每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

這是一個靠貨幣政策驅(qū)趕危機陰霾的時代。

上周五，日本央行將基準(zhǔn)利率從0.1%下調(diào)至-0.1%，這是該行5年來首次調(diào)整基準(zhǔn)利率。日本央行新年伊始的大動作很不尋常，但也在意料之中。即如日本央行行長黑田東彥所言，采取負(fù)利率是為了讓通脹率快速達(dá)到2%，如有必要他會毫不遲疑地繼續(xù)加碼刺激。簡言之，“安倍經(jīng)濟學(xué)”并未讓日本經(jīng)濟徹底擺脫頹勢，量化寬松政策通道下，日本別無選擇。

歐洲央行2014年6月將歐元區(qū)利率下調(diào)至負(fù)利率水平，除歐元區(qū)和日本外，負(fù)利率國家還包括瑞士、瑞典、丹麥等國。

然而，日本的負(fù)利率政策并非全面放開，僅是金融機構(gòu)存放在央行的新增超額準(zhǔn)備金實行負(fù)利率。日本央行此舉就是逼迫銀行將過剩資金拿出來投入市場，而不是存起來。但由此也可猜到，日本央行為負(fù)利率政策的全部放開埋下了伏筆。

日本的負(fù)利率政策即刻在市場引起漣漪。首先是傳導(dǎo)催漲日本、亞太和歐洲股市；其次是日元對主要貨幣走低，美元對日元一度上漲2.2%，為2014年10月以來的最大漲幅。

更重要的是，日本負(fù)利率政策和不改變量化及質(zhì)化寬松計劃的規(guī)模（每年買入的資產(chǎn)維持在80萬億日元），是要其他主要經(jīng)濟體也維持相對寬松的貨幣政策。2016年，世界主要經(jīng)濟體將呈現(xiàn)這樣的貨幣政策圖景：美聯(lián)儲加息通道雖然打開，但是加息頻度將慢下來。日本、歐洲、中國等主要經(jīng)濟體的貨幣政策或處于靈活寬松態(tài)勢。

以中國為例，市場并未迎來開年降息、降準(zhǔn)，但是央行為了緩解春節(jié)資金緊張，采取多維度操作手段，兩周內(nèi)釋放流動性2萬億元左右，相當(dāng)于兩次以上的降準(zhǔn)。日本負(fù)利率政策持續(xù)發(fā)酵，不排除央行啟動年內(nèi)第一次降準(zhǔn)、降息甚至雙降。

此外，日本宣布負(fù)利率政策之前，美聯(lián)儲已經(jīng)感受到了來自中國和全球市場的陣陣涼意，美聯(lián)儲1月27日宣布維持0.25%~0.5%的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變。日本負(fù)利率將使美聯(lián)儲再次加息的預(yù)期弱化。

美國曾經(jīng)用量化寬松政策將經(jīng)濟從危機中拉出來，這讓日本和歐洲將貨幣放水視為靈丹妙藥。但美版QE效果很好，日歐版QE的效果則不太顯著。日本和歐洲持續(xù)加碼的量化政策，也凸顯出他們沒有更好的政策舉措，只能將寬松的貨幣政策進行到底。

美聯(lián)儲加息通道雖然啟動，但仍在左顧右盼。日本和歐洲央行反其道行之，繼續(xù)貨幣放水。三大發(fā)達(dá)市場南轅北轍，決定了全球市場的基本面讓人不敢也不能樂觀。中國政策工具箱的確有更多選擇，但是從2015年各種政策手段的運用結(jié)果看，在提振全球信心方面仍顯不足。

現(xiàn)在的問題是，日本負(fù)利率政策是否會引發(fā)美元長期性沖高，從而使全球貨幣市場發(fā)生重傳導(dǎo)式貶值。雖然有人認(rèn)為日元貶值跟美元升值沒有多大關(guān)系，但現(xiàn)在是全球市場驚恐不安的時代，日本的負(fù)利率政策還是猛然推漲了美元。未來不排除日本會采取更極端的貨幣政策，本次負(fù)利率政策也是日本政府未雨綢繆，為對沖來年的消費稅調(diào)整提前做好準(zhǔn)備。

上世紀(jì)80年代廣場協(xié)議簽訂后，日元大幅升值，國內(nèi)泡沫急劇擴大，之后日本進入了衰退時代。由當(dāng)年的被動升值，到現(xiàn)在自主貶值，日本復(fù)蘇經(jīng)濟的決心可謂不顧一切?；谌毡镜睦淆g化社會環(huán)境，政府的努力能否盡達(dá)其效值得懷疑，但美元對于日元不會無動于衷，美聯(lián)儲加息的動力將會繼續(xù)疲弱。

至于對中國市場的影響，情況則比較復(fù)雜。一方面，日元貶值將加大中國央行降息降準(zhǔn)的可能性；另一方面，人民幣匯率受美聯(lián)儲加息的影響較大，而日元貶值在推升美元升值預(yù)期的同時，也使美聯(lián)儲不得不降低加息的頻度，從而影響到人民幣匯率。

無論如何，日本的負(fù)利率政策已經(jīng)攪亂了全球市場的基本面。

（作者為察哈爾學(xué)會研究員）