◎中歐基金行業(yè)精選策略組投資總監(jiān) 周蔚文

回顧2015年的A股市場，可以說是極不尋常的一年。到9月末，去杠桿已基本完成，股市逐步企穩(wěn)。目前來看，國內還將處于一段時間的經濟轉型，金融方面可能還將不斷降低利率，股市依然是居民配置資產的重要方向。改革、利率、居民資產配置這三方面雖然目前的支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發(fā)展。

具體來看，改革方面，包括國企改革、土地改革、負面清單改革、自貿區(qū)改革等各項措施正穩(wěn)步推進。利率方面，截至2015年11月17日，十年期國債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但與英美德日等發(fā)達國家相比，未來利率仍有下行空間。居民資產配置方面，從長期來看，社會權益類資產配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入方向。

基于此，股市中長期向上的大邏輯并未改變。而且中國作為世界第二大經濟體，在轉型中大概率會涌現(xiàn)不少結構性的投資機會。同時，目前在二級市場進行投資的存量資金巨大，即便大盤短期整體上沒有明顯的趨勢性機會，但仍有可能出現(xiàn)類似于2010年、2012年、2013年的結構性市場機會。

具體而言，一方面，伴隨著中國巨大的經濟力量，2016年國內經濟在轉型中會涌現(xiàn)大量新興行業(yè)的結構性機會，包括生物產業(yè)、高端裝備制造等；另一方面，在經歷了過去5、6年的去產能過程之后，傳統(tǒng)行業(yè)未來可能會出現(xiàn)過剩產能出清的投資機會，如2014年的生豬養(yǎng)殖。

值得一提的是，那些有機會發(fā)展壯大的公司可能正孕育在新興行業(yè)中。不過在市場經歷了連續(xù)的去杠桿過程后，未來利潤增長確定、估值合理的上市公司才值得關注。同時需要警惕高估值標的隱含的高風險，以及低估值標的中可能存在的陷阱。

具體到精選行業(yè)上，又該從哪些方面把握呢？

在初始選擇時，要從經濟的主要增長動力入手，例如投資、消費、出口等方面。再根據(jù)行業(yè)生命周期理論，選擇處于不同周期的行業(yè)，自上而下精選出4~5個行業(yè)，分屬新興行業(yè)、穩(wěn)定型行業(yè)和周期型行業(yè)。

經過行業(yè)精選能提高標的選擇的成功概率，好行業(yè)中的好股票成功概率更高。因此對于個股選擇，要首選主營業(yè)務非常景氣的行業(yè)，再以行業(yè)景氣為主要投資依據(jù)，兼顧趨勢與價值，密集關注未來2~3年內景氣趨好的行業(yè)及受益公司。

需要指出的是，上市公司利潤是非常敏感的指標，只有行業(yè)利潤高速增長時，公司的利潤增長才是大概率事件。多數(shù)情況下，上市公司需“靠天吃飯”，好行業(yè)的中等公司盈利前景大概率會好于差行業(yè)的好公司。從投資角度看，沒有永遠的好行業(yè)與好公司，根據(jù)行業(yè)壁壘不同，行業(yè)能維持高景氣的時間一般為2~3年。