每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 許自然    

◎每經(jīng)記者 許自然

A股去年11月下旬以來(lái)的這波大漲行情，促使券商股整體表現(xiàn)良好，其中龍頭企業(yè)中信證券更是漲勢(shì)如虹，目前總市值已然高達(dá)611億美元。

在此市場(chǎng)背景下，一些投資者將中信證券的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)同海外頂級(jí)投行高盛、瑞銀等進(jìn)行對(duì)比，得出的結(jié)論是中信證券市值過(guò)高，凈資產(chǎn)和利潤(rùn)與高盛等投行不在同一比較線上。

當(dāng)然市場(chǎng)亦存在不同聲音，隨著近期滬深兩市成交量暴增，券商繼續(xù)加杠桿以及注冊(cè)制預(yù)期，中信證券的業(yè)績(jī)將在未來(lái)兩到三年內(nèi)快速釋放。此外，中信證券近年來(lái)在海外動(dòng)作頻頻，體現(xiàn)出清晰的“走出去”戰(zhàn)略部署，這些都使投資者對(duì)中信證券的未來(lái)充滿期望。

中信對(duì)外快速擴(kuò)張

目前，中信證券的總市值已達(dá)611億美元，暫列全球投行第四。中信證券日前披露的年報(bào)顯示，2014年，中信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.98億元，同比增長(zhǎng)81.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)113.37億元，同比增長(zhǎng)116.20%。而全球投行市值第一的高盛，2014年全年?duì)I業(yè)收入為345.3億美元，凈利潤(rùn)為84.8億美元，同比增長(zhǎng)5.5%，目前市值為891億美元。

《融資中國(guó)》雜志總編方泉就認(rèn)為，盡管目前中信證券的盈利能力和管理水平還落后于高盛，但中信證券的手續(xù)費(fèi)收入正在迅速增長(zhǎng)，如再適時(shí)完善新工具，在中國(guó)金融服務(wù)業(yè)全面升級(jí)的背景下，中信證券全球第一未必就是“虛妄”。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國(guó)內(nèi)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在變得越來(lái)越多元化，而海外券商由于去杠桿和監(jiān)管加強(qiáng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反而在收縮。結(jié)合杠桿比例的提高，國(guó)內(nèi)券商的發(fā)展方向和海外券商完全不同。

此外，近年來(lái)，中信證券的走出去戰(zhàn)略成為重要看點(diǎn)。早在2012年，中信證券就通過(guò)全資子公司中信證券國(guó)際有限公司，以12.52億美元的總對(duì)價(jià)收購(gòu)里昂證券100%股權(quán)，成為第一家控股海外跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的中資金融機(jī)構(gòu)。此后在歐洲，中信證券與法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)在覆蓋歐洲客戶方面達(dá)成了多項(xiàng)合作安排；在北美、南美、澳洲，中信證券均與當(dāng)?shù)氐囊恍C(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作，如巴西本土最大投行BTGPactual，為中國(guó)客戶與這些地區(qū)資本市場(chǎng)的互動(dòng)提供服務(wù)和解決方案。今年1月，中信證券再次斥資收購(gòu)昆侖國(guó)際金融集團(tuán)有限公司60%股權(quán)。

國(guó)內(nèi)證券業(yè)潛力大

深圳東方港灣投資管理公司董事長(zhǎng)但斌就指出，中國(guó)券商行業(yè)目前仍處于成長(zhǎng)期，未來(lái)的空間還很大，而美國(guó)的證券行業(yè)已經(jīng)處于成熟期，因此給處于成長(zhǎng)周期的中信證券一點(diǎn)估值溢價(jià)是合理的。

但斌還認(rèn)為，A股市場(chǎng)和外圍市場(chǎng)存在著較大差異性，跨市場(chǎng)估值對(duì)于投資而言，并沒(méi)有太大參考價(jià)值，但隨著滬港通的開(kāi)通，中信證券A股相對(duì)港股仍有溢價(jià)。“在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯改善的情況下，A股迎來(lái)的這一波快速上漲，本就意味著泡沫的存在，券商的估值也存在一定泡沫。但券商是最有可能在牛市周期中通過(guò)盈利增速消化掉自身泡沫的板塊，因此如果對(duì)于牛市的判斷沒(méi)有改變，就應(yīng)該看好券商板塊的相對(duì)配置價(jià)值”。

華泰證券首席分析師羅毅也曾表示，目前，我國(guó)券商還處于凈利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)階段，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，資本中介和投資業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)凈資產(chǎn)收益率維持較高水平。

羅毅進(jìn)一步指出，目前，A股的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模空前，收益互換在加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年，行業(yè)資本中介業(yè)務(wù)將有23萬(wàn)億元的空間，是行業(yè)盈利和凈資產(chǎn)收益率提升的重要?jiǎng)恿Α?jù)了解，截至4月16日，滬深兩市融資融券余額約為1.75萬(wàn)億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，從美國(guó)投資銀行的發(fā)展演變看，美國(guó)投資銀行的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了凈利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)和杠桿驅(qū)動(dòng)的發(fā)展周期，凈資產(chǎn)收益率中樞在20%左右，巔峰時(shí)期一度達(dá)到49%。一旦中國(guó)券商行業(yè)的杠桿打開(kāi)，券商的財(cái)務(wù)彈性將增大，國(guó)內(nèi)券商的業(yè)績(jī)將在未來(lái)兩到三年內(nèi)快速釋放。

羅毅則預(yù)計(jì)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展下，資金需求進(jìn)入加速期，將推動(dòng)券商杠桿水平有效提升。未來(lái)2~3年，行業(yè)的杠桿水平將提升至4~6倍，凈資產(chǎn)收益率水平將提升至15%~20%。2015年，券商行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利將會(huì)得到直接體現(xiàn)，行業(yè)盈利增幅或?qū)⒊^(guò)50%。