每經(jīng)編輯 葉檀    

上周末關(guān)于推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的新聞讓資本市場面臨大變局，投資者必須吃透市場的變化。

11月27日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，注冊制改革將堅(jiān)持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負(fù)其責(zé)的體系，保護(hù)投資，便利融資，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場可承受度的關(guān)系，統(tǒng)籌兼顧、循序漸進(jìn)，確保市場穩(wěn)定運(yùn)行。

注冊制的目的有二：加快直接融資；推進(jìn)市場定價(jià)。

注冊制遵循的是信息、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則。只要求披露的信息全面、真實(shí)，股票價(jià)格高低與證監(jiān)會無關(guān)，買賣責(zé)任自負(fù)，證監(jiān)會發(fā)審不再提供隱性信用背書。

希望上市的公司申請發(fā)行股票，需要提供相關(guān)財(cái)報(bào)，證監(jiān)會審核文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，公司的股價(jià)由市場定價(jià)，將發(fā)行公司股票的良莠、價(jià)格高低交由市場來決定。

比如一家高科技企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)板，并不盈利，且發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均市盈率，投資者如果高位買進(jìn)，萬一出現(xiàn)虧損只能是責(zé)任自負(fù)。常舉的例子是，京東2014年5月23日在納斯達(dá)克上市，上市前持續(xù)虧損，授予劉強(qiáng)東期權(quán)，享有股權(quán)二元結(jié)構(gòu)，但其估值卻達(dá)到了257億美元。美國投資者沒有異議，原因就是市場的兩大鐵律：保證財(cái)報(bào)的真實(shí)性，以便投資者可以相對準(zhǔn)確地定價(jià)；沒有內(nèi)幕交易，沒有欺詐普通投資者的行為。

從長期來看，實(shí)行注冊制有助于降低制度風(fēng)險(xiǎn)，但短期內(nèi)可能會使定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上升，以往輕易可得的打新收益等不再順理成章。普通投資者并不知曉定價(jià)邏輯，也不知道背后的資金情況，假如跟隨錯(cuò)誤的定價(jià)，會把燙手的山芋砸在手里。

實(shí)行注冊制不等于不進(jìn)行總量控制，不等于沒有門檻，否則在退市不成熟的情況下，市場會亂套。

在注冊制下，新股IPO需要滿足一定的監(jiān)管要求和上市條件，另一方面也是因?yàn)槟壳吧鲜械钠髽I(yè)數(shù)量極大。截至2014年11月20日的數(shù)據(jù)顯示，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)630家，其中已過會29家，未過會601家。保守估計(jì)，如果不出現(xiàn)新的政策調(diào)整，發(fā)審委光是處理這些存量企業(yè)上市問題就需要大約3年時(shí)間。未來上市堰塞湖或許只能通過轉(zhuǎn)板等方式來解決。

新的改革制度下，發(fā)審委仍然存在，但性質(zhì)發(fā)生了變化，審核的是擬上市公司是否符合《證券法》、《公司法》以及公司真實(shí)性。注冊制絕不等同于想上市就上市、想上哪個(gè)板就上哪個(gè)板、想多高價(jià)上市就多高價(jià)上市，一切取決于規(guī)則、財(cái)報(bào)真實(shí)性和市場定價(jià)系統(tǒng)。

就在提及注冊制相關(guān)信息的同時(shí)，張曉軍還表示，證監(jiān)會制定發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》，研究取消《證券法》明確規(guī)定外的首發(fā)、再融資發(fā)行條件，調(diào)整為信息披露要求；同時(shí)加強(qiáng)對發(fā)審委員的監(jiān)管，落實(shí)全程留痕制度，形成審核過程的硬約束；嚴(yán)格執(zhí)行違紀(jì)問責(zé)制度，處理結(jié)果及時(shí)公開。誰反對、誰支持，理由何在，應(yīng)該清清楚楚、明明白白，讓發(fā)審委為自己的決定負(fù)責(zé)。

這也從側(cè)面印證了發(fā)審過程或仍將存在，只不過工作的性質(zhì)不再是替中小股民把關(guān)，而是按照法律程序?qū)徍瞬牧系恼鎸?shí)性。

不同板塊推進(jìn)的方法、速度將有所不同。今年9月12日張曉軍曾表示，對于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問題，證監(jiān)會正抓緊研究，力爭盡快推出。創(chuàng)業(yè)板以及未來的創(chuàng)新板等，因?yàn)樯婕案呖萍?、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，市場的色彩將更為濃厚。而主板市場要考慮到穩(wěn)定等因素，步驟不宜太快。

對投資者而言，市場面臨前所未有的大變局，游戲規(guī)則、定價(jià)體系將發(fā)生深刻變化，對此必須要有充分的心理準(zhǔn)備。