于增速恢復階段，未來隨著處方藥業(yè)務的做大做強，我們調整公司14-16年EPS分別為0.32元、0.41元、0.54元，對應PE為26倍、20倍、15倍，維持增持評級。 風險提示：OTC業(yè)務恢復較慢；處方藥業(yè)務增長低于預期。 萊美藥業(yè)事件點評：四季度業(yè)績超預期，15年或將高增長 類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣日期：2015-01-14 事件：公司發(fā)布業(yè)績快報，2014年營業(yè)收入、歸屬上市公司股東的凈利潤分別約為9.0億元、1154萬元，同比增長約18.7%、-81.0%。2014Q4營業(yè)收入、凈利潤分別約為3.0億元、2819萬元，同比增長約35.1%、58.8%。 第四季度業(yè)績增長超預期。如果從2014全年來看，公司收入增長約19%，主要是核心產品如氨曲南、萊美活力、納米炭等品種增速較快，前三季度樣本醫(yī)院增速分別為18%、23%、100%。而同期的利潤同比下降較大(-81%)、且低于收入增長速度(+19%)的主要原因有兩點：1)新基地建設及投產時間慢于預期，這使得部分高毛利產品處于停產狀態(tài)；2)新建項目逐漸折舊，全年新增折舊為4000-4500萬元，影響公司利潤。如果從單季度的利潤變化來看，Q1凈利潤為虧損2100萬(主要原因是GMP認證停產影響銷量)，Q2虧損370萬(原因是廠址變遷及部分折舊)，Q3凈利潤為831萬元(生產逐漸正?；?，Q4凈利潤預計為2819萬元，同比增長約59%，環(huán)比增長約239%，主要是由于公司的主要生產基地，包括益陽基地均已通過新版GMP改造，生產已經恢復正常，第四季度為業(yè)績反轉點確認無疑，但盈利規(guī)模仍超出我們的預期。由于新藥埃索美拉唑目前主要在重慶地區(qū)銷售，貢獻利潤較小，我們判斷第四季度的利潤高增長主要得益于傳統(tǒng)產品，且2015年仍將持續(xù)。 受益于新藥銷售，2015年業(yè)績將高增長。1)埃索招標順利，放量只是時間問題。目前在25個省份找到推廣商和配送商，已經覆蓋了60%的三甲和31%的二甲。埃索已經進入湖北、山東的補標，安徽省基藥招標，重慶藥交所掛網等。從安徽省的中標過程來看，埃索美拉唑腸溶膠囊只較原研約低1.5元，但其劑型獨家(為膠囊劑型)，我們認為安徽省的招標規(guī)則依據很嚴格，能順利入選則后續(xù)在其他省份招標預計也將會很順利。且2015年為市場預期的招標大年，將有助于埃索的放量；2)烏體林斯生產線已經通過新版GMP認證。該藥物參與機體調節(jié)的總過程，在醫(yī)保報銷內無范圍限制，是極佳的全科室用藥。該藥物具有主動免疫、療效持久、適用性強、適用面廣等特點，可以拓展至亞健康領域使用。目前已經在18個省份找到了推廣商和配送商，已經覆蓋了約1200家醫(yī)院；3)益陽基地已經正常生產。碳酸氫鈉軟袋看好其對玻瓶市場的替代，預計2015年銷售1000萬袋，后續(xù)的如一次成型軟袋(15年6月份或能批出來)、混藥嘴等都將陸續(xù)貢獻業(yè)績。 業(yè)績預測與估值：我們預測公司2015-2016年EPS為0.72元、1.28元，對應市盈率為39倍、22倍，且考慮到新藥埃索美拉唑、烏體淋斯大規(guī)模招標開展的背景下銷售或超預期、持續(xù)并購預期，仍維持買入評級。 風險提示：埃索招標進展或低于預期、烏體林斯推廣效果或低于預期。 白云山(600332.SH)：白云山擬定增百億加碼主業(yè)，同時推行員工持股計劃 類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2015-01-14 事件： 公司1月13日公告，擬23.84元/股非公開發(fā)行不超過41946萬股，募資100億元，非公開發(fā)行價較停牌前價格27.11元折價12%。本次非公開發(fā)行A股股票的發(fā)行對象為公司控股股東廣州醫(yī)藥集團有限公司、添富-定增盛世專戶66號資產管理計劃、廣州國資發(fā)展控股有限公司、廣州國壽城市發(fā)展產業(yè)投資企業(yè)(有限合夥)、上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司擬籌建和管理的專項投資主體等特定對象。 其中，公司控股股東廣藥集團擬認購14659萬股，添富-定增盛世66號資產管理計劃擬認購2119萬股。添富-定增盛世66號的委托人為公司2015年度員工持股計劃，該員工持股計劃由包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及在公司、下屬企業(yè)及關聯企業(yè)工作的員工認購。在國企改革的大背景下，公司通過本次非公開發(fā)行實施員工持股計劃，有助於建立合理的激勵約束機制，實現員工與公司的共同成長。 公司本次定增募投資金主要用於：1、投入“大南藥”板塊研發(fā)平臺建設和生產基地一期建設以推進資源整合和升級發(fā)展；2、增資王老吉大健康用於品牌、渠道建設，優(yōu)化生產布局，整合優(yōu)質資源等，增強“大健康”板塊的資產獨立完整及綜合盈利能力；3、增資廣州醫(yī)藥用於商業(yè)并購、開展現代醫(yī)藥物流延伸服務、升級醫(yī)藥電商業(yè)務等，推動“大商業(yè)”板塊從區(qū)域性龍頭向全國性巨頭發(fā)展；4、補充流動資金，增強資金實力，為公司通過外延式并購，加速布局醫(yī)療服務、生物制藥、醫(yī)療器械、診斷試劑等新型產業(yè)，實現跨越式發(fā)展提供支持。 隨著募投項目的實施，公司有望打造醫(yī)藥健康領域全產業(yè)鏈集群，成為領先的創(chuàng)新藥業(yè)研發(fā)制造商、大健康產業(yè)的領軍者，成為國內首批邁入千億市值俱樂部的健康產業(yè)龍頭企業(yè)。 ？盈利預計：預計2014/2015年公司實現凈利潤12.1億元(YOY+23.48%)/14.89億元(YOY+23.07%)，EPS分別為0.94元/1.15元，對應PE分別為29倍/24倍。作為傳統(tǒng)品牌藥企公司可發(fā)掘資源豐富，依托“大南藥+大健康+大商業(yè)”三輪驅動，未來發(fā)展值得期待，維持“買入”投資建議，目標價34.5元(2015PE30X). 吉林敖東：參股廣發(fā)證券業(yè)績大幅提升 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：胡博新，胡博新日期：2015-01-12 事件： 公司公布參股廣發(fā)證券2014年業(yè)績快報，預計營業(yè)收入134.0億元，同比增長63%，凈利潤50.2億元，同比增長79%，對應EPS0.85元。 評論： 繼續(xù)看好醫(yī)藥+證券價值重估，維持增持評級?？紤]到醫(yī)藥主業(yè)業(yè)績尚未公布，維持盈利預測，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，對應PE23/16/11X。公司醫(yī)藥主業(yè)增長穩(wěn)健，牛市背景下，2015年廣發(fā)證券投資收益彈性加大，有望迎來價值重估。目前公司總市值299億，僅僅反映了廣發(fā)證券股權投資收益，醫(yī)藥對應100億市值尚未體現，價值重估后有較大提升空間，維持“增持”評級，目標價42元。 融資擴股，廣發(fā)證券業(yè)績動力十足。2014年廣發(fā)證券業(yè)績實現了高增長，快報披露凈利潤50.2億元，高于我們前期預測的45億元。凈資產收益率約14%，高于行業(yè)平均。其業(yè)績增長驅動力在于交易量提升和信用交易規(guī)模增長。預計后續(xù)廣發(fā)證券有望啟動H股融資計劃，后續(xù)信用交易規(guī)模保持擴張，資本中介等創(chuàng)新業(yè)務占比提升。依靠市場化運作機制，有條件試點員工持股等激勵方式。 廣發(fā)投行項目儲備資源多，受益于注冊制改革。依靠市場化運作機制，廣發(fā)證券在審項目77個，行業(yè)排名第一，在新三板掛牌近70家，行業(yè)排名第三，通過廣發(fā)信德作為直投業(yè)務運作平臺，在行業(yè)內領先。預計注冊制實施后，依靠中小項目儲備和全投行業(yè)務鏈優(yōu)勢，廣發(fā)證券將是業(yè)內最受益券商之一。 廣發(fā)業(yè)務創(chuàng)新領跑行業(yè)，改革紅利下創(chuàng)新不斷。預計2015年證券行業(yè)改革紅利逐步落地。股指期權等品種頒行、“T+0”交易放開、“深港通”和“注冊制”實施、券商加杠桿和凈資本放開、證通公司設立均將提升行業(yè)創(chuàng)新預期。依靠類民營的運作機制，廣發(fā)證券歷年來在行業(yè)中扮演先行先試的創(chuàng)新旗手，在新業(yè)務開展/新牌照等方面有望率先獲益，如近期業(yè)內率先發(fā)行受益憑證，后續(xù)有條件通過員工持股計劃間接實現股權激勵。 風險提示：廣發(fā)證券股價波動風險；醫(yī)保控費影響； 同仁堂：期待國企改革紅利釋放 類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：郭思捷日期：2014-12-29 1。事件 近日，我們對公司的情況進行了跟蹤。 2。我們的分析與判斷 (一)工業(yè)增長平穩(wěn)，明年仍有產能瓶頸 隨著基藥制度的推行，基本藥物對OTC行業(yè)的分流效應仍在持續(xù)顯現，導致OTC行業(yè)景氣度近幾年有較大下降。 同仁堂產品超過90%均通過OTC渠道銷售，過去幾年工業(yè)一直維持在20%以上的增速，13年開始有較大下滑，預計14年整體增長穩(wěn)定，維持在約15%的水平。 公司的幾個過億大品種中，預計六味地黃丸、阿膠等保持較快增速，大活絡丸、國公酒等增速較慢，整體平均增速在個位數。調經促孕丸、坤寶丸等二三線品種整體仍保持較快增長，其中部分產品在新的營銷政策下已經開始逐步煥發(fā)活力。 公司生產的產品有70多個品種進入低價藥目錄，銷售規(guī)模超過3個億，其中包括同仁堂科技主導的六味地黃丸和牛黃解毒片等品種。進入低價藥目錄的產品，尤其是母公司入選目錄的小品種和一些虧損的品種普遍存在提價的空間，有望為公司釋放一定的利潤。 短期除了外部環(huán)境影響，公司同時面臨產能瓶頸，現在產能已接近飽和，而北京大興的生產基地預計15年才能建成完工，再加上GMP認證等工作，明年仍將會有產能瓶頸。從中長期看，公司擁有超過800個生產批號，日常銷售僅有400多個品種，在公司強大的中藥品牌號召力下和產能提升的背景下，未來產品的潛力仍有足夠的釋放空間。 (二)醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)擴張，但短期承壓巨大 同仁堂商業(yè)近兩年面臨經營壓力較大：在八項規(guī)定高壓反腐下，利潤占比接近一半的貴稀藥材和高端保健品下滑較大，拖累整體業(yè)績，預計利潤增速仍在10%以內。盡管外部環(huán)境較差，公司仍計劃保持年均新開50家門店的速度，預計14年底門店數達到450家。從中期來看，反腐帶來的影響在同比數據中將逐步消除，但是整體商業(yè)環(huán)境仍不樂觀。 (三)國企改革大趨勢已定，靜待改革紅利 在第十八屆三中全會明確了新一輪國企改革的方向和主線后，各地方紛紛出臺了國企改革意見。北京市于今年8月28日出臺了《全面深化市屬國資國企改革意見》，明確國有企業(yè)分類的內容，將市屬國有企業(yè)將被分為三類：城市公共服務類、特殊功能類、競爭類。預計北京國企改革方案和細則在2015年出臺，雖然公司未必在第一批北京國企改革試點范圍內，但對公司未來的改革起到積極示范作用。 公司所在的醫(yī)藥制造和商業(yè)屬于競爭類企業(yè)范圍，改革內容包括混合所有制、股權激勵和員工持股等，做到市場為導向，使企業(yè)經濟效益最大化。作為中藥領域的龍頭企業(yè)，公司擁有強大的品牌和大量未被利用優(yōu)質資源，超過800個產品生產批號就是典型未被全部挖掘的企業(yè)資源。在股權激勵和員工持股的激勵下，公司的優(yōu)質資源可以充分發(fā)揮，有利于長期提高公司的盈利水平。 3。投資建議 受整體外部環(huán)境的影響，公司業(yè)績增速有較大下滑，短期來看增速在15%左右。從長期來看，公司擁有極強的品牌力，有800多個生產批號，但日常銷售的僅有400多個品種，產品潛力遠沒有釋放出來。隨著國企改革進程的推動，公司的潛力將逐步釋放。預計2014-2015年EPS分別為0.60元和0.69元，維持“謹慎推薦”評級。 寶萊特：血透業(yè)務增長，移動醫(yī)療產品推出 類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華，虞瑞捷日期：2014-10-24 公司前三季度實現營業(yè)收入1.95億元，同比增長13.3%，歸屬上市公司凈利潤2252萬元，同比下滑13.3%，對應EPS0.15元。 血透業(yè)務收入上漲較快。公司血透業(yè)務實現收入7000萬元，同比增長75.6%，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢。公司自2012年通過收購透析粉液企業(yè)開始介入，通過收購和自主研發(fā)，已在全國各地對透析機，透析針管，透析器和透析粉液進行了全面布局，其中透析粉液已經貢獻業(yè)績。隨著透析機和透析器研發(fā)生產推進，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產業(yè)鏈，未來有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。 育兒寶產品推出。公司首款移動醫(yī)療產品育兒寶智能體溫計已經上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關配套產品。育兒寶是目前國內極少數獲得二級醫(yī)療機械注冊證的產品?？纱┐麽t(yī)療行業(yè)在國內蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場，但專業(yè)性不足，多定位于消費類電子。而公司依托20年來在醫(yī)療器械領域積累的經驗，其產品將真正實現醫(yī)學功能，在紛雜的市場中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類互聯網大數據等應用，市場空間廣闊。同時我們認為，第一款產品實現銷售之后，公司能積累相關的研發(fā)和銷售經驗，為后續(xù)新的移動醫(yī)療產品的推出做好準備。 盈利預測。我們預計公司14-16年EPS0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產品未來巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高，并且已到我們先期目標價，我們給予增持評級。 千紅制藥：肝素企穩(wěn)，酶類成長加速 類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：張鳳展日期：2015-01-09 投資摘要。 估值與投資建議。 公司的看點主要有以下幾個方面： 1、肝素行業(yè)已經長期低迷近5年，肝素鈉價格向下空間不大，而近期肝素鈉價格有所上調，有上漲預期。并且公司加大向制劑的轉型，肝素產業(yè)鏈向低分子肝素制劑延伸。 2、胰激肽原酶基數不高，市場空間廣闊，在公司調整市場渠道策略，加快產品覆蓋，從而增長得以加速。 3、其他幾個產品有增長潛力。 4、公司積極進行外延式擴張。 預測公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤分別為2.36億元、3.07億元、3.81億元，按總股本3.2億股，對應EPS分別為0.74元、0.96元、1.19元。 核心假設或邏輯。 盈利預測主要假設： 1、胰激肽原酶產品優(yōu)勢明顯，在加大渠道覆蓋面后，有望保持穩(wěn)健的較快增長。 2、肝素產業(yè)保持穩(wěn)定。 3、二線產品復方消化酶在改善渠道后，加速增長。 4、暫不考慮外延式并購帶來的增長。 核心假設或邏輯的主要風險。 1、市場拓展低于預期。 2、收購持續(xù)不落地。 香雪制藥：持股計劃彰顯公司信心，業(yè)績有望高增長 類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：王威，余文心，周銳日期：2015-01-06 公司12月31日晚公告，董事會審議通過了《廣州市香雪制藥股份有限公司第一期員工持股計劃》，主要內容： 1)與中信建投證券股份有限公司設立中信建投香雪財富1號集合資產管理計劃，主要投資范圍為購買和持有香雪制藥股票、固定收益及現金類產品的投資等。 2)總額上限不超過2.4億；按照2:1比例設立優(yōu)先份額和次級份額，優(yōu)先份額按照7.43%的年基準收益率按實際存續(xù)天數優(yōu)先獲得收益。員工持股計劃份額不超過8000萬份(每份1元)，全額認購次級份額；參與計劃員工總人數不超過650人，董事、監(jiān)事和高級管理人員認購的份額占總份額比例不超過45%，其中董事長認購比例為38.85%。 3)2015年1月20日股東會審議該持股計劃，股東大會通過該計劃后6個月內，計劃通過二級市場購買的方式完成標的股票的購買(未設價格上限)。該計劃所獲標的股票的鎖定期為12個月(自最后一筆買入的標的股票過戶之日起算)；集合計劃存續(xù)期為24個月。 點評： 產品梯隊好，產品力較強。目前公司實現了以抗病毒口服液、板藍根顆粒、橘紅系列產品、小兒化食口服液等中成藥及中藥飲片系列為主導，醫(yī)療器械、保健用品及軟飲料等有效補充的產品結構。抗病毒口服液、橘紅系列、小兒化食口服液都是未來有望上10億的品種，中藥飲片的整合空間巨大，直銷業(yè)務也有較大彈性。分業(yè)務來看：1)抗病毒口服液。 2013年抗病毒口服液收入4.89億，省外市場還有較大拓展空間(目前廣東省收入占比60%左右).2014年前3季度穩(wěn)定增長，考慮到連鎖藥店18支裝替換12支裝且終端價格有所上調，2015年增速有望加快。2)橘紅系列產品。全國獨家品種、國家中藥保護品種，治療“寒咳”效果非常好(市場上的大部分產品是治療“熱咳”).2014年上半年銷售金額為8392萬元，同比增長40.8%，保持了高增長；未來有希望成為公司率先過10億的工業(yè)單品。3)小兒化食口服液。小兒化食丸(口服液)入選2012年國家基藥目錄，一共有葵花藥業(yè)、同仁堂和香雪制藥等公司的8個品種，其中口服液劑型的只有香雪制藥1家，其他7個品種都是丸劑。作為口服液劑型的獨家品種，價格壓力小且入選國家基藥，該品種未來也有望成長為10億的大品種。2014年招標較慢，2015年有望成為招標大年，小兒化食口服液未來有望快速放量。 配股解決公司中短期資金瓶頸，也有利于并購。2012年11月公告公司債券發(fā)行結果：5.4億元，票面利率為7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日為上一個計息年度付息日。2013年財務費用為5300萬。本次配股預計募集資金總額不超過16億元，扣除發(fā)行費用后，將全部用于償還銀行貸款和補充流動資金，其中不超過6億元用于償還銀行貸款。 目前配股還在審批中，未來償還銀行貸款等之后，利息支出有望大幅減少，配股造成的攤薄有望通過利潤增厚得以彌補。 配股也有利于公司加快中藥飲片等行業(yè)的并購和整合。 中藥飲片整合空間較大。公司對中藥飲片布局主要分三方面：1)全產業(yè)鏈布局。全產業(yè)鏈布局主要包括公司在寧夏隆德、云南迪慶已建立了中藥材種植基地，為中藥資源上游的布局提供了有利保障。2)全品類布局。全品類布局主要針對中藥飲片的幾大類別：傳統(tǒng)飲片、超微飲片、配方顆粒等。其中公司以傳統(tǒng)飲片為主，如控股子公司滬譙藥業(yè)主要經營傳統(tǒng)飲片(2013年3季度開始并表，在醫(yī)院飲片渠道方面有一定優(yōu)勢，未來有望保持30%左右增長)；參股子公司湖南春光九匯主要經營超微飲片；而配方顆粒是公司暫缺的一類品種，主要由于配方顆粒資質的限制，公司一方面會找有資質的企業(yè)尋求合作機會，另一方面準備自主申請資質。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重慶等地都設了銷售公司，并且以醫(yī)院為中藥飲片主要銷售渠道，其次是藥店、藥廠以及貿易出口。并購是公司整合行業(yè)的重要手段。過去幾年，中藥飲片行業(yè)的不少小廠家都參與了中藥材貿易，中藥材價格的上漲給相關企業(yè)帶來了不錯收益。近2年中藥材價格下跌給相關小企業(yè)經營上帶來一定壓力，給龍頭企業(yè)提供了較好的整合行業(yè)的大環(huán)境。 直銷業(yè)業(yè)務值得期待。公司全資子公司廣東九極生物(2013年10月獲得商務部頒發(fā)的直銷牌照)直銷業(yè)務增長勢頭良好，2014年三季度與2013年同比實現了翻倍增長的勢頭，2014年收入有望近1億。公司從外面引進了專業(yè)直銷團隊，未來收入有望加速，2015年有望做到2-3億的收入，中長期前景值得期待。公司直銷產品目前主要有5個(見下表)，產品功能和適應人群的面較廣。首次“增持”評級，6個月目標價26元。暫時不考慮新的并購和配股，我們預測公司14-16年的EPS分別為0.45、0.65、0.91元。選擇OTC領域的江中藥業(yè)、華潤三九和千金藥業(yè)作為對比樣本，3家公司2014年PE中位數為26.99倍?？紤]到香雪制藥產品梯隊好(抗病毒+橘紅+小兒化食等)，業(yè)績增速明顯高于行業(yè)增速，且中藥飲片和直銷業(yè)務的中長期空間較大，首次給予“增持”評級。給予6個月目標價26元，對應2015年40倍PE. 主要不確定因素：招標進度、新產品推廣速度、中藥飲片等的并購和整合進度、OTC行業(yè)景氣度。