□華泰長城期貨 尹波

上周市場震蕩反彈，主要股指日K線均一度收出六連陽。其中，上證綜指站上20日均線和半年線，而站穩(wěn)作為牛熊分界線的半年線的意義尤為重大，雖然周五出現(xiàn)沖高回落，但調(diào)整幅度處于合理范疇內(nèi)。全周來看，上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲2.87%和0.6%，周K線兩連陽，上證50指數(shù)下跌-2.35%，中證500指數(shù)上漲5.38%，市場心態(tài)漸趨穩(wěn)定，信心逐步恢復(fù)。當(dāng)前正處于修復(fù)性反彈階段，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)較濃實屬正常，但在支撐牛市格局的中期因素并未逆轉(zhuǎn)的背景下，隨著“下跌-去杠桿-繼續(xù)下跌”的負(fù)反饋被打破并被逐步消解，“上漲-情緒修復(fù)，增量資金入場-繼續(xù)穩(wěn)步上漲”的正反饋有望再次主導(dǎo)市場運行趨勢，只不過由負(fù)反饋過渡至正反饋的過程中，投資者信心和市場人氣的恢復(fù)是一個漸進(jìn)的過程，加上前期連續(xù)大幅下挫對市場風(fēng)險偏好的沖擊，市場再次上行之旅也必然是充滿崎嶇和顛簸，但這也正好契合了管理層的“慢牛”期待。

牛市根基未動搖中期趨勢堅定樂觀自2014年7月以來啟動的本輪牛市，是改革紅利釋放帶動風(fēng)險偏好上行、無風(fēng)險利率下行、貨幣政策寬松、居民資產(chǎn)往權(quán)益類市場傾斜等多種積極因素共振的結(jié)果，站在當(dāng)前時點，上述因素沒有一個出現(xiàn)趨勢性的逆轉(zhuǎn)，在牛市根基并未動搖的背景下，僅僅基于前期連續(xù)快速下挫對技術(shù)面的破壞就輕言“牛去熊來”是典型的“K線改變觀點”的分析框架，有欠妥當(dāng)。

不過投資者短期對重拾升勢的市場也不宜太過樂觀。尤其是當(dāng)前投資者的信心修復(fù)需要一個過程，市場風(fēng)險偏好也在動態(tài)地調(diào)整以適應(yīng)新的市場運行常態(tài)，再加上對場外配資的強力監(jiān)管，資金供需新平衡格局下，內(nèi)生的系統(tǒng)性反饋機制的過渡和重新建立并逐步強化也不可能一蹴而就，對市場上行途中可能出現(xiàn)的反復(fù)波動要以平常心對待。未來一段時間，投資者的第一要務(wù)是密切關(guān)注核心變量的邊際變化和政策預(yù)期的波動，無論何時，都應(yīng)對市場抱有一份敬畏。

從基本面上看，貨幣政策進(jìn)入觀望期，但無礙流動性偏寬裕態(tài)勢。6月CPI同比上漲1.4%，較5月上升0.2個百分點，通縮壓力似乎依然繼續(xù)，但自3月下旬以來，尤其是近期，豬價上漲引起各方關(guān)注，再加上經(jīng)濟回升預(yù)期有所上升、美聯(lián)儲加息預(yù)期、人民幣年底納入SDR等因素，貨幣政策料將進(jìn)入觀望期，邊際上沒有之前寬松。但從中長期來看，資金面趨緊的可能性不大，預(yù)計未來銀行間流動性有望保持充裕狀態(tài)，貨幣市場將維持低位運行，但繼續(xù)下探前期低點的概率確實相對較小。在貨幣政策和流動性并未出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)的情況下，邊際上的小幅變化無礙整體大局，資本市場有望繼續(xù)受益于偏寬松的流動性，A股的估值中樞有望繼續(xù)獲得支撐。

滬指收復(fù)4500點可期

上周“維穩(wěn)資金退出”的傳言一度讓市場出現(xiàn)大幅波動，但從當(dāng)前A股運行態(tài)勢來看，市場剛剛有所恢復(fù)，維穩(wěn)資金就考慮退出既不可能也不現(xiàn)實。參考美國、日本、德國和韓國、我國臺灣地區(qū)和香港地區(qū)等部分發(fā)達(dá)國家和新興市場國家和地區(qū)幾次有代表性的救市資金的退出經(jīng)驗來看，其退出周期都以年為單位進(jìn)行計算，少則4年，多則超過10年，其中，香港政府在東南亞金融危機時的救市資金在歷時4年后才退出。

而且股市資金供需的動態(tài)平衡中，至少目前，供給方相對占優(yōu)的。投?；饠?shù)據(jù)顯示，在市場震蕩、IPO暫停的情況下，7月13日至17日證券保證金凈流入988億元。新增投資者數(shù)量也保持平穩(wěn)，中國結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，上周新增投資者數(shù)量53萬人，環(huán)比增3.18%。新增基金賬戶數(shù)回升更為明顯，達(dá)64萬戶，環(huán)比增加48%。從兩融數(shù)據(jù)來看，上周融資余額出現(xiàn)連續(xù)小幅回升，最新的1.46萬億離最高峰的近2.27萬億還有較大差距。此外，私募基金倉位不高，上市公司從凈減持方轉(zhuǎn)為凈增持方，這些都是支撐資金面的偏積極因素。相反，作為資金需求方，IPO、再融資、大小非減持都被控制，且從管理層的態(tài)度來看，IPO預(yù)計在三季度尚難以重啟。

整體來看，中期牛市根基并未動搖，6月中下旬至7月初以來的這波連續(xù)大跌亦不改對后期市場走勢相對樂觀的態(tài)度，上證綜指未來收復(fù)4500點并再次站上5000點的概率很大，對于市場運行節(jié)奏的把握應(yīng)該密切關(guān)注支撐牛市格局的核心因素的邊際變動，可以預(yù)期，隨著對場內(nèi)杠桿的規(guī)范和場外配資的監(jiān)管加強，未來市場運行將更加健康，而慢牛格局也更契合管理層的期望。投資者當(dāng)前可圍繞超跌、業(yè)績增長確定性以及國企改革等主線積極把握市場機會。期指操作策略上，在中期趨勢向好和高貼水的背景下，建議投資者可參考5天線積極逢低做多，此外，有條件進(jìn)行反向套利的投資者可積極進(jìn)行反向套利操作。