中國平安:保費(fèi)穩(wěn)健,投資超預(yù)期,上調(diào)盈利預(yù)測

中國平安 601318 銀行和金融服務(wù)

研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：鄭春明 撰寫日期：2015-01-21

結(jié)論與建議:

平安公布12月保費(fèi)收入情況,我們測算平安壽險(xiǎn)2014年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)1740億元,YOY增長19.1%,穩(wěn)定性及增幅均顯著好于同業(yè);平安產(chǎn)險(xiǎn)全年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)1429億元,YOY增長23.8%,同樣位于行業(yè)第一梯隊(duì),且產(chǎn)險(xiǎn)成本率也顯著低于同業(yè)。此外,考慮到四季度股市特別是藍(lán)籌股錄得大幅上漲,預(yù)計(jì)將顯著提升公司的投資收益率,我們也同步上調(diào)了2014/2015全年的盈利預(yù)測。

長期看好公司綜合金融平臺(tái)的優(yōu)勢(shì),維持“買入"的投資建議。

壽險(xiǎn)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè),開門紅有望超預(yù)期:公司壽險(xiǎn)主業(yè)保費(fèi)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健,2014年全年壽險(xiǎn)保費(fèi)1740億元,YOY增長19.1%,不論是穩(wěn)健性還是增幅均遠(yuǎn)好于同業(yè)(國壽1.38%、新華6.01%、太保壽3.78%),主要源于公司壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)占比高,人均產(chǎn)能也顯著好于同業(yè),個(gè)險(xiǎn)渠道競爭優(yōu)勢(shì)明顯。并且據(jù)了解,由于去年12月預(yù)售情況良好以及股市上漲帶來的保單吸引力,公司2015年開門紅有望超出市場預(yù)期,我們預(yù)計(jì)憑借超71萬的壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍以及高于同業(yè)的人均產(chǎn)能,平安壽險(xiǎn)2015年保費(fèi)仍有望維持在兩位數(shù)的增速。

產(chǎn)險(xiǎn)維持穩(wěn)增長,成本率低于同業(yè):平安產(chǎn)險(xiǎn)2014年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)1429億元,YOY增長23.8%,在車險(xiǎn)競爭日趨激烈的背景下公司產(chǎn)險(xiǎn)仍能保持快速的增長,顯示了承保競爭力顯著;且從綜合成本率來看,公司也明顯好于同業(yè),14H1僅為94.9%,環(huán)比僅略增0.5個(gè)百分點(diǎn)。

四季度投資收益率將顯著提升:四季度滬深300指數(shù)累計(jì)上漲44.2%,根據(jù)公司上半年權(quán)益投資比例已達(dá)8.8%,其中股票占比約7成,多為銀行股等藍(lán)籌股,預(yù)計(jì)四季度總投資收益率將達(dá)到6.5%左右,帶動(dòng)全年總投資收益率在5.5%左右(Q1-3為4.6%)。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì):陸金所作為平安布局互聯(lián)網(wǎng)的的最重要平臺(tái)之,目前已是全球第三大的P2P平臺(tái)和中國最大的證券化平臺(tái),并致力于成為中國最大的非標(biāo)金融資產(chǎn)交易市場之一。陸金所旗下有兩大平臺(tái),分別為Lufax(從事P2P業(yè)務(wù))和Lfex(非標(biāo)金融資產(chǎn)交易),目前,Lufax注冊(cè)用戶逾500萬人,Lfex2014年交易規(guī)模逾3000億元,市場估值約100億美元,若陸金所有望分拆上市,則平安市值將再上臺(tái)階。

盈利預(yù)測:鑒于四季度股市超預(yù)期上漲,上調(diào)盈利預(yù)測公司2014年盈利增速6個(gè)百分點(diǎn)至34%,上調(diào)2015年增速2個(gè)百分點(diǎn)至22%,分別為377、460億元,目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)P/EV為1.31X,港股對(duì)應(yīng)2015年P(guān)/EV為1.24倍左右,估值顯著低于同業(yè),看好平安綜合金融平臺(tái)的巨大前景,給予A/H股均為“買入"的投資建議。