每經(jīng)編輯 周禹彤

8月12日，央行發(fā)布的7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加4636億元。分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

住戶部門中長期貸款主要為住房按揭，也就是說新增房貸竟然超過了新增信貸。

新增貸款超預(yù)期回落

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀分析說，7月新增人民幣貸款遠(yuǎn)低于市場8000億左右的平均預(yù)期，創(chuàng)近年來新低。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大，企業(yè)投資意愿較弱，導(dǎo)致企業(yè)信貸需求呈下滑態(tài)勢。”

7月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，其中，短期貸款減少2011億元，中長期貸款增加1514億元，票據(jù)融資增加276億元。陳冀認(rèn)為，企業(yè)信貸的大幅下滑對7月信貸增量形成較為嚴(yán)重的拖累。從7月數(shù)據(jù)也可以看出，除了房地產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎沒有從金融體系獲得資金。

民間固定資產(chǎn)投資下滑明顯，說明企業(yè)投資意愿連續(xù)走低。

對于新增人民貸款規(guī)模不及預(yù)期，華泰證券首席宏觀研究員李超表示，7月信貸收縮符合季節(jié)性節(jié)奏。

不過李超同時(shí)表示，即使考慮季節(jié)因素，新增信貸低于市場預(yù)期，也低于我們的預(yù)期，一方面是為三季度宏觀審核 評估預(yù)留空間，另一方面是信貸需求的結(jié)構(gòu)性下滑。

陳冀從債務(wù)置換的角度做了分析。7月地方政府僅發(fā)行地方債3900億左右，較前幾月萬億規(guī)模的發(fā)行量有了較大程度的降低。因而可以說債務(wù)置換對于7月企業(yè)信貸的負(fù)面影響是在減弱。即使在這樣的背景下，企業(yè)信貸仍出現(xiàn)較大幅度的回落，呈負(fù)增長。

對此，陳冀認(rèn)為，一方面可能反映出地方政府債務(wù)置換在操作上具有時(shí)滯性，6月大規(guī)模的地方政府債券發(fā)行，部分延后對7月的企業(yè)信貸造成了負(fù)面影響。另一方面可能再次印證了當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營的活力、投資意愿的確不高的問題。

住房按揭貸款成唯一主力

7月住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

李超指出，住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力，家庭部門加杠桿購房支撐了7月信貸增長，而基建貸款則快速下降。今年以來，房地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動(dòng)一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力，預(yù)計(jì)四季度財(cái)政投資會(huì)逐漸發(fā)力。

陳冀認(rèn)為，由于樓市高溫消退緩慢，即使多地祭出限購、限貸政策，由于新舊政策轉(zhuǎn)換具有時(shí)滯性，7月房貸并未出現(xiàn)立竿見影的效果，居民中長期貸款環(huán)比僅小幅回落。居民與企業(yè)兩部門信貸需求結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象有所加劇。

國泰君安銀行研究團(tuán)隊(duì)分析指出，個(gè)人短貸（經(jīng)營貸、消費(fèi)貸等）、對公短貸（私企、中小微企為主）代表著私人部門的信貸獲取情況不佳，兩者低迷，反映出私人部門消費(fèi)、投資的低迷。

企業(yè)投資愿意不足

7月末，廣義貨幣(M2)余額149.16萬億元,同比增長10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額44.29萬億元，同比增長25.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個(gè)和18.8個(gè)百分點(diǎn)。

M1、M2兩者持續(xù)多月的增速差背離正如預(yù)期一樣仍在擴(kuò)大。M2是廣義貨幣，可以簡單理解為“全社會(huì)的錢”，M1是狹義貨幣，一般情況下M1增加是經(jīng)濟(jì)向好的表現(xiàn)。而剪刀差的持續(xù)擴(kuò)大，也意味著企業(yè)投資意愿仍在走低。

對于這一現(xiàn)象別后的原因，陳冀分析認(rèn)為，當(dāng)前利率水平整體較低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本明顯降低，加之經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面的外部壓力，從避險(xiǎn)需求和交易性動(dòng)機(jī)上來看，也可能導(dǎo)致M1增速持續(xù)走高。最后一個(gè)較為重要的因素則是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力始終較大，資金脫實(shí)向虛的傾向較為明顯，企業(yè)投資意愿不足導(dǎo)致信貸增長縮量，也拉低了當(dāng)前的M2增速。

預(yù)計(jì)財(cái)政投資會(huì)逐漸發(fā)力

對于當(dāng)前的形勢，陳冀指出當(dāng)前信貸需求結(jié)構(gòu)性問題突出，而市場整體流動(dòng)性相對充裕。解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下企業(yè)投資意愿不足的問題，或許更應(yīng)從信貸需求端入手，培育新興產(chǎn)業(yè)，刺激新的信貸需求增長點(diǎn)，進(jìn)而改善資金脫實(shí)向虛或是集中流入部分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)象。

“今年以來，房地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動(dòng)一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力。”李超預(yù)計(jì)，四季度財(cái)政投資會(huì)逐漸發(fā)力。

陳冀預(yù)測，未來一段時(shí)間貨幣政策將保持穩(wěn)健，進(jìn)一步向松調(diào)整空間和幅度有限。大幅向松可能增加人民幣貶值壓力和催生部分資產(chǎn)價(jià)格泡沫，較之可能取得的貨幣政策效果而言，弊大于利
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