每經(jīng)編輯 黃修眉    

每經(jīng)記者 黃修眉

“德國(guó)制造”享譽(yù)全球，“德國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡”，這些詞匯都是對(duì)1965年前德國(guó)(（當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦德國(guó)，下同）)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋期前的稱贊。但實(shí)際上，長(zhǎng)期作為歐洲經(jīng)濟(jì)龍頭的德國(guó)，也在1966~1967年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)猛降甚至接近零的階段。

從經(jīng)濟(jì)奇跡到增速為零

每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）記者注意到，1951~1965年間，德國(guó)的GDP平均增長(zhǎng)率達(dá)到6.6%，德國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出增長(zhǎng)率高、價(jià)格穩(wěn)定、失業(yè)穩(wěn)步減少的特點(diǎn)，“德國(guó)制造”享譽(yù)全球，人們稱這一時(shí)期的德國(guó)經(jīng)濟(jì)為“經(jīng)濟(jì)奇跡”。在經(jīng)歷15年平均增速6.6%的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期后，德國(guó)于1965年開(kāi)始增速換擋。

1965年以后，越南戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)和巨額財(cái)政赤字導(dǎo)致了美國(guó)的通貨膨脹，并引發(fā)美元貶值壓力，大量投機(jī)資本涌入德國(guó)。1964~1965年當(dāng)?shù)聡?guó)再次出現(xiàn)流動(dòng)性輸入的通脹壓力時(shí)，聯(lián)邦銀行采取了緊縮性的貨幣政策。

不過(guò)，1966年德國(guó)爆發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)增速由上一年的5.1%下降到3%，1967年進(jìn)一步下降至0.3%。與此同時(shí)，1967年英鎊貶值危機(jī)和1968年法國(guó)騷亂進(jìn)一步惡化了外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。自此，德國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了高增長(zhǎng)，開(kāi)始增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換。1967年~1982年，德國(guó)進(jìn)入中速增長(zhǎng)期。

供給側(cè)改革見(jiàn)效股市迎長(zhǎng)牛

1965~1975年間，德國(guó)在增速換擋期為控通脹采取了偏緊的貨幣政策，當(dāng)時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高達(dá)8%左右，股市經(jīng)歷著熊市。

事實(shí)上，進(jìn)入上世紀(jì)70年代以后，德國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面進(jìn)展緩慢，對(duì)鋼鐵、采煤、造船等傳統(tǒng)工業(yè)部門的長(zhǎng)期補(bǔ)貼延緩了結(jié)構(gòu)變革的進(jìn)程，對(duì)發(fā)展電子等新興部門的意義認(rèn)識(shí)不足，在生產(chǎn)率上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于日本，產(chǎn)能利用率持續(xù)下降；在經(jīng)濟(jì)賴以增長(zhǎng)的出口領(lǐng)域，德國(guó)日益受到來(lái)自日本的挑戰(zhàn)。

根據(jù)一組可查數(shù)據(jù)，1963年到1977年間，在世界重要工業(yè)品進(jìn)口總額中，德國(guó)供貨的鋼鐵下降0.3%、機(jī)器設(shè)備下降0.9%、汽車下降6.1%、電器電子下降2.1%、精密光學(xué)儀器下降6.7%，與此同時(shí)，日本供貨的鋼鐵上升16.7%、機(jī)器設(shè)備上升7.5%、汽車上升14.6%、電器電子上升10.2%、精密光學(xué)儀器上升12.4%。

這一影響不斷發(fā)酵，1979年~1981年德國(guó)對(duì)外貿(mào)易連續(xù)三年出現(xiàn)逆差，官方貨幣馬克在缺乏國(guó)際信心支持下，開(kāi)始出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。為維護(hù)幣值對(duì)外穩(wěn)定，德國(guó)聯(lián)邦銀行選擇維持緊縮的貨幣政策，進(jìn)一步限制了通過(guò)逆周期貨幣政策實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激的可能性。

1982年成為一個(gè)轉(zhuǎn)折時(shí)期。當(dāng)年末，德國(guó)開(kāi)始供給側(cè)改革，整頓財(cái)政，削減社會(huì)福利，壓縮政府開(kāi)支。帶來(lái)的結(jié)果是：財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)下降，無(wú)效融資需求收縮，貿(mào)易逆差得到扭轉(zhuǎn)，聯(lián)邦銀行的貼現(xiàn)率和資本市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率得以穩(wěn)定的下降，貼現(xiàn)率從1982年的7.5%下降到1987年12月的2.5%，長(zhǎng)期國(guó)債收益率從1982年底的8%下降到1986年的6%。

改革后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面全面向好，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，居民財(cái)富的增長(zhǎng)使其有富余的資金投入股市。

在這些因素綜合作用下，德國(guó)股市指數(shù)從1982年到1985年一路飆升，上市企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，資本市場(chǎng)得到突破性發(fā)展。1982年~1989年間，DAX指數(shù)增長(zhǎng)了2.6倍。