百聯(lián)股份:出售好美家90%股權(quán),提升未來(lái)持續(xù)盈利能力

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：唐佳睿,梁江澤 日期：2015-01-23

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

出售好美家90%股權(quán),提升公司持續(xù)盈利能力:好美家主要從事裝潢建筑材料的銷售及提供裝修服務(wù),由于網(wǎng)絡(luò)銷售的飛速發(fā)展及大型賣場(chǎng)不斷興起,傳統(tǒng)的銷售渠道在服務(wù)及售價(jià)等方面的優(yōu)勢(shì)逐步減少。好美家近幾年凈利潤(rùn)均為虧損,其中2013年好美家凈利潤(rùn)為虧損732萬(wàn)元;2014年1-11月凈利潤(rùn)為虧損3,905萬(wàn)元;公司出售好美家90%股權(quán)后,將不再持有好美家股份,我們認(rèn)為有利于提升公司未來(lái)的持續(xù)盈利能力。假設(shè)好美家2014年凈利潤(rùn)為虧損4,000萬(wàn)元,公司持有90%股權(quán),則拖累公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)3,600萬(wàn)元,折合每股收益約0.02元,出售后未來(lái)盈利能力提升。

出售股權(quán)增加當(dāng)年投資收益,預(yù)計(jì)增厚每股收益約0.095元:本次股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款以評(píng)估報(bào)告確認(rèn)的標(biāo)的公司凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ),好美家股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估值為4.996億元,較審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)增值2.428億元,增值率94.53%,百聯(lián)股份持有好美家90%股權(quán),轉(zhuǎn)讓款為4.496億元。好美家的賬面凈資產(chǎn)為2.568億元。因此我們計(jì)算,本次出售將為公司增加投資收益2.185億元【(4.996-2.568)*90%】,增厚2015年每股收益約0.095元。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)n新門店培育期過(guò)長(zhǎng),規(guī)模擴(kuò)張時(shí)人才管理風(fēng)險(xiǎn)。

估值

我們略微上調(diào)公司2014-16年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.58、0.78、0.75元(之前為0.58、0.66、0.73元),以2013年為基期未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.9%,目標(biāo)價(jià)由20.88元下調(diào)至20.30元,對(duì)應(yīng)2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景氣度下滑、人工成本上漲等影響錄得虧損,拖累公司整體業(yè)績(jī);鑒于公司未來(lái)國(guó)企改革帶來(lái)的效率提升預(yù)期和迪斯尼成立后對(duì)公司的積極影響,維持買入評(píng)級(jí)。