每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

曾經(jīng)的股改和匯改催生出A股市場(chǎng)史上大牛市，當(dāng)年A股尚屬“稚嫩”；如今的A股經(jīng)歷風(fēng)雨后，無(wú)論從監(jiān)管制度還是投資者心態(tài)，都相對(duì)更成熟。全流通后，茁壯成長(zhǎng)的A股需要更多“營(yíng)養(yǎng)”補(bǔ)充發(fā)育，而“市值管理”就被市場(chǎng)認(rèn)為是“營(yíng)養(yǎng)劑”之一，運(yùn)用得當(dāng)，將改變經(jīng)營(yíng)理念，讓企業(yè)質(zhì)地更優(yōu)、股價(jià)上漲。

新一輪國(guó)企改革打響

2014年以來(lái)，創(chuàng)新型資產(chǎn)證券化受到前所未有的重視；2015年，更多鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化的政策有望出臺(tái)，而國(guó)企改革正是資產(chǎn)證券化的一個(gè)方面。

回顧2014年，超過(guò)20個(gè)省市出臺(tái)了國(guó)企改革指導(dǎo)意見(jiàn)文件，但關(guān)乎國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)和全局改革的總體意見(jiàn)仍未出爐。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2014年12月14日，國(guó)資委國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)主席季曉南表示，預(yù)計(jì)2015年一季度，深化國(guó)企改革總體意見(jiàn)能夠出臺(tái)。

宏源證券分析師王鳳華認(rèn)為，此次國(guó)企改革最重要的方向是混合所有制改革，即并非簡(jiǎn)單的“民進(jìn)國(guó)退”，而是“國(guó)民共進(jìn)”。在堅(jiān)持混改底線(xiàn)和紅線(xiàn)原則下，率先放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)領(lǐng)域的國(guó)企改革，引入并用好民資，盤(pán)活存量國(guó)有資本，提高國(guó)資效率。公益類(lèi)和壟斷領(lǐng)域可以適度引入民資，先打破壟斷再進(jìn)行混改，對(duì)關(guān)系國(guó)家安全和民生的命脈領(lǐng)域，國(guó)有資本要掌握絕對(duì)控股地位。

分析人士認(rèn)為，通過(guò)本輪混改，國(guó)資股東也將從此前高度關(guān)注控股比例轉(zhuǎn)向關(guān)注控股效率，其中市值管理就是一大課題。據(jù)上證報(bào)報(bào)道，上海市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院秘書(shū)長(zhǎng)羅新宇曾表示，本輪混改的主旨是通過(guò)各種所有制資本的廣泛參與，將一些國(guó)有股占比過(guò)高的上市公司通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資人和社會(huì)資本，推行員工持股，從而降低國(guó)有股占比，最終提升國(guó)有上市公司的市值。

中金公司分析師王漢鋒指出，從地區(qū)來(lái)看，上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國(guó)企改革進(jìn)程推動(dòng)較快；從行業(yè)的角度看，國(guó)企占比較高、政府管制較多的行業(yè)，推進(jìn)混合所有制、放松行業(yè)管制的空間大，如能源、電信、軍工、金融等；對(duì)于大部分的消費(fèi)行業(yè)，國(guó)企改革的重點(diǎn)在于改善激勵(lì)、理順機(jī)制、釋放潛力等三個(gè)維度。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，Wind數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)控人為國(guó)資委、地方國(guó)資委、地方政府、中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、大學(xué)以及集體企業(yè)的上市公司總計(jì)高達(dá)1010家，占A股所有上市公司的三分之一以上。屬于“國(guó)資系”的1010家上市公司總市值約占滬深兩市總市值的50%左右。

再?gòu)墓乐到嵌瓤矗瑖?guó)企指數(shù)市盈率低于恒生指數(shù)成分股。因此，分析人士認(rèn)為，無(wú)論從估值或運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，均有進(jìn)一步進(jìn)行國(guó)企改革的必要，目的就是提高效率及企業(yè)價(jià)值。

股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展

分析人士認(rèn)為，進(jìn)入全流通時(shí)代，市值管理是A股資本市場(chǎng)告別股權(quán)分置以后，上市公司全體股東利益意識(shí)和市值意識(shí)覺(jué)醒的一個(gè)必然產(chǎn)物。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2014年11月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍曾表示，證監(jiān)會(huì)正在研究鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。市值管理的主要目的是鼓勵(lì)上市公司通過(guò)制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值。

分析人士認(rèn)為，市值管理核心基礎(chǔ)在于上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，而這又決定于經(jīng)理層的凝聚力和努力程度。于是，股權(quán)激勵(lì)因其所具有的激勵(lì)與約束功能，成為當(dāng)前上市公司充分調(diào)動(dòng)經(jīng)理層積極性、有效開(kāi)展市值管理的重要手段。

中國(guó)上市公司市值管理研究中心1月23日發(fā)布的2014年A股市值管理行為年度報(bào)告顯示：截至2014年末，共有682家A股公司陸續(xù)推出了股權(quán)激勵(lì)，其中2014年披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司多達(dá)154家。山西和陜西地區(qū)首度有上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，填補(bǔ)了股權(quán)激勵(lì)版圖的空白；民企居多的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司仍是2014年激勵(lì)市場(chǎng)的主角，但主板上市公司也在努力縮小差距。

不過(guò)，分析人士認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)也有弊端，一些國(guó)內(nèi)上市公司是在公司發(fā)展遇到瓶頸的情況下才想到進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，而在此背景下，公司未來(lái)股價(jià)多會(huì)持續(xù)下跌。當(dāng)股價(jià)跌破折扣價(jià)格時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也就失去了意義。

員工持股激活市場(chǎng)

正是考慮到股權(quán)激勵(lì)存在弊端，2014年6月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。

與此同時(shí)，近期員工持股在政策層面也看到曙光。1月31日，據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》報(bào)道，國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)會(huì)議審議了《關(guān)于實(shí)行員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》，這標(biāo)志著時(shí)隔11年，央企員工持股計(jì)劃重啟。

在證監(jiān)會(huì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》出爐后，各類(lèi)員工持股方案頻出，資金股票來(lái)源各不相同，自籌資金者有之，融資者亦有之。

從目前已公布的多家員工持股計(jì)劃草案看，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)、認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票是持股計(jì)劃中股票的主要來(lái)源，如特銳德、易華錄、蘇交科等公司均通過(guò)定向增發(fā)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃。

另外，其他方式還包括公司委托相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，如海普瑞。海普瑞是《指導(dǎo)意見(jiàn)》公布后第一家發(fā)布員工持股計(jì)劃的公司，公司于2014年7月10日公告稱(chēng)，擬委托國(guó)聯(lián)證券設(shè)立國(guó)聯(lián)匯金29號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，并向國(guó)聯(lián)證券申請(qǐng)融資1.7億元,通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司股票。

據(jù)中證報(bào)報(bào)道，截至2015年2月1日，已公布或?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃的上市公司家數(shù)達(dá)到92家；同時(shí)，尚有多家上市公司發(fā)布擬實(shí)施員工持股計(jì)劃提示性公告。員工持股計(jì)劃正被越來(lái)越多的上市公司所青睞，員工持股計(jì)劃發(fā)布數(shù)量呈加速趨勢(shì)。

安信證券指出，員工持股計(jì)劃有利于上市公司建立員工長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、有利于建立員工退休保障機(jī)制。

目前，很多企業(yè)將員工持股變相做成股權(quán)激勵(lì)，由員工籌資成立資產(chǎn)管理集合，而股東則低價(jià)向集合售股，股價(jià)上漲的收益全部歸員工，以此起到激勵(lì)的效果。因此，員工持股計(jì)劃體現(xiàn)了較為明確的改革方向，將使資本市場(chǎng)更加活躍。

安信證券還認(rèn)為，對(duì)于國(guó)企而言，員工持股不僅可以避開(kāi)現(xiàn)在的央企對(duì)于薪酬的限制，也能規(guī)避由于央企工資總額控制造成的激勵(lì)不足的現(xiàn)象。更大的意義在于能夠更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，促進(jìn)公司治理進(jìn)步。因此，預(yù)計(jì)2015年員工持股計(jì)劃將給資本市場(chǎng)帶來(lái)很多投資機(jī)會(huì)。